从科创板看我国资本市场的改革

李红梅

（上海合志信息技术有限公司，上海 200090）

一、引言

2018年11月我国设立了科创板，资本市场将科创版视为我国纳斯达克的终极版本。发展至今，科创版的进展可谓神速，随着相关配套规章制度的先后出台和颁布实施，7月22日科创板正式开市，这种现象与我国以往历经磨难的创业板、中途夭折的战略新兴板形成了鲜明的对照。科创版的发展一方面是我国实施金融供给侧改革的重要手段，另一方面又是加快我国科技成果迅速转化的一剂有效的催化剂。科创板的特色主要包括：第一，实施注册制，减少审批流程，提升上市审批速度；第二，允许亏损企业上市：弥补了中国股市制度设计上的缺陷，为真正有技术核心竞争力但市场化还不足的企业提供了资本融资的渠道，让类似于阿里巴巴、京东等这样的互联网独角兽企业有机会在中国本土发展起来。

二、我国推出科创版的必然性

（一）我国经济的转型升级与结构优化需要推出科创板

随着我国经济总量的不断增加，近两年来我国经济发展逐步进入新常态，从过去主要依赖于资源优势、人口红利保持高速增长的状态逐渐减退，涌现出一些潜藏于经济发展瓶颈中的深层次矛盾和问题。要想保证我国经济得到高质量的增长，就必须实现科学技术的创新。但是就目前我国大部分制造企业而言，还处于中低端水平，科学技术的创新对企业的发展做出的贡献并不高，高科技产业在我国经济发展中所占的比重较低，特别是一些关键领域中的核心技术经常受制于国外企业。另外，我国经济的高速增长还必须尽快对经济结构进行调整，不断优化和转型升级产业结构，而这些都依赖于科技的创新。科技创新成为我国经济发展的主要动力，而这些都离不开资本市场的作用。因此，我国推出科创版将对我国经济的转型、升级、产业结构的优化起到积极的推动作用。

（二）我国科技创新潜力的释放需要推出科创板

目前我国已经形成了经济发展必须依靠科技创新的共识，但是科技创新的基本前提是物质基础。科技创新和研发需要投入大量的人力物力财力、投资周期长、失败率高，属于一种高风险投资，如果只单靠某一个人的力量、某一个企业的力量很难实现科技的创新，资本市场注定成为科技创新的引领者和催化剂。在资本的长期投入下，科技创新将实现可持续发展。正是由于科技创新能够促进社会的发展和进步，充分调动全社会的资源投入到科技创新中应该是最佳途径。因此，我国推出科创板是积极鼓励科技创新的一项重要建设。

三、我国推出科创板的定位

（一）科创板是引领我国科技创新的助推器

早在1999年，我国政府就一直在积极探索如何充分利用资本市场来促进科技的创新与发展，证监会更是明确提出在沪深证券交易所设立科技企业板块。直至2009年，我国才正式推出创业板。创业板的推出被社会各界寄予了厚望，并将其视为推进我国科学创新的重大利器。实践表明，创业板在引领科技创新、为国家创新型战略发展服务等方面还存在很大不足，最终导致很多创新型企业远赴海外上市，这在很大程度上对我国资本市场为科技创新提供服务的深度和广度方面起到了阻碍和制约作用。正因如此，我国科创版的退出必须定位在：能够真正为我国科技创新驱动战略提供服务，从根本上弥补在资本市场为科技创新提供服务中存在的短板，从而能够被高科技行业、战略新兴行业、科技创新企业提供更多的融资机遇，为实现我国中小企业的孵化和发展、实现科技和资本的有效融合奠定基础。

（二）科创板展示出与现有资本市场的差异性

我国证券交易市场经过30多年的发展已经基本形成了：主板、中小板、创业板、新三板等在内的多层次、多层面的资本市场体系。科创版的推出将对我国多层次的资本市场体系起到积极的完善作用。科创版应结合自身的特征进行清晰的定位，特别是要与中小板、新三板、创业板有所差异，而并不是趋同性。因此，科创板已经成为我国现有资本市场的一项重要补充。

（三）科创板的推出为高风险偏好的个人投资者提供了公平参与市场竞争的机会

经过改革开放40年我国人民群众的收入不断增加，累积财富大幅增长。截止到2018年底，我国个人持有的可投资资产的总体规模已经达到了112万亿元，如何能够更好地管理这些资产、实现资产的保值增值已经成为很多居民面临的主要问题。但是现实生活中很多居民的投资渠道较为狭窄，再加之很多投资产品的门槛较高，从而导致居民的财富大部分都集中在储蓄、不动产、现金等方面。随着我国人民群众累积财富的不断增加对金融资产多样化的需求也在增加。因此，科创板的推出，一方面为我国科技创新企业提供了重要的融资渠道，另一方面也为我国那些偏好高风险投资的个人投资者提供了一个重要的投资市场。

四、设立科创板能够助推多层次资本市场的建设与发展

（一）能够进一步细分资本市场

如前所述，目前我国资本市场可以划分为主板、中小板、创业板、新三板。主板的上市门槛较高，中小板和创业板相对宽松一些，但是监管较为严格，新三板挂牌的企业一般为高科技企业。科创板的推出使我国资本市场得到了进一步细分，提供了一个全新的资本市场入口，并且有效避免和克服了一部分高科技上市公司估值偏低的问题。另外，科创板的单独设立充分的肯定了其客观的价值，使得一些上市公司实现了脱虚向实，真正回归资本市场的本质属性。

（二）拓宽了上市渠道

壳公司所处的行业大部分为夕阳行业，这些行业的主营业务增长速度较为缓慢，盈利水平较低，有的甚至出现了亏损的现象。但是这些企业在A股市场中还具有一定的影响力。一直以来，由于IPO进程的缓慢，再加之退市制度未能及时跟进，从而导致一些壳公司长期在A股市场中招摇撞骗。面对资本市场中的这些垃圾股，科创板的推出对这些壳公司亮起了红灯。由此可见，科创版的设立拓宽了上市渠道，使得我国资本市场更加畅通、更加有效、更加科学，并通过优胜劣汰的方式有助于价值投资的实现。

（三）为上交所国际化发展进程提供动力

我国在上交所设立科创板是A股IPO体制市场化改革的一项重大突破，这在很大程度上将上交所推向了国际化发展进程，同时也对上海国际金融中心建设与发展起到了积极的促进作用。作为重要的发展平台，一年以来，上交所在国际化发展的道路上举步维艰，虽然取得了一些进步，但也有一步三回头的谨慎。而科创板的推出又将上交所向国际化发展的道路上推进了一大步。

五、关于科创板与注册制

基础性的制度设计。从之前上海证券交易所透露的信息来看，科创板的基础性制度在设计内容方面呈现出了以下的几种特点。

第一，其基础性制度充分体现了增量改革的特征，科创板是独立于主板之外的新设板块，它将实行注册制度。

第二，证监会已表明了将“服务于科技创新”的政策信息，也就是说科创板的推出是为了能够更好地为科技产业提供全面的金融服务的。而且对于申请上市的科技企业，科创板在盈利情况、股权结构等方面都展示出了更加科学、稳妥的差异化安排，尤其是不断强调要给创新型企业更多的包容性、适应性。证监会还表示，为了能够更好地服务于科创板上市企业，对企业所从事的领域、投入的研发资金以及企业的创新能力等都设立了相应的指标。不仅如此，国家《证券法》还明确规定了所有即将发行新股的企业都要“具备可持续盈利的能力，并且企业必须有更加良好的财务状况”，这也从侧面说明，如果国家不准备对《证券法》采取任何修订措施，那么即便是拟定了实施注册制的科创板，还是会给诸多预备上市的企业设立相关的盈利门槛，只不过是设立的要求与主板不同而已，这就更加体现了科创板对创新型企业的包容与适应。

第三，面向所有投资者开放了制度。在注册制度的大环境中，不管是证券监督机构还是证券交易所，都是不会对证券的发行人与其发行的质量实施审核的，而审核、评价证券质量与投资价值的权力主要还是由市场及投资者把控着，因此在此前提下，投资者就必须要具备评价证券投资价值的能力。所以，对于广大的投资者来说，还是要在拥有了一定规模的资产、大量的投资经验及应对风险的能力后，才可以进入到科创板中，如果不具备以上条件最好是选择以公募基金等方式参与到科创板中，比如像一些中小投资者。

第四，市场的监管。虽然目前证监会的审核是以形式代替了实质，但是这不代表证监会或者交易所就完全放弃了审核工作，只能说证监会、交易所将不再对上市申请人的优秀程度、盈利能力高低、股票估值等条件为审核的担保条件；不仅如此，证监会、交易所都将审核的核心放在了上市申请人的信息披露上面，这就要求申请人所提供出来的信息资料不但要真实，还必须全面。

当股票价值与企业披露信息之间有了十分紧密的联系后，有很多申请人都会有选择性来披露企业信息，甚至有些申请人还会释放出虚假的信息来蒙蔽投资者，极大地影响了投资者的市场判断，如此一来，势必会对金融市场的正常运行带来干扰，因此必须加重对释放虚假信息的惩罚力度，提高不法分子的作假成本，维持金融环境的秩序与公正。

六、结语

综上所述，我国建立科创板是实现经济转型升级、产业结构优化的需要。因此，建立科创板一定要慎之又慎，在具体操作中更要实现科学化、规范化和精细化，一方面要克服欺诈发行等重大违法事件的发生，另一方面要切实保护广大投资者的合法权益，为进一步完善我国资本市场奠定坚实的基础。