我国上市证券公司内部治理与绩效实证研究

苑媛

摘 要：随着中国经济的快速发展和中国企业改革逐渐深化。但相比国外公司内部治理，中国上市券商公司普遍存在股权设置不合理、独立董事形同虚设、监事会职能不完备等亟待解决的问题。近年来上市券商公司数量急速增长，但不难发现借壳上市现象严重。所以研究和完善我国证券公司内部治理结构，对推动中国所有制改革和提升公司治理效率、优化资源配置具有重要的意义。

关键词：证券公司;治理;绩效

0 前言

中国资本市场的发展已经进入一个相对成熟阶段。证券公司作为金融市场的重要参与者和经济市场的重要中介机构。其内部治理效率也应该紧跟社会发展，逐步得到提升，进而形成具有国际竞争力的中国特色券商公司。

冯根福和丁国荣（2011）认为股权结构方面仅股权集中度、国有控股与否会对绩效产生影响，且两者对绩效的影响都是积极的;董事会治理对绩效产生显著的负面影响;管理层激励对绩效有显著的正面影响[1]。王宏昌（2017）认为国家股和法人股对公司治理作用不同，国家股可能产生负面影响，但法人股可能会产生积极的作用，建议大型机构投资者和战略投资者应该充分地发挥其在公司内部治理中的作用[2]。通过整理国内外的公司内部治理结构与公司绩效之间关系的相关研究文献，可以发现现有的文献大多是剔除了金融公司的上市公司的股权结构对绩效的分析研究。高管和董事会及监事会结构对绩效的分析研究较少，综合三者全面分析对绩效的研究屈指可数。本文借鉴以往研究，全面综合分析三者对公司绩效的作用，使本方向研究更加全面。

1 公司治理相关理论概述

1.1 证券公司治理结构的界定

分析理论知识是研究公司内部治理问题的前提，而理论知识是需要通过实验获得的。公司治理结构的内部问题的本质是指公司为实现最佳的绩效，在公司所有权与经营权分离的情况下，基于信托责任相关利益体之间形成的相互制衡的关系，而进行的结构性制度安排。构成内部治理结构的主要要素包括：股东、董事会、总经理（高管层）、监事会。合规的内部治理结构的目的为了实现最佳的经营业绩，而不同国家对内部治理目的侧重不同。本文理论基础参考朱长春教授的三角形利益结构的理论观点。

1.2 委托一代理理论

20世纪60年代末70年代初时，委托代理理论从信息不对称和企业激励问题中产生，其产生的基本前提条件是公司所有权和公司控制权分离。在社会化大生产的过程中，由于所有者在公司经营中受专业和技能的限制，他们会委托一些专业的经理人进行管理公司。鉴于管理者管理公司日常经济，他们在公司信息和财务上具有相对信息优势，加上由于委托者和受托者在追求自身利益上的诉求并不完全一致，这样就会产生机会主义的倾向，进而产生代理风险问题。委托者如何设计合理的代理契约激励受托人提高管理效率是减少委托代理损失的当务之急。

从第二章可以发现公司内部问题的本质是利益冲突问题和委托——代理问题，由于不同国家金融政策不同，监管制度和政策不同，所以不同国家的公司内部结构问题现状不同。考虑到中国特色的市场经济，文章需要对我国证券公司内部治理现状进行全面分析，根据国家券商公司存在的问题进行针对性的实验分析。

2 我国证券公司内部治理现状分析

截至2018年底，证券公司共131家，沪深上市券商公司27家，近些年证券市场动荡不断，市场的变动与政府制定的金融制度离不开。本文鉴于行业研究的可行性和稳定性，选取沪深上市的20家公司为研究对象，以ROE为公司绩效指标来考察盈利能力的变化情况，相比2016年，2017年证券行业20家上市券商公司的净资产收益率普遍呈现高增长状态，但2018年却大幅滑落。2018年行业净资产收益率（ROE）为7.53%，同比下降 9.33 个百分点。ROE 的高位回落可以反映出净资产的利用率在下降，体现在西方经济理论中既是资本扩张引起的边际效用递减现象。经营数据的变动和公司内部治理是分不开的，委托代理问题、监管职能的缺失都会滋生公司内部治理效率低下，非法现象丛生。而2018年证监会行政处罚数量、罚没款金额均创历史新高更是引起国家监管部门的关注。证券公司如何防范风险，进一步加强投资者的适当性管理，并加大对违法违规行为的查处力度，充分保障投资者和经营者的合法权益是实现证券行业有力服务实体经济和社会发展的关键。

3 我国上市证券公司内部治理与绩效实证分析

截至到2018年底，在沪深上市的券商公司27家中，鉴于研究数据的稳定性剔除可能受IPO上市影響的7家公司，故研究的对象是20家沪深上市券商公司，数据来源于国泰安数据库和中国证券业协会，部分指标来自于自己计算所得，文中图表处皆有备注。文章研究的时间维度是2016、2017、2018。选取三年的面板数据主要是由于公司内部治理结构效率的时效性，研究的目的是为了现代企业更好的发展，内部治理结构随市场背景和金融制度不断变化，选取最新数据进行研究具有时效性。

根据实证分析结果，提出以下建议：

（1）完善证券公司股权结构。①我国证券公司应该建立相对集中的最优股权结构;②我国证券公司应该建立多元化的股权结构。

（2）提高证券公司董事会、监事会决策监管效率。①设置规范的多元化董事会结构;②充分发挥独立董事的职能作用;③提高监事会的监督管理效率。

（3）完善证券公司高层管理激励制度。①激励对象范围，股权激励的尺度进行具体规范;②注重长期激励和短期激励相结合，短期激励对于管理者最直接的效应是提高他们一时的积极性，这容易产生管理者短视问题。

（4）加强信息披露，加强惩罚力度，提升公司整体内部治理效率。

参考文献：

[1]冯根福，丁国荣.中国证券公司内部治理影响公司经营效率的实证分析[J].财经理论与实践，2011（01）：30-36.

[2]王宏昌.股权结构与公司绩效的关系分析[J].特区经济，2017（09）.