山区高速公路企业债务筹融资创新探究——以F省N市国高网高速公路公司为例

詹志杰

（福建省高速公路集团有限公司南平管理分公司，福建 南平 354200）

2018年以来，山西、贵州、吉林、云南、湖南、甘肃、湖北等省份先后出台高速公路债务化解方案，有效地化解了高速公路类债务风险，其中比较典型的有山西交控集团、贵州高速公路集团和吉林高速集团。整体来看，上述省份最终均是由政策性银行和国有大型银行组建银团，通过对省级高速公路平台的高速公路类债务整体置换，以低利率的长期贷款置换中短期债务，化解高速公路债务风险。那么对于省级高速公路整体债务风险不突出，地处经济欠发达地区的高速公路公司，能否借鉴这种模式，通过组建新的地市级高速公路平台公司整体置换债务，化解债务风险，值得我们去分析研究。

一、F省N市高速公路总体情况

经过多年发展，N市已建成通车高速公路1045公里（其中国高网689.5公里），是F省“六纵十横”高速公路网的重要组成部分，高速公路的快速发展优化了周边地区的投资环境，拉动了地方经济的快速发展，满足了人民群众的出行需求，产生巨大的社会效益。目前N市国高网高速公路已转向全面运营，运营期的资金需求主要集中于还本付息以及运营支出，融资模式仍沿用建设期以单个路段公司为借款主体开展融资。由于地处山区，项目建设投入资金大，通车运营后车流量少，加上执行绿色通道减免、重大节假日免收小型客车通行费、货车差异化收费等通行费优惠政策，普遍存在项目效益不足，运营培育期长，偿债能力较弱的状况。

（一）债务现状及未来五年债务到期情况

截至2020年6月，N市国高网5家高速公路公司资产总额441.66亿元，负债总额333.61亿元，资产负债率75.54%。2020年6月末有息负债总额312.63亿元，占负债总额的93.71%，主要为银行贷款。随着通车年限的增加，国高网各项目公司已逐步进入还款高峰期，5家公司未来五年，每年还款均在30亿元左右，偿债压力较大。特别是个别项目里程长，投资大，通车时间长，且尚未渡过运营培育期的项目公司，资产负债率又高过银行融资评审线（75%），债务风险较为突出。

（二）山区高速债务风险的成因分析

山区高速债务风险主要原因是造价高、效益差、债务负担重，政府减免通行费政策影响。

1．山区高速投资成本大，收费标准却不高。山区高速由于桥隧比高，施工难度大，比起一般平原地区的高速公路造价高得多。以N市为例，“十一五”期间通车项目每公里造价在4200-5000万元，“十二五”期间通车项目每公里在6000-10000万元。但是，收费标准却没有因为造价的快速增长而大幅增加，标准车费率仅从每车0.55元/公里提升至0.6元/公里，导致部分项目公司长期处于亏损状态。

2．地方政府财力有限，无法反哺高速公路公司。山区高速公路作为公益性高速公路项目，本应得到更多的政府支持，资本金比例应更高。但因为所处经济欠发达地区，地方政府需要发展的项目很多，山区高速虽然有效地促进当地经济发展，却很难获得当地政府额外的支持。

3．高速公路项目地处山区，经济发展相对滞后，车流量较沿海地区普遍偏低，加上政府减免通行费政策影响，收入增长慢，运营效益不足。

二、组建地市级融资平台

通过对区域内高速公路公司整合，搭建山区高速地市级融资平台，能够进一步提升运营管理效率，降低管理成本，并能有效整合利用区域内各项目公司优势，充分发挥协同效应。特别是在提升资金运营效益上，具有显著成效：一是打通项目间筹融资和资金调度瓶颈，提升资金周转效率；二是延缓严重亏损路段资产负债率高企的问题；三是发挥区域资金集中效益，争取银行信贷支持；四是有利于获得政府支持和争取税收优惠。

（一）地市级高速公路区域公司整合

根据股权结构、收费性质、财务状况等基本情况以及各项目公司到期债务和未来效益测算，分析整合过程中的实施难度，确定采用一次性整合或是分步实施的整合方案，并确定采用新设合并、吸收合并或是控股合并的整合方式。由控股股东（一般为省高速集团）牵头，协调地市级股东和债权银行，推进区域公司整合。

（二）山区高速主要融资方式

高速公路项目的融资方式有银行贷款、发行股票、债券、融资租赁、保险债权等，目前主要还是集中银行贷款融资。由于发行股票和企业债券都要求企业有较强的盈利能力，而山区高速自身盈利能力差，因此多数只能选择除发行债券以外的债务性融资，主要的融资方式如下。

1．银行贷款融资：融资审批难度一般，融资额度大，一般采用收费权质押方式，融资成本低，长期贷款用途仅限于置换存量项目贷款，短期贷款用途只能用经营性支出，不能用于付息。

2．融资租赁：融资审批前置条件难度大，需省级人民政府批准，融资额度较大，一般需要股东提供担保，融资成本较低，资金用途比较灵活。

3．保险债权：融资审批难度一般，时间跨度长，融资额度灵活，必须由股东提供担保，融资成本相对于前述2种方式高，根据企业的信用等级确定，一般采用固定利率，合同签订后无法调整，且基本无法提前还本，资金用途比较灵活。

（三）银团组建的必要性分析

鉴于山区高速公路公司的债务、经营状况和未来资金需求情况，如整合过程仅是实施存量债务平移，无法缓解近几年债务集中到期的流动性风险，而传统的融资方式已不能适用山区高速的融资需求，急需银团贷款这种具有金额大、期限长、条件优惠等特点的融资方案。

1．优化债务结构，防范化解债务风险。通过搭建地市级融资平台，组建长期大型银团贷款，以低利率的长期贷款置换中短期债务，“熨平”了近几年债务集中到期的问题，优化区域公司债务结构，防范流动性风险。

2．通过银团贷款整体置换，新增银行授信额度，保障后续资金需求。

（四）银团融资方案的关注事项

1．银团牵头行的选择。为更好地推进后续银团组建工作，需选择国家开发银行或是工、农、中、建四大国有银行作为银团牵头行。

2．根据存量债务的大小，确定参团行数量，建议将银团参团行控制在5家以内，为后续融资腾出空间。

3．尽可能与银行协商延长贷款宽限期，合理安排还款计划。

三、后续防范债务风险的措施及建议

虽然通过组建地市级融资平台，引入银团对债务实现整体置换，中短期的偿债风险得到有效释放，但却不能扭转山区高速经营效益不足的客观情况。债务主体还是要继续加强经营管理，努力实现降本增效，做好债务风险管控；同时及时向上级主管单位和地方政府部门反映经营中存在的问题和面临的困难，积极寻求支持。

（一）加强经营管理，提升经营效益

1．深挖主业潜力，开展多元化经营。主动上门营销，加大与大中型物流企业合作力度，积极引车上路，增加通行费收入；全面挖掘路衍产业资源，做深“交通+旅游”，与沿线景点深度合作，培育新的车流增长点。

2．严控管养成本，加大科技创新和应用，实现降本增效。针对山区高速桥隧比大的特性，实施预防性养护，加强重点区域养护巡查，做到“早发现，早处理”，降低全寿命周期成本；提高“自养”“自维”比例，以修代换，节约运维成本；实行大仓库统筹管理，优化备品备件资源配置，减少存货资金占用。

3．全面提升服务保畅，增强用户体验和粘性。突出高速公路的服务属性，不断完善基础设施，提升文明服务水平，根据地域情况，打造服务区品牌，满足人民群众对美好出行需求。

（二）加强债务风险管控，保障资金需求

1．强化风险意识，健全完善债务风险管控体系。严格按照上级主管单位相关要求，提高风险防控意识，成立债务风险防控小组，建章立制，责任到人。

2．积极争取银行贷款授信，开展多元化融资。积极沟通协调各金融机构，探索债转股、证券资产化、永续债等多元化融资方式，拓宽融资渠道。

3．提前筹划资金，确保不发生债务违约风险。做好债务管理台账，并于每年11月末和每季末月做好下一年度和下个季度的资金计划，统筹利用资金，确保还本付息资金及时足额到位。

（三）积极寻求政府对山区高速公路更大的支持

1．建议政府成立高速公路产业的纾困基金，由高速公路建设和运营期间缴纳的税款以及高速公路省市级股东按股比共同出资，作为基金的资金来源。当经营困难的高速公路公司资产负债率接近80%时，使用纾困基金作为资本金投入公司，以维持公司的再融资能力，防控债务风险，待高速公路运营培育期过后，经营好转时，再通过获取股利或是转让给原股东的方式，逐步退出，之后再循环投入其他困难的高速公路公司。

2．建议适当调高山区高速项目资本金投资比例，建立产业投资基金，引入保险、社保等长期资金，充实资本金，减少债务融资，缩短运营培育期。高速公路行业现金流稳定，而且随着区域经济发展，车流量不断增加，经营效益不断提升，相信能够给股东带来稳定的收益。

3．建议政府同意将经营困难的经营性山区高速公路转为收费还贷高速公路，以减少税费支出，降低资产负债率水平，缓解经营压力。