促进企业积极融入资本市场的思考——以河南省企业为例

陈轶丽（中共河南省委党校河南郑州450000）

根据中国人民银行郑州中心支行公布的金融运行数据，2018年1—11月份，河南省社会融资规模增量为7 019.4亿元，其中，非金融企业直接净融资（包括非金融企业债券和境内股票融资）424.6亿元，直接融资占比仅为6.0%，而全国同期直接融资占比为13.9%，还不到全国水平的一半。可见，河南省企业在融入资本市场方面还有很长的路要走。

一、河南省企业积极融入资本市场是推动经济高质量发展的迫切需要

（一）是推动经济转型升级的迫切需要。直接融资是企业融资的重要方式，直接融资的占比直接决定着企业资本结构的优劣，影响企业的长远发展，特别是在目前推进经济结构转型升级的过程中，资本结构会影响到企业的风险水平甚至是转型升级的成败。近年来，我国坚定不移地推进供给侧结构性改革，全面落实“三去一降一补”，明确提出要深化多层次资本市场改革，不断扩大直接融资的比例。发展多层次资本市场既能够促进企业降杠杆、控制风险，同时也可以为企业融资输血、降低财务成本，为经济转型升级提供动力、加速转型、缓释风险等多重保障。目前河南省企业直接融资占比普遍偏低，这是企业债务包袱重的一个重要原因，因此，促进河南省企业积极融入资本市场，提高企业直接融资的比重，是推动企业健康发展、实现经济转型升级的迫切需要。

（二）是引导资金流入实体经济、缓解企业融资难题的迫切需要。近年来，随着我国经济增速放缓，实体经济发展困难，大量资金脱离实体经济在金融领域空转，企业融资困难。同时，随着防范金融风险和金融去杠杆，市场上流动性紧缺，“融资难、融资贵”已经不仅仅是中小企业的难题，而是成为一种普遍现象。在这种形势下，企业积极主动融入资本市场，是解决问题的重要手段之一。大中型企业可以在A股市场上通过IPO或者增发融资，也可以通过发行企业债券融资，改善企业资本结构，降低融资成本。中小微企业特别是科技型中小微企业可以通过在创业板、新三板以及四板市场上挂牌、交易、融资，来解决融资需求。企业积极主动融入多层次资本市场，不仅可以在微观上解决企业发展所需资金问题，从宏观层面来看，还可以有效引导资金流入实体经济，真正发挥金融服务实体经济的职能，有效缓解金融风险压力。

（三）是完善企业法人治理结构、建立现代企业制度的迫切需要。建立现代企业制度、完善企业法人治理结构是企业改革的目标，也是企业通过资本市场进行直接融资的基本条件，因此积极融入资本市场可以倒逼和助力企业改革，尽快建立现代企业制度，不断完善法人治理结构。股权融资可以优化企业内部治理结构。企业在资本市场上引入新的直接投资时，也就引入了新的股东，多元化股权结构比“一股独大”更有利于提高企业效率，倒逼企业优化管理模式。此外，还可以通过引入机构投资者来完善企业治理结构。机构投资者资本规模大、运营能力强，具有长期、成熟的从业经历和管理模式，在管理人才储备和流动资金上具备优势。企业在股份制改造的过程中，引入机构投资者，对企业的治理结构调整具有推动和促进作用，有利于建立现代企业制度，保障企业的长远稳定发展。

（四）是促进企业市场化、提高企业透明度的迫切需要。企业通过资本市场进行直接融资，不论是股权融资还是债券融资，对企业财务的公开性和透明度都有着比较高的要求，企业的各类财务报告必须定期接受外部审计机构的审核，并按照相关规则要求向社会公众详细公布企业的经营状况和财务数据。对于上市公司来说，不仅财务状况要公开、透明，各项经营活动都要受到股东的监督，大股东可以通过董事会、监事会参与企业的经营管理和监督，中小股东可以在二级市场上采取“用脚投票”的方式对企业的各项经营活动予以监督，以促进企业的经营、财务运作更加规范，提升企业市场化水平。

二、河南省企业融入资本市场的现状及存在问题

近年来，随着河南省经济的快速发展，上市公司的数量和融资金额也在不断增加，各种信托、银行、担保公司越来越多，资本市场体系逐渐完善。但从整体来看，河南省企业融入资本市场的程度不高，对资本市场重要性的认识不到位、中介机构发展不健全等一系列问题影响了企业融入资本市场。

（一）河南省企业融入资本市场的现状。从整体上看，河南省企业融入资本市场的水平较低，上市公司数量少且规模有限。目前，河南省A股上市公司共79家，在审在辅导企业27家。截至2018年12月底，河南省上市公司总市值为7 679.72亿元。2018年河南省企业A股首发筹资金额为27.54亿元，股权再筹资金额为59.55亿元，债券筹资金额为28亿元。因为在A股市场上市较为困难，对于企业来说，赴港上市时间更明确可控，企业可以根据自己的需要来决定融资时机，因此，近年来河南省企业境外上市发展较快，目前共有境外上市公司38家，其中，港交所上市公司18家。

就新三板市场来看，截至2018年12月底，河南省企业在全国中小企业股份转让系统挂牌372家。2018年定向发行股票的挂牌企业为34家，定向发行次数为36次，通过定向发行股票筹集资金17.11亿元。

中原股权交易中心作为河南省区域性资本市场，于2015年6月底由中原证券股份有限公司发起成立，作为四板市场，构成河南省多层次资本市场的一部分，是河南省政府批准设立的省内唯一一家省级区域性股份交易所。截至2018年12月底，中原股权交易中心累计挂牌企业4 500余家，实现企业融资约41.1亿元。

（二）河南省企业融入资本市场存在的主要问题。

1.河南省上市公司偏少，证券化率低。相较于河南省经济的体量、产业丰富度、市场主体数量，河南省上市公司数量明显偏少。河南省GDP连续多年位列全国第五，在中部六省排名第一，但A股上市公司只有79家，在全国排名第12位，与江苏、湖南、安徽等省份100家以上的A股上市公司数量相比有很大差距。另外，河南省A股上市公司募资量及市值也偏低，证券化率偏低。截至2018年底，河南省的证券化率仅为17.07%，不仅低于广东、浙江、江苏等发达省份，与安徽、湖南等中部省份也存在较大差距。

2.区域分布不均衡。河南省上市公司的地域分布不均衡，过度集中在郑州、洛阳、焦作等工业基础较好的城市，其中郑州市有25家上市公司，占河南省上市公司总量的31.6%，洛阳市和焦作市分别有10家、7家上市公司，郑州、洛阳、焦作三市上市公司占河南省上市公司总量的53.2%。而有的省辖市拥有的上市公司数量却非常少，如鹤壁、驻马店、三门峡、周口等市或没有上市公司，或只有一家上市公司。

3.上市公司中传统产业占比较大。河南省上市公司主要集中在以农林牧渔、食品饮料为主的涉农行业，以机械设备、电气设备为主的传统制造业以及以有色金属、基础化工为主的资源型行业，医药生物、高端制造、人工智能方面的上市公司很少甚至没有。例如，截至2018年底，河南省市值排在前三位的上市公司分别是双汇发展（778.37亿元）、洛阳钼业（664.23亿元）、牧原股份（576.36亿元），分别属于食品饮料、有色金属、农林牧渔等传统行业。另外，在河南省全部上市公司中，机械设备类有12家，有色金属类有10家，基础化工类有8家，食品饲料类有5家，均属于传统产业。

4.上市公司大多是国有企业或改制国有企业。在河南省79家A股上市公司中，国有控股企业有30家，数量占比为37.97%。此外，双汇发展、宇通客车、羚锐制药、中孚实业在上市时为国有控股，只是后来发生了股权变更。实际控制人属于民营企业的有44家，数量占比为55.7%。而经济发达省份诸如浙江省431家A股上市公司中，民营企业数量占比为85.61%，江苏省401家A股上市公司中，民营企业数量占比为78.30%，广东省586家A股上市公司中，民营企业占比为75.26%。民营企业是市场经济的重要组成部分，能够对经济发展起到重要推动作用。民营上市公司数量较少说明河南省民营经济发展活力不足，经济发展不平衡。

5.企业的历史遗留问题构成IPO过程中的实质性障碍。河南省一些大中型企业也认识到了资本市场的重要性，但是由于企业在由小及大发展的过程中，在财务、土地、税收等方面存在不规范操作，从而构成上市的实质性障碍。特别是在证监会发审委审核的重点关注领域存在问题，例如，社保和公积金的缴纳存在问题、遭受行政处罚问题、改制上市过程中的税务问题等一直是拟IPO企业存在的典型问题，阻碍了河南省企业融入资本市场的步伐。

三、加快河南省企业更好地融入资本市场的对策建议

为抓住国家推进资本市场发展的机遇，促进河南省企业更加积极主动地融入资本市场，充分利用资本市场筹集社会资金、优化资本结构，为河南省企业转型升级提供资本支撑，为河南省全面建设小康社会、实现“中原更出彩”打好坚实基础，本文提出以下对策建议。

（一）科学认识新形势下发展资本市场的重要性。传统的经济发展模式以基础设施投资、传统工业投资和房地产投资为主，这些领域的投资收益相对稳定，风险较低，债务融资基本可以满足企业和经济发展的需要。河南省经济的高质量发展离不开创新驱动。创新意味着更大的不确定性，不论是中观层面的业态创新、模式创新，还是微观层面的技术创新、管理创新，都具有更大的风险，收益更加不可确定。债务融资的特征是低成本、低收益，风险承受力较低，因此，传统的以债务融资为主的融资模式难以满足创新发展的需要，必须开拓新的融资方式和融资渠道，特别是更能吸收风险的股权融资渠道，解决创新型企业资金不足的问题，加快创新型企业发展，从根本上推动河南省经济高质量发展。

（二）优化企业上市政策环境，有效推进河南省企业上市工作。加强对上市后备企业的培育工作，促进河南省更多优质企业通过资本市场发展壮大。一是建议省委、省政府尽快出台加快河南省多层次资本市场发展的指导意见，不断完善支持企业上市的政策体系，大力实施上市后备企业计划，建立健全企业上市绿色通道制度，全方位、多渠道推进全省企业上市工作。二是进一步加大省定重点上市后备企业的培育、帮扶力度，加快推进上市步伐，注重提高培训质量和实效。例如，济源市近年来通过完善政策、梯度培育、营造环境、加强服务，有力地促进了上市公司的发展，目前已拥有上市公司4家（A股3家，港股1家），充分证明了上市公司的数量与政府的重视和服务等高度正相关。三是省、市建立起服务企业上市的体系和机制，搭建好省、市与企业良好沟通的平台，比如省级层面上协调相关省厅，市级层面上协调相关部门，对解决进入上市辅导期的拟上市企业在土地、住建、规划等方面的历史遗留问题，依法合规给予政策容忍和倾斜。

（三）完善区域性资本市场，为河南省企业融入资本市场创造更有利的条件。目前我国多层次资本市场正在不断完善，河南省应紧抓机遇，促进区域资本市场加快发展，具体来说，一是要加快培育完善区域股权交易场所，通过强化服务、梯次培育，逐步把中原股权交易中心打造成为促进河南省企业成功融入资本市场的重要平台载体。要严格准入，选择有发展潜力的企业挂牌展示，不断提升中原股权交易中心挂牌企业的融资效率和融资额度，发挥中原股权交易中心的挂牌融资、规范管理等作用。同时要加强中原股权交易中心的风险监管，加强制度建设，规范相关中介机构的商业行为，不能为了挂牌而挂牌。二是鼓励吸引多家有资质、有规模的国内龙头券商到河南省设立分支机构，通过充分竞争，降低省内企业融资成本，提升券商服务质量。

（四）加快企业股份制改造和上市培育力度，引导企业对接不同层次资本市场。企业融入资本市场的前提条件是完善的现代企业制度、规范的公司治理结构，因此必须加快推进河南省企业的股份制改造，采取有效措施降低企业的改制成本，大力培育上市公司后备资源，对拟上市企业在改制过程中存在的不规范问题，在法律和政策允许的范围内妥善处理。在此基础上，加强对企业的培育与指导，提高企业对境内外资本融资、资产管理、风险管理的最新形势与政策的认知，开拓企业思路，提升企业通过资本市场做大做强的意识和能力。加强企业的诚信契约精神，强化企业的诚信责任，提高企业的规范化运作水平，优化资本市场发展环境，提升河南省资本市场的信用水平。同时要注意对企业的精准引导和培育，引导不同规模的企业对接不同层次的资本市场，引导企业多渠道融资，鼓励企业通过IPO、增发、发债等多种方式融资。

（五）加快人才队伍建设，为企业融入资本市场提供人才支撑。河南省委、省政府强调实施人才强省战略，坚持培养与引进并重，通过实施更加开放的政策引进人才，通过大力发展高等教育培育人才，吸引集聚了一批国内外高层次人才，但与河南省资本市场对人才的需求相比还有很大差距。发展和利用资本市场需要大批高素质专业人才，一是要加大专业培训力度，不断提高资本市场从业人员的整体素质。二是制定优惠人才政策，创造良好环境，引进人才，造就一支有较高理论素养和实践经验的专业人才队伍，增强河南省资本市场发展的竞争优势。三是加快人才培育，建立人才选派交流机制，各市县要配备懂金融或经济的副职领导，同时可以选派省内金融机构专业人才到市县金融办挂职，提升政府的经济和金融工作能力。

（六）提高执业水准，增强中介服务机构的综合实力。中介服务机构是资本市场体系的重要组成部分，一是要大力发展证券期货投资咨询机构、资信评级机构、会计师事务所、律师事务所和资产评估机构等中介服务机构。鼓励境内外资本市场中介服务机构来河南省发展，培育诚实守信、运作规范、治理机制健全的中介群体。二是中介机构要提高执业水准，增强服务功能，为企业改制、投资咨询、资产评估、发行上市等提供更好的专业服务。三是提高中介机构的诚信服务和河南省资本市场的信用水平，提升中介机构的整体素质和专业化服务水平。四是鼓励中原证券通过重组和创新，壮大综合实力，积极拓展业务，打造品牌，扩大影响，提高在国内外资本市场上的竞争能力。