海外并购带来的绩效影响

李艺兰

摘要：本文对w集团2013年1月份并购美国A系统公司所产生的经济后果进行了研究，从现金流、清偿能力、盈利能力、营运能力等方面分析了w集团并购前后公司经济绩效的变化。研究表明，并购一方面积极地促进了w集团的扩张计划，提升了其竞争实力，另一方面也给w集团带来了风险和挑战。

关键词：w集团；财务分析；现金流；海外并购

一、引言

w集团始创立于1969年，它的前身是人民公社农机修理厂，1990年起为浙江省计划单列集团，如今它已经成为一家拥有员工数万名的现代企业集团，目前总资产超过100亿元。w集团致力于汽车零部件制造业，从零件到部件，再到系统，发展现代新型工业，它现在已成为中国最大的汽车零部件制造企业，主导产品占领国内了近70%的市场，目前是国务院120家试点企业集团和国家520户重点企业中唯一的汽车零部件企业[1]。

2013年初，w以2.566亿美元收购美国锂电池供应商A公司得到最后批准，结束了这场从12年8月开始的耗时持久的交易，在众多中企并购美国资产的案例中，这笔交易规模不大，因为美国A公司是美国规模最先进的拥有最优技术的锂电池制造商，作为清洁能源汽车行业的标杆性企业，A公司不仅得到美国政府的大量资助，还与美国通用菲斯克、德国宝马以及中国上汽集团厂商建立了共赢合同关系[2]。并购一方面积极地促进了w集团的扩张计划，提升了其竞争实力，另一方面也给w集团带来了风险和挑战。

二、并购前后的绩效变化

为了研究并购美国某公司给w集团带来的影响，我分析了近五年的财务报表数据，重点从清偿能力、盈利能力、营运能力以及发展能力等方面切入，再结合战略发展视角对w集团的财务进行分析。

（一）清偿能力分析

从表1可以看出，w集团的流动比率基本大于1，速动比率基本稳定在1左右，经验数据表明，企业的流动比率往往保持在2左右是比较适宜的，而速动比率通常保持在1左右是比较合适的，资产负债率值越接近50%，长期偿债能力越强，行业排名越靠前。负债权益比率一方面反映了资产负债表中的资产结构，显示出财务杠杆的利用程度，另一方面反映了企业的长期偿债能力。2013年、2014年和2015年，特别是13与14年w集团的负债权益比率以及资产负债率程度高且增长的幅度一下子变大，一个很大的原因有可能是并购了美国A公司。w集团应在不断整合的同时，密切关注近几年并购过程中的负债情况，适当降低负债比率，对w集团今后的发展也许更有利。

（二）盈利能力分析

截止到2013年年底，w集团的营业收入为92.62亿元，与2012年同比增长4.90%；基本每股收益和稀释每股收益较2012年同期均上涨了14.83%；w集团2013年的加权平均资产收益率为12.72%，较2012年增长1.94%，这表明2013年w集团的整体业绩要比2012年好。

可以看出，销售净利率和总资产周转率都较上年同期呈增长趋势，这表明w集团在并购美国A公司后其经营业绩在一定程度上有所提高；从2013年开始，权益乘数除13年第三季度降趋势外，其他季度均较上年呈增长趋势，但总体上并没有太大变化，这说明w集团的财务杠杆基本保持稳定。

（三）产生现金的能力分析

企业可持续发展的核心是持续获得现金流量，从表2可以看出，w集团的经营现金净流量与净利润或是销售收入相比都有较大幅度的增加，最大涨幅为175.08%，虽然2013年第三季度的经营现金流量回报率相比而言有所下降，但是相对于2012年同期还是增长了70.93%，同样每股经营现金净流量增长了85.52%，这表明并购完成后的w集团可以为其未来的发展提供最基础的支持，而且每股经营现金净流量增加可以提高其在外界的形象，吸引更多的投资者投资，同时也更方便其今后的发展融资。

（四）营运能力分析

总资产周转率和存货周转率二者都是越高，营运能力越强，行业排名越靠前。从表3可以看出，w集团五年来的总资产周转率都不大，说明其总资产周转率还有较大的上升空间。w集团的存货周转率和应收装款周转率都不大，这说明w集团的产品可能出现滞销的情况，收款速度减慢，坏账损失可能增加，需要进一步加强存货管理，创新销售模式，减少产品积压，加快现金回笼。表3数据显示，总资产周转率、存货周转率以及应收账款周转率的数值都不大，但在2013年都呈现下降的趋势，所以并购美国A公司可能给w集团带来一定的消极影响，例如并购后业务整合困难，就会使业务的运营受影响，产品销路不畅，库存量高，降低营运效率。

三、从财务角度分析万向集团的战略影响

（一）积极影响

w在制造上的长板得以和国外合作伙伴的短板互补，不仅进一步扩大了制造规模，控制了销售渠道和品牌以及一定程度的定价权，得以分享市场利润的大蛋糕。从全球价值链视角看，中国制造型中国跨国企业面对的最紧迫任务是从低附加值的制造环节，向高附加值的营销和研发环节攀升，这个过程不可能一跳而就，w集团从产业链下游为他人做OEM，逐渐向产业上游渗透，通过获取技术和营销渠道建立国际竞争力，创造出了一个值得借鉴的中国企业国际化新模式。w集团的持续并购为其带来了一定的财务协同效应，这说明w集团通过并购渠道进行资本扩张，扩大市场份额，拓展海外市场以期实现国际化战略并不是行不通的。

（二）消极影响

首先，从近五年的财报数据看，流动比率偏低，短期偿债能力较弱；资产负债率较高，负债程度过高，有可能存在杠杆风险。其次，从对w集团营运能力分析可知，其存货周转率和应收账款周转率呈下降趋势，尽管现金周转期五年来一直为负值，但现金周转期的天数在不断上升，从2010年度的-30天逐年升至2014年的-2天。由此可以看出，w集团的运营效率在下降。

四、结论

w集团在面对新能源大力发展的时候，以较低的价格并购了美国A公司，这为w集团未来在新能源汽车行业更快更好的发展提供了有利的条件。并购完成后的w集团在盈利能力等方面也有了一定程度的增加，其能否利用美国A公司先进的清洁能源技术优势快速发展成为新能源企业行业的龙头企业，关键就要看w与美国A系统公司的整合是否成功了，经济全球化大潮无法阻挡，唯有迎难而上，主动调整，积极应对[3]，才能突破困境。

参考文献：

[1]胡洪力.基于全球价值链视角的浙江万向集团国际化战略模式研究[j].浙商研究.

[2]冯晓丹，张爱珠.汽车行业的并购行为产生的经济后果研究——以万向集团并购美国A123系统公司为例[j].经济视野，2014（32）：284-285.

[3]袁晖.浙商“走出去”的国际化困境[J〕.浙江统计，2009（12）：19一21.