地铁公司资金存量管控探索

黄昭爱

（厦门轨道交通集团有限公司，福建 厦门 361000）

0 引 言

地铁建设项目投资金额巨大，动辄上百亿元甚至更多，只有充足的资金保障，才能维持工程建设、线路运营和资源开发等正常进行，否则一旦出现工程停工，不仅会造成巨额经济损失，还会产生难以估量的社会影响。地铁建设项目的巨额投资会导致筹措的增量资金产生高额的利息成本，对资金存量有着严格的管控要求。地铁公司在资金管理过程中如何有效控制资金存量，确保资金存量既能够保障城市轨道交通建设、运营及沿线场站综合体开发等业务可持续发展，又能最大限度地降低非必要的资金持有成本，避免过度融资，是当前地铁公司资金精细化管理提升探究的现实问题。本文以地铁公司资金管理为中心对资金的存量管控进行分析和探索。

1 地铁公司资金特性

1.1 资金流出规模巨大

对比地铁公司与经营性企业的资金流向，二者存在明显差别。经营性企业主要资金用于生产经营和周转，经营收入与经营支出较匹配，固定资产投资是为了企业的扩大再生产，建设期与资金回收期较短。成长期的地铁公司资金支出主要是以建设投资、资源开发、偿还本息为主，线路运营为辅，经营收入与支出悬殊较大，地铁项目的建设期大约是5年，而资金回收期约30年。目前，我国轨道交通建设处于快速发展阶段，在未来很长一段时间内这一特性将会长期存在。

1.2 债务性资金占比较大

分析轨道交通项目的投资概算，发现单个项目投资能够高达百亿元，如果同时建设多条线路，地铁公司的年度资金需求更是高达几百亿元。根据国务院办公厅印发《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》国办发[2018]52号规定，城市轨道交通项目投资中财政资金投入不得低于40%，则债务性资金比例可以为60%，按此计算每年贷款利息支付需几十亿元。银团贷款、企业债券等融资几年后也要陆续开始偿还本金，同时还要筹措资金，有效弥补运营期间出现的亏损。

1.3 闲置资金投资渠道有限

地铁资金存量管控过程中，一旦因工程进度不及预期或因融资过度等导致资金闲置，在充分考虑资金安全的前提下，为保证资金有效利用，地铁公司目前大多数采用银行存款或购买银行结构性产品的方式进行管理，且项目贷款或财政资金都有指定用途，闲置资金可投资渠道相对单一。

1.4 项目建设资金计划性差

地铁公司的资金需求以建设、资源开发投资为主，所以地铁公司的年度资金需求与地铁公司项目开工建设规划、建设阶段出现强相关性，并受经济景气周期、国家调控政策的强烈制约和影响，建设周期、工程进度的不确定很大。由于项目的计划性与可预见性较差，不同地铁项目之间建设周期、进度差异明显，所以地铁公司建设资金需求计划性较低。为避免资金闲置浪费，容易造成以5%的利率成本发行债券筹集资金，进行只有3%～4%收益的短期投资行为，这样的资金持有成本是相当高的。

2 资金存量管控目标探索

地铁资金体量以百亿元计算，每年的利息成本高达数10亿元，在地铁建设总成本中占比很大。地铁公司资金存量管控的主要目标就是在确保资金支出需求、有效避免资金出现短缺的前提下，合理控制资金存量，降低地铁公司的资金管理成本。以下从资金存量影响因素和管控目标中进行探索，以期更好地提高资金管理效益。

2.1 地铁资金存量的主要影响因素

2.1.1 工程进度影响

地铁项目建设投资、资源开发投资支出是影响资金存量的决定性因素。工程进度快，投资强度高，所需要的资金量就会上升，项目投资支出与资金存量之间存在着正相关性。为避免出现资金短缺，在工程进度较快时，应保持较高的资金存量，反之亦然。

2.1.2 财政资金支持力度

由于地铁项目的公益性和高投入，政府财政支持是地铁建设的重要资金来源。政府财政支持力度大，拨付机制完善，资本金比例高，财政资金到位及时，亏损补贴足额，则地铁公司资金来源比较有保障，所需融资额和资金存量会降低，反之亦然。

2.1.3 融资环境影响

银团贷款、发行债券、中期票据、短期超短期融资券、融资租赁、境外融资、资产证券化等是地铁公司融资资金的主要来源。当融资环境宽松时，比较容易获得融资，则资金存量可以保持较低水平。如果融资环境恶化或国家金融政策收紧，获取融资难度加大，地铁企业就需要保持较高的资金存量，以降低资金短缺的风险。

2.1.4 风险管理偏好

风险管理偏好则反映出地铁公司风险承受情况以及管理偏好，风险管理偏好影响着资金的存量上限。如果地铁公司对资金短缺的容忍度较低，不允许出现延迟支付或者是资金短缺的情况，可以认为地铁公司的资金偏好为稳健型或者是宽松型，所以资金的存量较高。如果相反，则地铁公司的资金偏好则属于激进型，资金存量也会降低，两者呈现正相关性。

2.2 资金存量管控思路

2.2.1 资金模型剖析，选择最佳测算模式

企业估算资金存量，主要运用因素分析模型、现金周转模型、成本分析模型和随机模型等。现金周转模型根据现金周转速度确定最佳资金存量，对制造企业有较强适用性。成本分析模型假定企业现金是持有成本、转换成本和短缺成本之和最小的资金存量，比较理想化，国外应用较多。随机模型是根据历史经验和现实需要将现金存量保持在一定范围。对于地铁企业而言，因素分析模型和随机模型相结合比较适用，简单易行，根据上年度现金占用额和本年度有关因素的变动情况，尽量减少现金的不合理占用额，确定最佳资金存量。

2.2.2 现金流量分析，做好现金存量需求

地铁公司开发、运营在同一时点上收到的现金和支出的现金不匹配，同时又有大量的建设资金支出需求，当企业产生筹资行为时，将面临到期偿债的资金需求。现金存量表现为某一特定时点上现金流入减去现金流出后的结果，是反映企业偿债能力的重要指标，并影响企业信用状况。地铁企业在分析现金存量时，既要认真分析地铁公司资金使用规律，同时又要从时点和时期角度全面分析，充分考虑融资模式和所需办理时间，两者相结合才能确定最佳现金存量，一般而言，会提前3个月对最佳资金存量进行预测，以保障不同时段的现金需求，提高现金运用效率。

2.2.3 识别资金需求，做好资金计划管控

地铁项目建设、资源开发投资支出和偿还本息是影响资金存量的决定性因素，而地铁公司资金需求预测的准确度，是资金存量预测和控制的基础数据。地铁公司既要最大限度地节约资金成本，又要为公司各项建设管理工作及时提供充足的资金保障，实现建设资金使用的效益最大化。地铁公司应充分发挥资金计划作用，强化资金计划管理意识，资金计划数据越准确，资金使用效益就越大。业务部门应认真梳理地铁公司业务内容，做好资金需求识别，区分各类资金需求特性。如还本付息、建设管理费支出和运营成本支出等，按照合同约定支付时间列入资金付款计划即可，但支付比重大的项目建设、开发资金要列入资金计划前则需要加以识别，项目资金支付前要通过一系列流程审批，先是项目工程承包合同中已完工且验工计价的工程或工作经承包商申报、监理工程师、业主代表验收工程数量或工作量，然后由计价工程师对已完成投资进行计价，并扣除根据合同规定应扣留的款项，再由财务人员审核，并扣除前期欠款及相关税费，最后申报政府部门审核。验工前、验工阶段、计价阶段、业主审核、财政审核阶段和开具发票时间都存在不确定性，只有通过政府相关部门审核后的计价才能获得最为准确的支付金额，此时再列入资金计划就可避免过早筹集资金闲置在账上造成资金成本浪费。通过识别资金需求，根据资金来源、性质以及流入流出的持续性和稳定性，对资金收支项目进行分类，按照资金计划分类管理严格管控收支，定期分析反馈，及时纠偏，发挥资金最大效用，降低资金成本。

2.2.4 协调地方政府，争取更多项目资金

城市轨道交通是现代城市交通系统的重要组成部分，对提升城市公共交通供给质量和效率、缓解城市交通拥堵、引导优化城市空间布局、改善城市环境都起到重要作用。由于城市轨道交通投资巨大，公益性特征明显，地铁公司应积极协调政府部门，获得地方政府理解和支持，拿出有力证据让当地政府切实体会到轨道交通所带来的经济和社会效益，争取更多项目资本金，缓解地铁公司建设、开发资金压力，提升交通服务品质，实现多方共赢。

2.2.5 拓宽融资渠道，做好长贷短融搭配

规范债务结构、拓宽融资渠道，合理的债务结构和多元的融资渠道可以减少不必要的资金浪费。地铁建设、开发资金除财政资本金外多属项目贷款，贷款资金用途专款专用，地铁公司也要严格按照要求安排付款，原则上长融长用、短融短用、长短结合，保留一定的灵活度。同时积极关注宏观经济政策，做好分析和研判，为投融资的时机选择提供重要依据支撑，融资成本上升时可以根据短期融资过渡，利率下行时多提用长期融资渠道锁定低利率。不断开拓和储备融资渠道，保持与市场上优秀金融机构良好互动，建立直接融资与间接融资组合、境内和境外组合等，以应对国家金融政策变化带来的紧缩影响。对存量资金用途做好分类管理，随时接受政府、银行等外部单位的监管。

2.2.6 加强动态监测，做好资金有效配置

地铁公司通过合理分配资金，加强对存量资金的动态管控，有效减少资金存量，尽量减少现金的不合理占用额。若低于最佳资金存量，则需提前对外筹资；若高于上限，则可将多余现金用于新增的项目投资或购买结构性产品，将资金存量保持在最佳控制范围内。