贝因美之痛

文｜梵 谷

继2018年扭亏为盈并成功摘帽后，贝因美再次陷入危机。4月12 日晚，贝因美对外发布业绩修正公告。其中，2020 年净利润从盈利5400-8000 万元调整为亏损3.28 亿元，相比上年同期亏损1.03 亿元。4 月12 日当天，贝因美股价直接跌停收盘。从2016年起，贝因美的业绩一直不断下滑，甚至因连续两年净利亏损而被监管部门施以退市提示。

对于贝因美如今的艰难处境，资深乳业分析师宋亮分析称，贝因美的品质不差，只是近些年在不停的业务调整中，错失了发展机会，如配方注册制。与此同时，贝因美是为数不多没出过产品问题的国产奶粉品牌，同时也是国内较早具备特配产研发能力的企业。贝因美业绩不及预期，既有国内出生率下降、市场竞争加剧的影响，同时也与渠道管控失利相关。一定程度上，贝因美囿于上市公司这个主体，不得已为了增长而增长。而未来贝因美能否依靠过去积累的优势，重回正轨，这依旧未知。

糟糕的业绩

4月12日晚，贝因美2020年业绩修正公告显示，公司最新预计2020 年净利润为亏损3.28 亿元，同比亏损进一步扩大，2019年亏损额为1.03 亿元。而在此之前，贝因美1 月中旬发布的业绩预告则显示，公司预计2020 年净利润为5400 万元至8000 万元。两相对比变化巨大。最新业绩修正以后，贝因美2020 年营收为26.6 亿元，同比下滑了4.32%；扣非净利润亏损额更是达到了4.85亿元。由此，贝因美也将录得连续两年净利润亏损，扣非净利润更是连续5年亏损。

贝因美由谢宏于1997 年创立，2011 年正式登陆资本市场，至2014 年贝因美的市场份额达7.4%，超过伊利、飞鹤等品牌成为国产奶粉首位，当年贝因美销售额在50 亿元。贝因美作为曾经的国产婴幼儿奶粉品牌头部企业，类似如今这样大幅调整业绩预告，这也并非首次。2018 年1 月，贝因美就曾发布业绩预告修正，2017 年，贝因美预计亏损从3.5 亿元-5 亿元被向下修正到亏损8亿元-10亿元。这距离贝因美的高光时刻不过几年时间。

尽管公告消息颇为惊人，但贝因美也通过公告解释了缘由。其一，在业绩预告披露后，公司发现部分库存基粉，存在减值迹象，出于谨慎性原则，公司与年审会计师对库存基粉，进行了减值测试，预计对本期净利润影响7800 万元；其二，在业绩预告披露后，公司会同年审会计师对部分客户，进行了走访及评估，出于谨慎性原则考虑，进一步对该部分客户应收账款坏账准备进行计提，预计对本期净利润影响约1.24 亿元；其三，在业绩预告披露后，公司会同年审会计师对部分客户进行了走访及评估，进一步对该部分客户因疫情反复及人口出生率下降等影响，产生的销售费用支持进行计提，预计对本期净利润影响1.44 亿元。粗略估算之下，三项因素叠加，对公司净利润的影响合计约为3.46 亿元。但这样的解释俨然难以服众，公告发布当日的股价跌停已给出答案。

短暂“救火”

面对净利润接连亏损的现状，贝因美也不断寻求解决办法。2018 年7 月，贝因美聘任原美素佳儿首席销售官包秀飞，出任贝因美总经理；原惠氏北区总经理张颖，出任贝因美营销方面负责人，以改善经营状况。此外，还找来世界游泳冠军孙杨担任全球形象大使，力图进行品牌重塑。职业经理人包秀飞的上任，这在彼时的贝因美方面看来是“转型的重要一步”。与此同时，2018年7 月，贝因美第二大股东恒天然也曾在官网声明称：“新任命一个独立总经理是公司与贝因美沟通其转型计划时，三个关键步骤的第一步。包秀飞的下一个重点将是打开分销渠道，并满足中国客户的线上消费偏好。”

公开资料显示，包秀飞曾在娃哈哈、上海百事、惠氏先后任职，加入贝因美之前其就职于，荷兰皇家菲仕兰中国业务集团，任美素佳儿首席销售官及总经理。事实也确实如此，在包秀飞的管理下，贝因美在2018 年通过资产整合、出售达润工厂等措施，实现了扭亏为盈并成功盈利，且在2019 年大幅开启转型战略。包秀飞在2019 年7 月的媒体采访中提及：“公司采用‘做大超高端、做强大客户、做深三四线’的战略，同时布局特殊医学用途配方食品等细分赛道”。市场方面贝因美推出了超高端产品“爱加”，推出“舒好敏”低敏产品以及营养米粉，同时与澳洲羊奶品牌Bubs Australia 组建合资公司，开拓羊奶粉市场。渠道方面，包秀飞改变原来的经销商代理制，推行大经销商制，同时加强了新零售布局。通过与村淘、无界零售等合作，贝因美利用之前仍在的三四线品牌影响力，快速做下沉。

但是在短暂任期两年后，职业经理人包秀飞却宣布离开，这被部分业内人士解读为，包秀飞完成了阶段性使命，对贝因美的未来力不从心。而曾经意气风发的第二大股东恒天然也不断减持，截至2021 年2 月23 日，恒天然所持贝因美股份从18.82%直线下降至2.82%，合计回笼资金约9.42亿元。而恒天然首席执行官Hurrell 也明确表示，将继续出售其剩余股权，并希望在2021财年结束前，完全退出这项投资。大股东的减持套现退出，以及包秀飞的离开，也一定程度上给这次转型调整画了失败的句号。

未来如何再增长

“贝因美一直在不断调整，不管是渠道终端，还是营销体系，但最终也没有调整的特别理想。”宋亮就贝因美业绩不佳分析道。不断调整、接连亏损，这不仅导致其没有把握市场机会，甚至在政策及疫情带动的市场集中度提升过程中，竞争优势不再明显。

从2017年8月3日公布首批配方注册名单到今天，配方注册制已经跨越了近3 年多时间，还不包括此前漫长的政策传闻、征求意见稿和正式文件发布的筹备期。在这场马拉松式的奶粉新政实施过程中，很多大企业率先获批，抢占市场先机，获批配方数量也领跑全行业。但对于中小品牌和新建工厂来说，获批较晚，甚至迟迟不能现场审核。因为竞争力不够，部分中小品牌和新建工厂逐步败下阵来。三个品牌都难以养活一个工厂，于是不得不把配方注册名额，转让给其他有需求的大企业，这导致行业内兼并频繁、行业集中度进一步提升、竞争愈发激烈。目前，贝因美比较突出的问题就是窜货严重，价格体系紊乱。贝因美在过去两年向经销商赊销货物，这些赊销的产品卖不掉就形成了积压库存，这也就进一步形成应收账款。而积压后，日期不好的货品，仍然需要贝因美来清理，只能亏损出清。按贝因美公告，库存基粉减值、应收账款坏账、销售费用对业绩的影响，分别为7800 万元、1.24 亿元、1.44 亿元，以上三项因素叠加，对公司净利润的影响合计约为3.46亿元。加之贝因美近五年净利润一直处于亏损，这由此形成了恶性循环。此外，君乐宝和飞鹤乳业等品牌的发展壮大，这也对贝因美的发展形成了威胁。立足整个市场来讲，任何企业竞争都是存量竞争，即零和博弈。实际上，在国产品牌发展的这几年，不管是贝因美还是雅士利，一直挣扎在巨头企业的抗争和竞争中，稍有不慎就业绩亏损。因此，在对抗过程中，企业需要有成熟的体系，攘外必先安内，宁可业绩不增长，也要保证自身发展以及库存的良性循环。

对于贝因美的未来，宋亮持乐观态度：“贝因美优势其实非常明显。作为老牌企业，其工业体系非常健全，自身产品品质非常好，属于国内最早可以出特配的企业，工艺及研发能力也很突出。如果将存货清理干净，重新控货，那么，贝因美在未来必定能够抓住新的发展机遇。”于贝因美而言，婴儿奶粉是一个长久的业绩增长点。其次就是成人营养业务，如成人奶粉以及其他营养品。唯有以细分人群为目标拓展产品，这才是稳妥且实际的发展路线。渠道上，尽快下沉进入到四五线城市，通过性价比抢占市场，也是一个容易见效果的发展手段。但无论如何，贝因美都必须稳住价格、稳住经销商的信心，从而减少市场上的存货乱价。如今，贝因美引入新的合作伙伴信达华建，而创始人谢宏也已再度出山。其在给员工的内部信中如此表态：“不做到300亿年营收，市值达到1000 亿，我不会考虑退休！”，但贝因美2019年的营收和最新市值仅为27.85 亿元和54 亿元，这依旧差距悬殊，长路漫漫。