基金退款皆大欢喜？“比例退出”机制正当时

陶丹

蚂蚁集团暂缓上市，中签的AH股投资者本周已经拿到申购款全身而退，而原本计划用10%仓位参与蚂蚁集团战略配售的5只创新未来基金何去何从，成为近1360万持有人关注的焦点。从一开始基金公司推动转场内让投资者可以通过证券账户变现，到本周峰回路转设置B份额让有意愿的投资者可以提前赎回，看似皆大欢喜。

但不容回避的是，如果出现投资者大面积赎回的情况，将会对目前已经建仓、正在运行的基金造成一定的干扰，对继续长期持有直到封闭期结束的投资者来说也未必公平。笔者认为，基金发行时的“比例配售”机制已经十分成熟，在遇到类似突发状况时采用“比例退出”机制，或许是值得未来各方参考的重要模式。

“创新未来基金”的投资者按净值退出是否合理？

對购买了5只创新未来基金的投资者来说，大部分无疑是冲着蚂蚁集团的战略配售而去，新股不败、科创板开通门坎高和打新中签难是这些投资者积极参与的重要因素，如果没有参与蚂蚁集团配售的“卖点”，相信也不会有多达1360万的“蚂蚁雄兵”撑起多达600亿的规模。当然，支付宝强大的号召力也是快速聚拢众多投资者的关键因素之一。虽然5家基金公司都派出了阵容强大的基金管理团队，但10%的战略配售仓位已经夺走了剩下90%主动管理仓位的风采。如果蚂蚁集团能够按计划顺利上市的话，这5只基金为这场“全球最大IPO”打的前哨战堪称精彩，或许可以成为国内“普惠金融”的又一经典案例。

但蚂蚁集团暂缓上市让这5只基金陷入了尴尬的境地，未来重新IPO没有时间表，如果推迟半年甚至更长时间的话，这些封闭期18个月的基金势必无法做到12个月限售锁仓来参与蚂蚁集团新一轮的战略配售。也正因为如此，5只基金“成也蚂蚁、败也蚂蚁”，褪去蚂蚁集团战略配售光环的加持，回到基金名称中“创新未来”的本质，对许多投资者来说已经失去了参与其中的初心。

不过，基金和新股毕竟有许多不同，蚂蚁配售只占了这5只基金仓位的10%，其余90%的仓位属于基金主动投资的范围，对基金整体净值的影响孰重孰轻，不言而喻。特别是这5只基金在募集结束之后已经进入了建仓期，持有相当比例的股票，贸然清盘并非是对全体投资者最有利的选择。因此，基金公司先提出比照2018年六大战略配售基金的模式，在封闭期总规模不变的情况下，让有需要退出的投资者自行开立证券账户，从支付宝的场外账户转到场内的证券账户，在二级市场上卖出变现。这一方式看似提供了退出的方式，但对通过支付宝购买基金的投资者来说，开立证券账户再转过去流程比较繁琐，同时场内交易不可避免会出现折价，“封转开”时间越长折价率越高，目前六大战略配售基金在距离到期日还有将近8个月的情况下还有3%左右的折价率，按此标准还有将近18个月才“封转开”的创新未来基金有5%以上的折价率也并不稀奇。因此，许多投资者不接受这一退出方式，希望能够以开放式基金赎回的模式，按净值退出。

经过投资者和基金公司的博弈，加上监管部门也发声，要求“充分考虑投资者的合理诉求”之下，基金公司在转场内之余，又提供了增设B份额在指定时间退出的方案，让投资者有按照净值退出的机制，实现了有意愿快速退出的投资者的诉求。但这一方式是否合理呢？笔者认为还值得商榷。虽然在基金销售中许多投资者是冲着“蚂蚁战略配售”的卖点而来，但不可否认的是，基金合同已经把参与这部分战略配售的仓位“讲清楚、说明白”，10%就是10%，影响基金最终收益还要看剩下90%仓位的管理。因为10%的投资范围而全面退出100%的基金投资，并不符合比例原则。

以“比例配售”做“比例退出”更合理

可以想见，如果未来出现大规模赎回的话，势必会影响目前已经在二级市场投资的基金的运作，形成“以10%干扰90%”的情形，进而可能导致基金事实上的清盘。虽然10%配售蚂蚁集团新股确实是基金的卖点，但基金合同中其他90%的投资范围也需要得到尊重。不管是基金管理人、销售机构还是投资者，都需要有高度的契约精神，而非简单的“一退了之”。

笔者认为，无论是站在基金运作实务，还是投资者教育的角度来看，限时开放赎回并不是最好的选择。综合“法理情”三方面来看，参照基金发行时的“比例配售”来设定“比例退出”更可取。所谓的“比例退出”，也就是在基金投资范围因为不可抗力因素而无法实现的时候，允许投资者按照事先设定的投资比例进行退出。像此次创新未来基金退出，就可以在“比例退出”的原则之下，设定最高10%的退出，如果退出的投资者比例低于10%可以“应退尽退”，而一旦超过10%则按照总规模的10%作为上限设定退出比例。比如申请退出的投资者占基金净值的50%，则这些投资者实际能退出的比例是10%除以50%为20%，剩余的部分则提供转场内的方式。这样一来，基金至少可以维持原规模的90%进行运作，既满足了投资者退出的合理诉求，也符合事先约定的契约，并且不干扰基金在二级市场的正常运作。