新冠疫情背景下科技型企业上市融资与经济高质量发展

张俊瑞　景兴涛　孙永权

摘   要：新冠疫情对社会经济发展和企业生产运营造成了一定冲击，推动科技型企业上市融资有利于主动化解这一不利影响并助力经济高质量发展。本文分析了企业上市融资与经济高质量发展的关系，从陕西省上市公司现状，及新冠疫情对企业上市融资影响进行分析，并对陕西省科技型企业上市融资能力评价。提出了科技型企业上市融资的机遇与政策建议。

关键词：科技型企业;上市融资;新冠疫情;经济高质量发展

中图分类号：F831                          文献标识码：B                        文章编号：1674-0017-2020（9）-0064-06

党的十九大报告提出“经济高质量发展”，要求坚持创新、协调、绿色、开放、共享五大发展理念，培育发展经济新动能。企业是推动经济发展的微观主体和基本单元，兼具广泛社会性和特定区域性的上市公司更是区域经济发展中最具活力的增长源和推动力（杜坤伦，2006）。为了实现“追赶超越”目标与经济高质量发展，陕西省近年来出台了一系列政策以稳增长、促投资并加快推进企业上市融资。2019年12月以来，新冠疫情严重影响了国际国内的生产活动和社会秩序。其中，我国中小企业所受冲击较大，企业财务脆弱性风险普遍较高，现金流短缺状况短期内难以缓解，复工复产面临障碍（朱武祥等，2020）。在此背景下，如何积极化解疫情不利影响，推动科技型企业上市融资便成为了一个亟待解决的问题。

一、企业上市融资与经济高质量发展的关系

（一）上市融资有助于反映地区资源配置和经济发展水平

从静态视角看，区域经济高质量发展是以企业为核心的微观主体规模扩大和效益提高的反映。经济发展使得企业能够在更加公平和开放的环境中获取自身发展所需的资源，不断优化自身治理结构与管理水平，从而具备上市融资的条件。而企业上市需要内外部经营资源、金融资源和行政资源的支持，地方上市公司的数量、质量、占GDP的比重（资产证券化率）则在一定程度上反映了该地区资源配置和区域经济发展水平。

（二）上市融资有助于企业谋求长远发展

从发展视角看，区域经济高质量发展带来的营商环境和法制环境改善对企业发展有促进作用（杨进和张攀，2018），而上市公司数量和资金募集量都对区域经济发展有着显著的促进作用（杨洁和郭俊峰，2017）。资本市场作为直接融资市场，较之信贷市场等间接融资市场，能够为企业提供长期资金，这有利于企业谋划长远。我国多数地区都积极推动本地符合条件的企业上市融资，而西部地区与东部沿海地区相比，上市融资的意识不强，培育上市公司的措施不力，上市融资的规模不大。面临新冠疫情的冲击，地方政府应为企业营造公平、公正、透明的法治环境和营商环境，大力培育符合条件的上市公司并推动上市融资的步伐，促进经济高质量发展。

（三）上市融资有助于优化区域产业布局和经济结构

从比较视角看，企业上市是深化金融领域供给侧结构性改革，推进经济高质量发展的重要抓手。科技型企业创新性强和集聚效应广的特点在带来范围经济和规模经济的同时，可以有效推动区域经济增长和产业结构优化（黄刚，2008），因此推动科技型和战略性新兴产业企业上市融资是优化经济结构、推动高质量发展的重要途径之一。另一方面，区域经济发展中寻租和灰色竞争的减少则可以帮助企业改善融资结构（杨畅等，2020），促进企业开展自主创新（夏后学等，2019）。

二、推动科技型企业上市融资的必要性分析

（一）基于陕西省上市公司现状的分析

1.上市公司数量少，地理分布不均匀

截至2020年8月31日1，陕西省上市公司共有57家，另已通过发审会2家。已上市公司数量位居西部第3位（前两位分别为四川136家、新疆58家），少于“追赶超越”目标省份四川省、安徽省（122家）与辽宁省（73家）。在地理分布上，陕西省有40家上市公司注册于省会城市西安，占比高达70.18%。十个地级市中，咸阳、宝鸡、汉中、铜川、渭南、商洛、延安均有至少1家上市公司，榆林市首家公司北元化工刚刚过会，目前仅安康市尚未拥有上市公司。

2.上市公司行业分布不合理，结构有待改善

已上市的57家公司主要集中在制造业（31家，54.39%）、社会服务业（5家，8.77%）和采掘业（4家，7.02%），这与陕西省能源矿产和文化旅游资源较为丰富密切相关。而对于经济高质量发展具有重要意义的战略性新兴产业，尽管陕西省已经出現隆基股份、天和防务等行业龙头企业和西部超导等三家科创板企业，但依然难以形成产业集聚和规模经济效应。

3.上市公司规模差异大，民营中小企业过少

陕西省上市公司的上市地点以沪深主板为主，共有34家公司，占比59.65%，其中23家为国有控股企业。同比之下，创业板上市公司共有12家，占比21.05%;中小板上市公司仅有7家，占比12.28%，其中民营企业只有2家。同比之下，“追赶超越”目标省份安徽和四川的中小板上市公司数量均仅次于上证主板公司数量位居第二，占比分别为25.41%（31家）和23.53%（32家）。

4.上市公司估值待优化，盈利能力待提高

在估值方面，陕西省动态市盈率（PE）大于0的上市公司首先在数量占比上整体偏少，其次在市盈率分布和估值水平方面有待优化。处于20至40倍市盈率相对合理估值区间的公司占比仅有不到30%，显著低于四川省和安徽省。在盈利能力方面，陕西省上市公司2019年净资产收益率（ROE）和基本每股收益（EPS）的中值分别为5.35%和0.21元，在全国范围内仍处于中下游。

综上，尽管陕西省在推进企业上市和提高上市公司质量过程中付出了巨大努力，但陕西省上市公司目前在数量上距离“追赶超越”目标省份水平和《陕西省人民政府办公厅关于印发推进企业上市三年行动计划（2019-2021年）的通知（陕政办发[2019]28号）》（以下简称通知）目标还有很大差距;在地理分布上不够均匀，容易导致省内经济发展不平衡、发展结果难共享的局面;在行业分布上不够完善，与培育经济发展新动能、实现新旧动能接续转换的目标不匹配;在规模和所有权结构分布上不够合理，民营中小企业在经济结构中的比重亟待提升。

为了紧抓科创板注册制改革机遇，提高陕西省上市公司数量、完善上市公司地理分布，各有关部门应当坚定执行《关于推动民营经济高质量发展的若干意见》，激发创新创业获利，发挥科技资源与人才资源优势，支持民营企业转型升级，积极推动以科技型企业为代表的质地优、估值高、前景好的企业上市融资，进一步完善陕西省上市公司产业布局，提高上市公司综合质量。

（二）基于新冠肺炎疫情影响的分析

1.企业经营层面

受疫情影响，陕西省上市公司2020年第一季度的收入和利润情况均出现大幅下滑。其中，营业收入同比下滑29%到96%，净利润下滑37%至489%。而对于中小企业而言，调查显示，近8成的受访企业表示疫情对企业的影响严重或非常严重，企业经营所面临的困难主要表现在“营业收入减少”、“运营成本增大”、“市场萎缩”、“客户流失”等（蒙晓哲等，2020）。

尽管新冠疫情对企业运营带来了嚴重负面影响，但如果拟上市企业能在疫情期间坚持加强公司治理水平，妥善制定未来期间的经营策略，或者结合疫情期间新的发展机遇，实现经营上的进步与转型。那么，经历过新冠肺炎疫情客观检验的企业无疑将在未来上市融资的过程拥有更高的成功概率和估值水平。2020年5月上市的三人行（605168）就是一个优秀示例，公司2020年第一季度营业收入同比增长37.16%，净利润同比增长164.45%。作为2020年A股每签最赚钱的上市公司之一，三人行首次公开发行（IPO）创造了陕西上市公司发行价最高纪录。由此，我们对于疫情背景下推动陕西省优质科技型企业上市融资的未来充满信心。

2.中介机构层面

企业上市需要经历筹备期、督导期和发行上市三个主要阶段。疫情期间，由于证券公司、会计师事务所、律师事务所等中介机构无法开展线下办公，陕西省筹备期上市公司聘请辅导机构、进入辅导期的速度将受到直接影响，而辅导期的公司开始辅导程序、提交发行上市评估申请的速度会进一步减慢。对于已经处在上市过程中的企业，由于疫情影响到招股说明书的编制以及询价、路演的进行，公司等待上会的时间也会进一步延长。

因此，为了主动化解疫情的不利影响，尽可能完成《通知》中关于推进陕西省企业上市的目标，应当积极鼓励更多质地优良、有上市意愿的科技型企业尽早进入上市流程。

3.政策支持层面

疫情发生后，政府部门采取积极的财政、货币政策，以支持疫情防控、维持经济稳定发展，这有利于帮助企业纾困解难，主动化解疫情的不利影响、及时复产复工。陕西省政府出台了《陕西省人民政府办公厅关于应对新冠肺炎疫情影响强化稳就业举措的通知》，提出要深化“放管服”改革，催生更多市场主体，加快培育新产业新业态。这将在既往政策的基础上进一步推动科技型企业简化行政审批手续，吸引高端技术人才，抓紧疫情后新的市场机遇，为企业后续发展和上市融资奠定基础。

三、陕西省科技型企业上市融资能力评价

（一）科技型企业上市融资能力偏弱的既往情况

1.融资难度整体较大

公开上市融资相对一般股权融资而言步骤繁琐、时间长、难度大，要求企业自身具有较好的运营成果和管理水平的同时，还需要监管机构、中介机构等多方部门的配合。科技型企业在公司治理、风险应对和盈利能力上往往表现出不足或不确定性，相对于传统资源性企业上市融资难度较大。

2.融资能力差异明显

通过分析陕西省上市公司现状我们发现，陕西省不同类型企业的融资能力差异较为明显，具体表现在：第一，大型企业的融资能力明显优于中小型企业;第二，国有企业的融资能力明显优于民营企业;第三，省会城市企业的融资能力明显优于非省会城市企业;第四，传统资源禀赋型企业的融资能力明显优于要素禀赋型企业。在此背景下，科技型企业相对融资能力偏弱，融资环境较差。

3.融资渠道相对狭窄

当前陕西省企业上市融资大多按照“小升规、规改股、股上市”的路径进行，在股份制改造的过程中，由于区域股权市场不够完善，企业难以获得国有创投机构和国有投资基金的股权投资。加之陕西省股权投资机构，尤其是创业投资机构和私募股权投资机构较少，一些具有技术优势和发展前景的科技型企业与上市融资失之交臂。

4.融资缺少有效支持

企业在上市过程中面临企业改制、工商登记、上市审批等行政事项，监管部门和中介机构的支持对企业上市融资产生着至关重要的影响。如果相关行政机构缺少对企业上市工作的跟进和协调，那么企业很有可能无法完成上市流程。另一方面，能否尽早尽快进入辅导程序也是决定企业上市的关键环节，中介机构开展辅导工作的规模和效率也影响着陕西省科技型企业的融资效率。

（二）科技型企业上市融资能力提升的可喜变化

《通知》要求省工信厅、科技厅、地方金融监管局和证监局等部门协同配合，从推动企业股份制改造、开辟政务绿色通道、深化区域股权市场改革和大力发展创投基金等9个方面入手，大幅提升陕西省上市公司发展质量，助力陕西省经济实现高质量发展。《通知》发布以来，陕西省科技型企业在上市融资能力层面发生了可喜变化：

1.融资意愿与融资能力明显增强

2019年，陕西省5家A股IPO企业中有4家为科技型企业，其中3家登陆科创板。而最新拟上市的12家陕西省企业中2，民营企业数量高达10家。业务范围和行业分布较2019年IPO企业更为分散，涵盖了新能源、现代医疗、高端制造等发展前景广阔且受政策支持的战略性新兴产业。民营科技型企业上市意愿、融资能力明显增长。

2.融资渠道拓宽，战略投资介入明显

最新拟上市企业中，超过半数企业的股东信息都有创业投资或私募股权投资机构的身影。战略投资的积极介入和融资渠道的拓宽将帮助相关公司扩大规模、优化所有权结构，为尽早登陆公开市场创造有利条件。

3.政策支持水平明显提升，助力企业上市

自2019年《通知》公布以来，以陕西省证监局为代表的政府部门对于陕西省企业上市融资给予了专项政策支持。科技型企业进入辅导备案阶段的速度明显加快，处于辅导阶段的后备公司数量明显上升。如果能按当前速度进一步扩大拟上市企业名单，加快辅导备案工作，那么陕西省上市企业未来将在数量和质量上实现“双丰收”。

四、科技型企业上市融资的机遇与政策建议

（一）当前科技型企业上市融资的机遇

1.新冠疫情下的科技企业发展新机遇

疫情在对传统企业构成严峻挑战的同时，也为市场催生了新的发展机遇。从资本市场的表现来看，医疗器械、医药制造、线上营销和云办公等板块的个股在疫情期间涨幅明显;而进入常态化防控阶段以来，芯片、5G等科技板块也迅速回暖。无论从经营业绩还是股价表现看，拥有技术优势和高端产品的科技型企业受疫情影响相对较小，依然具有高度的市场认可和广阔的市场前景。

2.科创板设立与《证券法》修订

2019年6月13日，科创板正式开板。设立科创板并试点注册制有助于降低新兴科技型企业的融資门槛，解决其融资难、融资贵的发展问题，增强资本市场对创新企业的适应度与包容性。更多的科技型企业将受益于注册制试点，获得来自资本市场的融资支持和发展机会。

2020年3月1日起施行的新《证券法》更是将全面推行证券发行注册制度提高到了国家法律层面，充分体现了注册制改革的决心和方向。此外，新《证券法》还要求落实“放管服”要求，取消一系列行政许可;建立健全多层次资本市场体系，授权建设区域性股权市场。以上政策新规均能切实帮助科技型企业拓宽融资渠道，简化上市流程，切实提高其上市融资能力与融资效率。

3.新三板转板上市制度正式确立

2020年6月3日，证监会正式发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，规定在新三板精选层连续挂牌一年以上的企业，符合条件的申请转板至科创板或创业板上市。新三板转板上市制度的正式确立是中小企业的重大发展机遇，有助于降低市场准入，进一步加快陕西省已经在新三板挂牌的科技型企业转板上市。

（二）推动科技型企业上市融资的政策建议

1.企业层面

在多重政策利好的支持下，拟上市的科技型企业应当规范经营、紧抓机遇，按照上市条件要求和审查重点，在保持企业科技创新能力、持续开展研发创新活动的基础上规范公司治理，保持经营合法合规，加强内部控制，保证会计处理的准确性和财务的真实性。在上市筹备阶段对企业未来发展和资金募集管理做出合理规划，积极配合中介机构履行辅导程序，争取早日完成IPO上市。

2.政府层面

有关部门应当按照《通知》要求，着力培育上市后备资源，提升陕西省上市公司发展质量。第一，继续深化区域股权市场改革，推动私募股权基金、境内外机构投资者和创业投资在陕西省集聚，切实改善股权投资环境，对于种子期和成长期的企业制定详细的股权投资规划;第二，响应《证券法》修订要求，落实中介机构责任，开展中介机构职业评价，将拟上市企业培育、辅导和保荐工作作为指标纳入相关机构绩效考核体系;第三，建立上市公司后备企业资源库，增加辅导备案企业规模，推动符合条件的企业尽快尽早进入辅导程序，提高辅导的针对性和有效性。

参考文献

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High-tech Companies Listing Financing and High-quality Economic Development

Under the Background of COVID-19： A Case of Shaanxi Province

ZHANG Junrui1， JING Xingtao2， SUN Yongquan3

（1，2 School of Management， Xian Jiaotong University， Shaan Xi 710049;

3Xi'an Development and Reform Commission [Xi'an Economic Research Institute]， Xi'an， Shaanxi 710016）

Abstract：The COVID-19 pandemic has caused a serious impact on socioeconomic development ，enterprise production and operation. Promoting the listing financing of high-tech companies is conducive to actively alleviating this negative impact and boosting high-quality economic development. The relationship between corporate listing financing and the high-quality development of the local economy can be summarized as mutual reflection， mutual promotion， and mutual optimization. Therefore， it is particularly necessary to improve the cur-rent situation of the amount of listed companies in Shaanxi Province and the uneven development. Since 2019， the introduction of special policy support and strategic investment has significantly improved the financing capabilities of Shaanxi enterprises in listing. After the pandemic， new developing opportunities， the registration system for the Science and Technology Innovation Board and the NEEQ transfer system are for accelerating the promotion of the listing of high-tech companies. Government departments， intermediary agencies， and high-tech companies planning to go public should seize opportunities and make concerted efforts to achieve a substantial increase in the number and quality of listed companies as soon as possible and significantly enhance the role of companies in leading and driving regional economic and social development.

Keywords：Listing financing of high-tech companies， COVID-19 pandemic， High-quality economic development

責任编辑、校对：吴思绮

收稿日期：2020-09

作者简介：张俊瑞（1961-），男，陕西澄城人，博士，教授，现供职于西安交通大学管理学院。

景兴涛（1997-），男，陕西西安人，硕士生，现就读于西安交通大学管理学院。

孙永权（1972-），男，湖北荆门人，博士，现供职于西安市发展和改革委员会。

基金项目：陕西省社科基金陕西省重大现实问题研究项目“积极应对疫情影响、推动股权融资和上市融资”（2020-2020）。项目号：2020ZD18。