顺鑫农业不“顺心”

股坛老罗007

手持"猪肉+白酒"两张王牌，顺鑫农业（000860）却出现了近两年来首次亏损的情况。2020年前三季度其营收达124.19亿元，同比增长12.27%;净利润约4.34亿元，同比下降34.78%。第三季度亏损尤甚，扣非净利润为亏损1.15亿元，同比大幅下滑789%。同时现金流吃紧，前三季度经营活动产生的现金流量净额为-8.41亿元。

白酒毛利率4连降

因疫情原因，按理说白酒、猪肉今年都是高毛利的产品，但顺鑫农业的数据却让市场大为失望。上半年顺鑫农业整体毛利率29.20%，同比下降7.60%，而到三季度，毛利率则降到了21.54%。主要由于第三季度的毛利率较较去年同比下降18%，环比下降22%。

分拆来看，2017年-2020年上半年，白酒业务毛利率分别为54.86%、49.63%、48.08%和38.89%。顺鑫农业的毛利率水平本来就在一众白酒上市公司处于垫底水平，毛利率再次下滑令顺鑫农业更加尴尬。

除毛利下滑外，作为公司最核心的业务，白酒板块的收入也并不如人意，上半年白酒业务营收64.66亿元，同比下降2.89%。白酒业务毛利率持续下滑的背后是营业成本持续攀升。

2017-2019年，顺鑫农业白酒业务收入分别是64.51亿元、92.78亿元和102.89亿元，增速分别为23.96%、43.82%和10.91%。同期，白酒业务的营业成本分别为29.12亿元、46.74亿元和53.42亿元，增速分别为49.56%、60.51%和14.29%，成本增速明显超营收增速。

但值得注意的是，顺鑫农业2019年白酒业务成本中，包装材料费用达25.16亿元，而原材料费用仅为21.83亿元。这也意味着酒还没酒瓶子贵。

生产成本已降无可降，要想提升毛利率，只能在价格上做文章。顺鑫农业以“牛栏山”品牌主打光瓶酒市场，定位低端，对比同档的老村长、红星二锅头等产品，在15元价值带，牛栏山拥有较大优势。

但价格带再往上提升，顺鑫农业毫无优势。尤其是在30-50元价格带，泸州老窖、郎酒、汾酒、洋河等多家高端品牌都在对光瓶酒市场虎视眈眈。其中，汾酒的光瓶酒玻汾售价已经站上了50元价格带。

近年来，顺鑫农业也推出了青龙和黄龙高端系列，官方售价均在500元以上。今年1月起，公司还提高了三牛、百年红和珍品陈酿系列、光瓶酒的售价。但其高端化成效似乎大打折扣，在市场上并没有激起多少水花。

高位接盘猪肉

2019年年报显示，顺鑫农业将酒厂研发中心升级改造为生鲜精肉加工车间。数据显示，2020年上半年，顺鑫农业猪肉产业营业收入24.59亿元，同比增长70%左右。也正因此，才推动了顺鑫农业收入实现了正增长。不过，顺鑫农业的猪肉产业虽然收入增长迅速，但在利润贡献上却几乎起不到任何作用。

顺鑫农业2017-2019年猪肉产业营收增速分别为-15%、-20%和42.30%，但毛利率分别为4.50%、7.20%和6.90%。2020年上半年，顺鑫农业的猪肉产业毛利率则下降到1.86%左右，远远低于白酒产业38.89%的毛利率。顺鑫农业的猪肉产业确实不怎么赚钱。

尽管猪肉上市公司享受前两年整个猪肉上涨带来的周期紅利，业绩、股价已连续攀升翻倍，但自年中以来股价开始出现逐步回调，明显感受到猪肉行情已进入下降周期。而顺鑫农业此时加码猪肉，却正好入场“接盘”。也可能就是这样的战略选择导致了今年业绩的下滑和单季度亏损！