发挥中国香港优势 助力深化资本项目开放

文/余伟文 编辑/孙艳芳

2020年，在新冠肺炎疫情的冲击下，除了短暂的波动，全球金融市场基本上保持了稳定。其中，中国内地和香港的金融市场都表现出了较强的“抗震”能力，两个金融体系都保持了稳定，融资、交易活动照常有序进行。更重要的是，内地改革开放继续大步向前，并在金融领域、内地市场，继续与国际市场融合。更多的国际金融机构更大程度地参与内地金融市场活动，是非常令人鼓舞的发展。那么在今天复杂的大环境下，如何去推进资本项目更高水平的开放？在这个过程中中国香港又可以发挥怎样的作用，做出怎样的贡献？

中国香港在过去资本项目开放过程中发挥了积极作用

让我们先看一下中国香港在过去资本项目开放过程中所发挥的积极作用。资本项目开放与人民币国际化是相辅相成的。在人民币国际化的十几年历程中，中国香港一直在积极参与和配合，并发挥了先行先试的作用：2004年，推出零售人民币业务；2007年，发行第一批点心债；2009年，为配合内地跨境贸易人民币结算业务的试点，将离岸人民币业务由个人拓展至企业。此后，香港推出了一连串资本项目开放的重大措施：2011年试点推行RQFII；2014和2016年分别开通沪港通、深港通，2017年，推出债券通。这些互联互通渠道的开通，让香港成为国际投资者投资内地股票、债券市场的主要跳板。

中国香港作为离岸人民币业务的开拓者，担负着重要的使命；而金融稳定是最基本的条件。面对今年疫情和内外复杂的形势，中国香港的金融体系一直保持稳定：联系汇率制度顺畅运行，银行体系稳健，资本市场运作有序。同时，香港与内地的金融联动也不断加强：互联互通机制下的交投量稳步上升。今年头8个月，债券通交易量比去年同期增长1.4倍；股票通北向通交易量上升超过70%。香港股票IPO市场非常活跃，今年头9个月，IPO总额已超过270亿美元，比去年增加58%。这些指标反映了中国香港国际金融服务平台的优势，为资本项目开放发挥了重要作用。

境外投资者对人民币资产配置的需求将持续上升

展望未来，境外投资者对人民币资产配置的需求将会有一个长期上升的趋势。一方面，受疫情影响，全球经济低迷，而中国则最先走出疫情，是唯一GDP实现正增长的主要经济体，成为带动全球经济走出低谷的一股动力。另一方面，发达国家的超低利率环境估计会持续一段时间，对资产的回报率造成了一定的压力，使得人民币资产的回报率明显高于大部分欧美地区的资产，从而对境外投资者具有相当大的吸引力。

更重要的是，自人民币国际化起步以来，内地大力推动汇率、利率形成机制的市场化改革，并取得积极进展。国际投资者对人民币资产和内地资本市场的信心不断增强。过去一段时间，在经济复苏良好的背景下，人民币兑一篮子货币的有效汇率保持平稳，为人民币国际化提速、资本项目进一步开放，创造了有利条件。

过去几年，国际主要指数先后纳入了A股和人民币债券，并逐步提升它们的权重。这反映了全球金融市场对人民币资产的高度认可。最新的例子就是富时罗素（FTSE Russell）9月公布，从明年10月开始，分段将中国国债纳入世界政府债券指数。纳入这个指数以后，全球债券市场的三个最重要的指数均有人民币债券，这有利于进一步提升人民币资产作为国际主要储备资产的地位。市场估计，单是追踪三大指数的被动基金，将会吸引几千亿美元的资金流入内地债券市场。

人民币债券纳入这几个指数的市场效应是很明显的。从2019年年初到今年9月，境外投资者在内地银行间债券市场的持有量增加了超过一万亿元人民币，升幅差不多近70%。而这只是国际资本大量投资于人民币资产这场盛宴中的一道前菜：目前，境外投资者持有的人民币资产只占内地金融市场总量的一小部分（截至今年年中，境外投资者持有的债券只占银行间债券市场的3%，持有的A股市场份额不到4%），因而我们有充分的理由相信，未来更值得期待。

中国香港可在资本项目进一步开放中发挥独有的优势

资本项目开放要迈上下一个台阶，关键是要大幅提升人民币资产在国际上的持有量。而离岸市场通过自身能力的不断提升，以及与在岸市场的对接和配合，在这方面可以发挥重要的作用。作为国家主要的金融中心和离岸人民币枢纽，中国香港拥有高度市场化以及与国际接轨的金融市场和基建，是内地资本市场吸引国际资本的主要门户。

过去几年先后推出的沪港通、深港通、债券通，就是在充分发挥香港的特点、确保内地金融市场风险可控的前提下，以最低的制度成本有序引进境外投资者并推动资本项目可兑换的最好实践；同时也为在岸市场进一步开放和发展积累了经验。比如债券通，透过加强两地金融基建的连接，在没有降低监管穿透力的情况下，为内地债券市场引进了多层托管模式。债券通启动三年来的顺畅运行，证明多层托管模式是可行的。这个成功的制度安排，可以复制到其他的投资渠道，为投资者带来更多的选择和更大的便利。

人民银行、香港金管局还有相关机构，还在继续开拓创新，跟随市场的需求，不断推出各种优化措施。例如增加债券通的交易平台，完善结算安排，加大股票通的每日额度等等。这些措施提升了运作效率、降低了交易成本，为投资者提供了更加多元化的选择。最近，内地监管部门又推出了几项债券市场对外开放的重要措施，包括优化国际投资者参与债券通的外汇安排等。香港会积极配合推进相关工作，更好地服务广大的投资者。

在过去几年股票通和债券通都取得了非常好的成绩的基础上，下一步应把互联互通扩展到其他资产类别。今年6月，人民银行联同香港金管局及相关监管机构，宣布在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点。现在三地监管机构正加紧制订业务安排，希望争取早日启动理财通。

过去几年，资本项目开放己经取得了积极进展，但要实现更高水平的开放，其中一个重要课题就是要为市场提供更多的风险管理产品和渠道。随着国际投资者人民币资产比例的上升，他们对风险管理的需求肯定会增加。如果不能满足这方面的需求，对于国际资本进一步增持人民币资产肯定会造成阻力。当然，在引进各种管理风险的衍生品交易的同时，也要关注并小心处理相关的风险。中国香港的人民币外汇和利率衍生品交易比较成熟，交易规则和监管要求与国际接轨。根据国际清算银行三年一次的统计数据，去年中国香港保持了全球最活跃人民币外汇和衍生品交易中心的地位，每天交易量折合1076亿美元，较三年前上升近40%。所以，中国香港具备比较成熟的条件，可为投资人民币资产的国际投资者提供更好服务。下一步，香港会和内地紧密合作，在互联互通的基础上，争取推出与股票和债券相关的衍生工具，在风险可控的前提下，最大程度地满足市场的需求。

总之，中国内地资本项目进一步开放，国际投资者大幅增加人民币资产配置，是未来难得一见的机遇。要准备好迎接这个机遇，应该充分利用好在岸和离岸两个市场、两种资源。中国香港是连接在岸和离岸市场的纽带，也是金融机构和投资者把握这一黄金机会的最好策略点。我们期待中国香港在资本项目高水平开放的进程中能继续发挥好其独特的作用。