XG集团并购德国施维英公司的案例研究

摘要：2020年全国上下受到新冠肺炎病毒的侵袭。面对严峻疫情以及物资急缺的现状，XG集团的火速支援意味着中国如今在工程机械行业的快速发展以及领军地位。那么XG集团在混凝土机械设备产业的地位是否与2012年战略抉择收购施维英相关？当初的收购在当时是否受到投资方的支持？本文运用事件分析法，针对XG集团并购德国施维英公司的短期绩效进行分析，得出在当时该并购行为确实为企业的价值和股东财富带来较为有利的影响的结论。

关键词：海外并购;短期;事件分析

最近20年，是中国工程机械发展最快的20年，可以说从专业能力，或者主营业务的商品在工程机械市场中的占有比的角度来看，国产品牌和国外品牌有了一个此消彼长的过程，国产工程机械品牌慢慢的接过了更多的市场份额。与此同时，国内老牌机械公司为了将来更好的发展，也在寻找“走出去”的方法和路径。众多国内品牌选择通过收购排名靠前海外厂商，来提升本企业的核心技术，从而使得企业在产品交易市场占比扩张，以此来实现利润最大化。

尽管2008年中联重科战略抉择与CIFA这家意大利公司收购，开拓了中国老牌厂商海外收购的新道路，并且不到四年，三一重工选择与全球混凝土装备行业排名第一的普茨迈斯特，这两个案例都发生在XG集团并购事件之前，具有一定研究意义。但是这些案列已经被分析多次，而XG集团的并购很少有人研究，即使有也只是对其并购动因及其模式分析。所以其并购绩效的相关研究几乎没有。本文通过对XG集团并购行为研究其并购的成败并分析原因，丰富整个工程机械行业的研究，对国内工程机械品牌后续发展以及扩张战略实施具有借鉴意义。

一、公司简介

早在1985年，XG就成立混凝土机械设计小组，并且开始对国内外混凝土机械市场和技术水平做调研，并在1986年成立了專门的混凝土机械产品研发部门。1994年，XG的混凝土机械二级公司正式成立，并且在当时已经推出了拥有自主技术的混凝土搅拌站、装备车等。就在1995年，XG选择与德国公司利勃海尔签订协议创办合资的二级公司。不过，当时XG主要是为利勃海尔代生产，并没有自己的产品。此后XG也跟普茨迈斯特有过技术合作，也为其在国内代生产泵车产品。

2011年三一和中联实力十分强劲，其中我国混凝土市场的销售额有87%都有这两家公司的一席之地，而剩下的市场销售量也是掌握在进口品牌手里。XG的混凝土机械，以前并没有考虑往混凝土机械领域这一方面发展，所以就需要现在加快发展步伐。就在2012年，XG集团公告决定兼并收购施维英公司，给XG混凝土二级公司的发展注入了新鲜血液。

施维英（Schwing）品牌在混凝土机械领域如雷贯耳，它创立于1934年，是公认的混凝土设备行业的鼻祖和技术领导者，在全球范围内拥有很高的知名度。在技术方面底蕴深厚，不遗余力地凭借其先进的泵车技术，打造了属于自己独特的品牌烙印，深受全球消费者赞誉。

二、XG集团并购动因

XG收购施维英一方面是为了提高品牌在全球市场的知名度，另外一方面，为了引入施维英的泵车技术。八十年代到九十年代，德国品牌对于国内市场一直保持着高度的技术封锁，再加上专利技术不能用，国产混凝土机械举步维艰。通过收购吸收施维英的顶尖技术，XG泵车自然有了很强的技术作为支撑。

近年来，XG在结合了施维英的技术基础上，推出了基于国内工况打造的V7系列臂架泵车。不过XG的泵车更像是“合资车”，大部分技术都是由施维英提供的，XG主要负责生产和销售。它本身就是施维英的技术和产品，只不过换了一个名字而已。而相较于此前施维英以靠进口向国内市场兜售自己的产品，很显然消费者会受益于当下的这种合资模式，花更少的钱，买到了同等进口车的质量，可以说是相当划算。所以，在目前国内市场对于混凝土机械的需求量依然很大，XG这个时候如果能够把握好机会，用更好的产品质量来回馈消费者，市场的发展潜力还是很大的。

三、XG并购绩效分析

本文将采用事件分析法通过XG集团收购施维英的短期公告效应，来衡量该事件发生前后XG集团企业价值的变化。

（1） 事件发生时间认定。由于本并购案例中最能引起市场反应的是XG集团宣布并购施维英这一时点，因此本文决定该案例研究的事件发生日为2012年4月22日。考虑到在股东大会举办之前会泄露兼并收购的相关信息，因此我们认为公告日前100天到前10天作为事件期最为适宜。

（2） 事件窗口期认定。本文挑选XG集团对外公布购买Sching52%资产的前后5天作为事件窗。

（3） 测算实际指标、市场指标。实际指标收益表示公告日的（-100，-10）期间XG集团的相关收益指标。此处用R表示即可。计算公式为：

Rit=（Mit-Mit-1）/Mit-1①

这之中：Mit表示企业在t日的股票市值，Mit-1是指企业i在t-1日的股票市价。在数据库查询000425代码就可以找到XG集团的事件期（-100，-10）内的股票市价。并将数值结合公式①就能算出收益的实际指标。

紧接着计算市场收益率，用符号Rmt表示。

Rmt=[t日市场收盘指数-（t-1）日市场收盘指数]/（t-1）日市场收盘指数我们将从数据库中的沪深300寻求相关股票指数，来计算得出该收益率的结果。

目标公司的预期收益率（ER），表示收益发生前对预期的估计值。本文研究的案例XG集团并购德国施维英是单一事件，并不持续，因此选择市场模式法预期收益。如果单独股票与市场的收益率可以用线性关系表示，并较为稳定，选择市场模式法能够忽略股票市价波动的影响，减少误差概率。而该方法是一收益率为测算指标，以实际假设为根本条件，利用个股与市场的稳定的函数关系，从而得出AR。相关计算公式为：

E（Rit）=αi+βiRmt②

Rmt是已知的，来求αi和βi的固定值。用事件期（-100，-10）估计，得出E（Rit）=0.6961Rmt+0.0005，本文选择保留小数点后四位，以缩小误差。

（4） 计算超额收益率（AR）。该比率可以清晰对比预期与实际情况，分析其中的不同之处以及产生差异的理由，以此来更客观理性地评估该企业发生股票激烈价格波动等情况以及影响。得出AR的公式如下：

ARit=Rit-E（Rit）③

通过上述的运用AR公式③能够得出该并购事实行为宣告前后5日内的比率波动结果，见表1。

从表2可以看出，从4月17日到4月26日，XG集团的AR数值全部都在零点上下浮动，然而有6天是正数，4天为负数，正值占多数，可以说目标企业在不断调整。虽然变动不大，于公司价值的增持变动而言，在短期内并不大，但是当时股市波动较为明显，算是对企业价值产生一定的积极影响。

（5） 测量目标企业处于窗口期时超额收益的累计值。通过计算我们可以估计兼并收购行为对于股价波动的影响程度，是否也對企业的净利率和股东财富造成积极地影响。该指标计算方法如下：

CARit=∑ARit

CAR的回归方程和AR的运算总和来展现：如果处于不一样的宣告日前后对等时间段，之前所得出的累计比率是否有所变化，波动趋势会呈现何种形式。假设结果是正值，就说明股东是支持该并购行为的，并且该行为所获得的收益值是明显的，公司的股东财富短期内有大幅提升;相反的，假如结果为负值，那么股票市场是不支持该并购战略决策的制定，超额收益变为损失，股东财富短期内受到较大打击。测算结果见，表2：

上述表2表明，在窗口期CARt（-5，5）中，每日的异常回报率有正也有负。但是从数量上来看，大于0的累计超额收益率是占绝大多数的，并且该比率起伏最大的是CARt（-5，5）时的数值。然而在[1，1]这个期间内，累计超额收益为负数，可以说明并购事件在发生之前并没有泄密，在投资方看来，该收购的战略决策并不能给公司带来积极的影响，并不看好。但是随着信息披露扩撒，CAR持续上升，并购事件公告后第5个交易日达到最高值。结果表明XG集团并购德国施维英事件并给收购方股东带来预期超额收益，股东短期财富效应显著提升，企业价值没有毁损。这也表明市场对并购价值增值的反应较为稳定。

结论

实证研究结果表明：XG集团并购德国施维英后整体绩效明显提高，短期内股东财富有所增加。可以说，XG选择与德国老牌企业施维英“联姻”，使得XG集团的核心技术多样化，弱化了整体投资风险。该收购行为无疑是一次正确的战略选择，为其日后的国际化日程加快速度，为如今XG集团在工程机械行业坚不可摧的领军地位奠定了一定的基础。

参考文献：

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[2] 黄丹平.企业并购动因与并购效应研究[D].贵州财经大学，2018

[3] 王家康.我国工程机械企业海外投资模式升级及绩效研究[D].北京交通大学，2016

[4] 李秀丽，王璐璐.基于事件研究法的三一重工并购德国普茨迈斯特价值创造研究[J].财会研究，2018

[5] 徐乐.中联重科并购CIFA的财务效应研究[D].长沙理工大学.2014

作者简介：

张秦杉（1996—）女，江苏徐州人，在读研究生，研究方向：中小企业财务主管。