经济“脱实向虚”的缘起、轨迹与实质

詹花秀

摘要：资金是实体经济的血液，有资金才能投资生产和发展经济。自工业革命以来，金融领域的每一次创新，都促进了经济的快速发展。然而，资金具有趋利的本质，永远都在追逐低风险高收益的领域，虚拟经济领域的各种盈利机会，很容易让资金呈现“脱实向虚”趋势。进入21世纪，尤其是2008年全球金融危机以后，我国经济出现了“脱实向虚”迹象，引起了政府及学界的广泛关注。因此，探讨资金“脱实向虚”的缘起、轨迹及新冠肺炎疫情冲击下可能引发的新一轮经济“脱实向虚”风险，有利于我们采取针对性措施，防止资金“空转”套利，更好地促进实体经济发展。

关键词：经济“脱实向虚”;实体经济;经济风险;新冠肺炎疫情

中图分类号：F2       文献标志码：A        文章编号：1004-3160（2020）04-0088-13

一、引言

近年来，防止经济“脱实向虚”，防控金融风险，是党中央和国务院十分重视和一直强调的问题。2017年，在全国金融工作会议上，习近平总书记强调金融要服务于实体经济、防控金融风险、深化金融改革，同时提出了做好金融工作的四项重要原则。2018年在广东考察时，习近平总书记再一次强调，“从大国到强国，实体经济发展至关重要，任何时候都不能脱实向虚。”[1]李克强总理在2019年《政府工作报告》中指出：“改革完善货币信贷投放机制，引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本，精准有效支持实体经济，不能让资金空转或脱实向虚。”2020年《政府工作报告》提出“强化对稳企业的金融支持”，并强调“加强监管，防止资金‘空转套利。”[2]与此同时，我国采取了一系列促进实体经济发展的政策和具体措施。但是，目前仍存在着过度金融化现象。有学者通过对2010-2017年数据分析认为，我国金融机构三项资产（对其他金融机构债权、对其他居民部门债权、对非金融机构债权）同比增长都为正值，但对其他金融机构债权和对其他居民部门债权的同比增长率要显著高于对非金融机构债权，这一数据所体现的经济现象，即为大家常说的资金“脱实向虚”，从实体经济流向股市、房市。[3]大量货币资金涌入到以房地产业和金融业为代表的虚拟经济部门，导致虚拟经济过度繁荣。从房地产业来看，2008-2018年，其增加值占GDP的比重由4.61%上升到6.87%;从金融业来看，其增加值占GDP的比重在2005年时仅为4%，2018年上升到7.68%，尤其是2016年底（历史高位）高达8.4%，已接近甚至超过了美日等发达国家的历史高位。[4]英国金融局原主席特纳指出，20世纪以来发达国家的金融规模扩张并没有带来相应的经济增长，相反，金融体系与实体经济存在竞争性，监管缺失造成了金融脆弱性和风险上升。[5]有研究表明，我国同样存在着这种情况，即金融业发展与实体经济发展呈现负相关关系[6]，只不过时间晚一些。这些研究都表明，金融业的过度发展成为一种普遍现象，而且，它不是促进了实体经济发展，而是与实体经济形成了竞争关系，对实体经济产生了负面影响。所以，我们需要理清思路，寻找原因，探讨治理经济“脱实向虚”的对策。本文旨在分析经济“脱实向虚”的缘起与运行轨迹，以探寻其规律，找到问题的症结。

二、资金“脱实向虚”的缘起与轨迹

经济“脱实向虚”并不是一个严格的经济学概念，也没有明确的定义，一般是指“资金从实体经济流向虚拟经济，出现实体经济利润下降、投资减少，而金融业、房地产业投机盛行的虚拟化现象。”[5]用通俗的语言表述，就是投机盛行，如我国的全民炒股、全民炒房。美国将房地产部门和金融部门定义为“非实体经济”。我国的学术研究一般沿用这一概念来区分实体经济与虚拟经济。把虚拟经济定义为一种基于资本化定价行为的价格体系（刘俊民，2008），包括金融业（证券、期货、外汇等）、房地产业、博彩业、艺术品等。与此相对应，虚拟经济以外的部分归为实体经济，包括以制造业为代表的生产服务部门，如工业、农业、零售业、服务业，等等。

资金是实体经济的血液，是经济循环中的润滑剂，没有资金流动就没有经济发展。资金流动促进实体经济发展，金融领域的每一次创新都给实体经济发展带来一次飞跃，如股份制之于英国工业革命、期货市场之于大宗商品交易、外汇市场之于外贸发展。但金融体系也会与经济发展脱节，自行高速运转，而且，一旦脱节就会越走越远，以至于抽干实体经济中的血液，对实体经济造成损害。资金的“脱实向虚”，就是在宏观经济运行中大量的资金滞留于金融领域，对某一种产品进行炒作，由此引发金融领域的资产泡沫和实体经济中的资金短缺现象。总的来说，资金的“脱实向虚”，就是资金不再服务于实体经济而自我循环、自我膨胀。那么，这种脱节最初是如何产生的呢？

工业社会早期，随着剩余价值的产生，资金就有了脱离实体经济的可能。但它并没有真正脱离，而是依附于实体经济，在实体经济中分享利润。剩余价值的出现，产生了马克思所说的“食利者阶层”，食利者阶层把资金借给实业资本家，分享一部分产业利润，所以，马克思说“利息不外是利润即剩余价值的一部分”“等量资本获得等量利润”。在这一阶段，资金对实体经济的支持，促进了实体经济的发展。资本主义早期，因为工业生产需要大量的资金，资本可以获得丰厚的利润，所以，都会投向生产领域。后来，为了在短期内获得更多的资金开设工厂、修建铁路等，开始发行股票、债券，并由此实现了资本主义经济的飞速发展。随着生产率不断提高，物质产品不断丰富，在资本主义世界出现了马克思所描述的“生产无限扩大的趋势与劳动人民有支付能力的需求相对缩小”的矛盾。這种生产过剩的矛盾要以经济危机的形式来结束——产品过剩，工作倒闭，工人失业，经济一蹶不振。关于经济危机带来的后果有一段经典对话：

孩子：天这样冷，我们为什么不生火炉呢？

母亲：因为我们没有煤。你父亲失业了，没钱买煤。

孩子：父亲为什么失业呢？

母亲：因为煤太多了。

问题的关键在于煤的产量相对于穷人的钱来说“太多了”。经济萧条时期，总会出现产能过剩与投资不足的矛盾。穷人越穷，消费能力越低，这一矛盾就越突出，经济复苏的步伐就越慢。

穷人没有钱买煤（生活资料等），就要减少煤的产量。那么，富人的资金就要另找出路。什么出路？更受市场欢迎的产品和利润更高的产品，如房地产、金融产品。此后，大量资本为追逐高利润转移到其它投资或投机领域，如股票、期货、艺术品、房地产甚至郁金香，因而出现了各种投资热，资本主义世界先后出现了英国南海泡沫、荷兰郁金香泡沫、日本、美国房地产泡沫、互联网泡沫等等，并在泡沫刺穿时引发大萧条或大衰退。

财富的积累有一种自我强化的趋势。有研究表明，美国最富有的1%人口的财富相当于最底层90%人群的的财富总和。达里奥在《为什么以及如何改革资本主义》的文章里分析认为，美国的群体财富差距越来越大，底层群体越来越难以成为中产。一边是富人的财富越积越多，一边是穷人越来越穷。这样，富人的财富成了躺在银行里的数字，或留在资本市场，穷人没有消费能力，对商品和服务的需求量相对缩小，经济虚拟化越来越严重。这种供给与需求的矛盾，总要想办法解决。比如，为了刺激穷人的购买欲望，在房地产领域赚到更多的钱，美国银行业在20世纪末21世纪初，通过金融创新，大量向没有购买能力的人发放住房抵押贷款（因为面向穷人，首付低，利率高），然后将这些次级贷款进行证券化获得流动性，上演一种击鼓传花的游戏，最后抵押贷款违约导致了次贷危机的发生——次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡，并引发全球金融危机。在美国次贷危机中，首当其冲的是那些贷款买房的穷人，他们承受了实实在在的损失，因为他们的房屋价值已严重缩水。他们面临的只有两个选择，一个是继续居住，还贷款，虽然房子不值那么多钱了，但还是要还那么多贷款。另一个选择就是卷铺盖走人。他们原来投资的房屋现在被抵押贷款机构收走了，自己啥也没有了。[7]投入的钱打了水漂，又被剥夺了一次。这样，穷人变得更穷了，消费支出也会下降，购买力萎缩，实体经济就会进一步受到影响。

可以说，资本主义世界每一次泡沫引发的大危机，都是遵循这一规律。美国学者辜朝明认为，美国20世纪30年代的大萧条和日本20世纪90年代的大萧条，都属于资产负债表衰退，即资产价格泡沫破灭后，资产负债表的负债端价值不变，而资产端价值严重缩水。当企业负债严重、资不抵债时，为了解决当下的问题，企业的目标会由过去追求利润最大化（贷款投资），变为追求负债最小化（不再借款，尽快还债），陷入流动性陷阱，在没有政府提供额外补贴的情况下，经济陷入长期的衰退。[8]

可以看出，在虚拟经济一路狂奔时，似乎与实体经济没有什么关系，资产价格暴涨，而消费品价格并没有同步上升，但资产价格暴跌时，实体经济会受到严重损害——穷人更穷，生活困难;企业投资萎缩，就业减少。当经济进入螺旋式下降通道，会形成一种恶性循环，需要通过外力推动才能得以恢复。

事实上，由于虚拟部门能获得更多利润和收益，不仅资金流向虚拟经济，人才也逐渐脱离实体经济，转向更能赚钱的房地产、金融等部门。以美国为例，自南北战争后，美国就加速发展制造业，二战后达到高峰，并成为世界霸主。1945年美国制造业从业人数达到就业人口的38%，在二战后的二三十年间，美国企业500强中，制造业企业占80%左右。然而，随着金融业及房地产业的繁荣，制造业日渐衰落，出现了“锈带城市”和制造业的“空心化”。2008年危机之后，奥巴马政府“制造业振兴”计划未能如期实现，特朗普政府“重振美国制造业”也没有取得预期效果。甚至与制造业有关的工程专业也被美国的学生所抛弃，学生纷纷转向选择工商管理、法律和金融这些能赚快钱的专业。[4]所以，不仅资金离开了制造业，连人才与资源也开始偏离制造业，实体经济的发展受到严重影响。

综上所述，经济“脱实向虚”运行轨迹就是：炒作-泡沫-破灭-经济萧条或衰退，在一轮又一轮的泡沫破灭后，实体经济日渐萎缩，经济虚拟化程度不断提高。

三、经济虚拟化的实质：资金追逐高收益

（一）经济虚拟化是一种资金追逐高收益的创富神话

几乎所有的发达国家都一样，经历了从农业国家向工业国家的转变，科学技术发展、金融创新促进了制造业及服务业的大发展，当物质产品丰富以后，市场开始饱和，利润就会下降，由于生产、分配领域的各种矛盾，导致新兴产业不能及时吸收传统产业的剩余资金，这些资金就要寻找更高收益的领域。房地产、股市、郁金香、互联网等等都曾为资金拥有者创造了一夜暴富的神话，然后击鼓传花的游戏结束，经济陷入一轮衰退。以互联网泡沫为例，20世纪末，互联网似乎带来了无限商机，成千上万的投资者把资金投入到互联网和电信类股票中，导致互联网股票疯涨。从1998年底到2000年2月底的2年多时间里，互联网股票的价格上涨了五倍。[9]这种资产价格的暴涨，到了一定时候就会令人担忧，资金纷纷逃离，继而价格暴跌，危机爆发。

（二）经济虚拟化有一种自我强化的倾向

因为投资者都会在高企的资产价格中获利，无论是股市、房市抑或其它投机行为，投资者都希望自己不是最后一个接盘侠，希望击鼓传花的游戏永远不要结束。资产价格不断推高，是所有投资者和投机者的心愿。到了投机的狂热阶段，实体经济中的各种资金都想来分一杯羹。当房地产变成中国最赚钱的行业，不仅个人投资者、各类企业、金融机构关注房地产业，上市公司中大部分企业也转而投资于房地产业。Wind数据显示，截至2016年第二季度末，沪深A股市场有1305家上市公司购买了投资性房地产，占两市公司总数的44%，投资规模合计达到5951亿元。其中，投资性房地产价值超过100亿元的上市公司有12家。[10]美国更甚，所谓的金融创新带给企业管理者在股市获利的机会，因而企业管理者希望把股价抬高从股票市场获利，而不是力求把企业做好。郎咸平教授在2020年3月财经郎眼节目《过度金融化的恶果：美国华尔街，正在杀死美国波音》中分析说，1980年代，美国逐渐放松对金融业的管制，以华尔街为代表的金融业快速膨胀，利润奇高，认人羡慕。股权、期权激励等借助现代金融工具的薪酬管理方法，开始在美国上市公司中流行起来。高管收入与公司业绩（主要是股价而不是企业盈利）挂钩，所以，公司高管就从对公司本身盈利的关注转向对股票价值的关注，甚至筹资进入股市，抬升本公司股价，以获得更高的薪酬。同时，股东也希望通过股价上涨来分红（郎咸平，2020）。股市成了有钱人的游戏和提款机，波音的股价日渐攀升，但管理却日见混乱，研發投入也在减少。波音公司曾经是美国航空工业皇冠上的明珠，是美国制造业的骄傲，然而，管理者对股市的关注，对公司管理的忽视，造成了一次次空难，并将这一个历史辉煌的制造公司推向灾难。此外，这类典型的例子还有铁姆肯公司，它是美国三大轴承制造企业之一，也在投资人的操控下被肢解。正是金融领域高利的诱惑毁了波音和铁姆肯。

四、我国经济“脱实向虚”的趋势与特点

对于投资者来说，在资产价格暴涨中一夜暴富就实现了财富梦想，但对一个国家来说，只有生产了实实在在的物质产品和拥有生产物质产品的能力才是硬实力。实体经济萎缩，经济过度虚拟化，就会失去国际竞争力。那么，我国情况怎么样呢？

（一）2008年以后我国出现了经济“脱实向虚”的趋势

在计划经济年代，因为物质产品不够丰富，人们对生活必须品（包括基本生活用品和耐用消费品）有强烈的需求，所以，改革开放初期实体经济发展迅速，工农业生产释放出巨大潜能。随着改革开放的深入，当人们的基本生活得到满足，开始有选择地购买消费品、添置奢侈品、购买投资品。传统产业饱和以后，经济结构调整没有及时跟上，传统产业的过剩资金没有被新兴产业及时吸纳，大量资金滞留在金融领域。同时，我国在改革开放的过程中，也出现了很多政策法律不完善和体制机制不健全的情况，为资金提供了获得暴利的机会，因而出现了炒股热、炒汇热，进入21世纪出现了炒房热。2008年全球金融危机以后出现了经济“脱实向虚”迹象，最主要的表现就是大量资金炒作房地产和投入影子银行，造成了对实体经济的严重抽血。房地产热度不减，政府调控政策频出，但效果不明显。基于房地产牵涉面太大，也不可能采取釜底抽薪的调控措施，所以，泡沫并没有刺穿。

（二）房地产业的巨大财富效应吸引了大量资金流入

房地产业历来是我国居民保值增值的首选，而且，住房制度改革催生了居民对住房的巨大需求，市场经济的发展，催生了对工商业用地的巨大需求，多种因素造成了我国20世纪90年代以后的20多年时间里房价单边上涨。2008以后，资金“脱实向虚”，流入房地产业，还有一个直接原因：全球金融危机发生以后，我国实行了积极的财政政策，启动了4万亿投资计划，因为体制及各方面原因，一部分资金没有能够导入實体经济，滞留在金融领域，追逐日益高涨的房价。同时，4万亿元投资计划的“铁、公、基”建设，为房地产出售提供了更好的条件和环境，给人一种房地产业“遍地是黄金”的感觉。房价上涨抬高了实体经济融资和利用土地的成本，对实体经济造成更大的压力，进一步加剧了资金虚拟化的趋势。

当然，房地产热不仅仅是因为流动性泛滥这么简单。我国的房价已经很高，政府也一直在调控房价，但为什么大家还要炒房，甚至普通老百姓也要贷款炒房呢？它的深层次原因与我国的分配制度密切相关。

一是资金收益不均衡。我国一直以来存款利率低，考虑到通货膨胀，甚至是负利率。存款会缩水，炒股会亏本，而买房除了来自战争和地震等风险，一般都能保值增值。买房比其它投资渠道风险小、利润高。当然，这里的利率低，是大银行的利率，因为只有这些机构能吸收存款，而小贷公司、担保公司等是不能吸收存款的，私人借贷超过规定利率也不受国家法律保护。只有把钱存进大银行，才是保险的。其它的投资渠道都有极大风险，包括炒股、买信托产品等，甚至买理财产品也有风险。所以，居民除了把钱存入银行，就属投资房地产最保险了。居民只要有本钱或能获得贷款，就能买房以达到增值获利的目的。

二是劳动收入与投资收益不均衡。因为居民劳动收入相对太低，炒房比上班赚钱快。以50个一线城市的房价收入比①为例，2018年我国人均住房面积为39平米（尚没有2019年数据，按2018年标准计算），房价收入比2018年为13.7，2019年为13.3。2019年房价收入比50个城市中最高的是深圳和三亚，分别为35.2和27.6，最低的长沙为6.4（资料来源：2020年3月27日，上海易居研究院发布《中国50城2019年度房价收入比报告》）。可以说，工薪阶层不吃不喝要几年甚至几十年才能买套房，但如果贷款买房，转手就可赚得相当于几年甚至几十年的劳动收入。所以，有钱人要炒房，没钱的人也要想方设法买房。

（三）影子银行业务成为我国的另类金融创新，大量资金在冒险中求富

影子银行的出现源于信贷不足，中小微企业融资难。因为传统银行业务无法满足中小企业及个人多样化的金融需求，影子银行业务作为一种弥补资金不足的金融创新形式，得到了较快发展。笔者之所以说它是另类金融创新，是因为一部分金融创新靠钻政策的空子，获得了很高的利润，方便了资金需求者，也带来了不少风险和问题。影子银行可分为三类，一类是银行提供非银行业务;二类是非银行金融机构从事银行业务，如小额信贷公司、担保公司、信托公司、财务公司、租赁公司;三类是民间借贷，包括地下钱庄，后来互联网金融加入。随着信息技术的快速发展，互联网金融以各种形式出现，比如P2P交易平台等。这些创新的金融形式，由于法律政策没有及时跟上，监管方面出现了真空，发展成金融乱象。

除了这些新发展的金融业务，还出现了国有企业从事金融业务的现象。一些上市公司将发行股票所募得资金大量投到金融市场操作中，购买理财产品、入股金融机构。[11]根据东方财富金融数据平台Choice统计显示，截至2017年10月9日，沪深两市共有1142家上市公司购买理财产品，累计金额达到1.11万亿元。一些银行、证券、基金、保险和信托机构，背后出现央企参股甚至直接控股的身影，部分央企的金融业务发展迅猛，甚至跻身主要业务板块。[10]

张化桥在《影子银行内幕：下一个次贷危机的源头？》一书里以业内人士的眼光分析认为，今天中国面对的流动性过剩、低利率、信贷扩张、通胀、房地产泡沫等问题，都与影子银行环环紧扣……。甚至预言：“中国创造了地球上最大信贷泡沫，如未能及时将泡沫释放，将很可能成为新一轮环球金融海啸的源头。”[12]情况虽然不一定有这么严重，但当时乱象丛生，确实让人担心。从2017年开始，中央政府提出“严厉打击虚假、欺骗性交易和非法套利等资金‘脱实向虚行为，严厉打击地下钱庄、非法外汇交易平台等违法违规活动，保持健康良性的外汇市场秩序，维护国家经济金融安全。”2018年出台了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，力图严厉打击各种违法违规金融活动，金融乱象一定程度上得到了遏制。但是，目前中小企业融资难、融资贵的问题尚没有得到根本解决，有需求就会有市场，而且影子银行业务是各类资金拥有者青睐的投资渠道，不会这么快就消失。

为什么影子银行业务如此受青睐呢？关键还在于分配领域的改革没有到位，要素市场化改革不彻底。我国的金融压抑现象没有改变，金融创新又出现变异。虽然，我国改革开放几十年来，一直在制定针对中小微企业的发展政策，甚至是优惠政策，但至今中小企业融资难、融资贵的问题没有得到解决，因为历史的、体制的原因，我国的银行愿意贷款给大企业，尤其是国有大企业。大企业有抵押物，有政府信用作担保，而民营企业没有。银行贷款的利率不超过6%，而小贷公司的贷款利率达到20-24%。所以，大企业与中小企业的竞争是不公平的。不公平的竞争不可能有公平的结果，没有公平的、充分的竞争，生产要素不可能充分涌流，效率也会低下，中小企业利润率低，实体经济发展困难就情有可原了。

五、疫情冲击下的新一轮“脱实向虚”风险

2019年末發生的全球新冠肺炎疫情，历经近半年时间，到目前还没有完全结束，它算是经济领域的黑天鹅事件，引发了全球经济的停滞甚至严重衰退。针对疫情的影响，各国采取各种刺激经济的措施，有可能导致新一轮流动性泛滥，并再次引发我国经济“脱实向虚”的风险。

（一）积极财政政策和宽松货币政策可能再次引发流动性泛滥

在全球疫情冲击下，各国出台了各种刺激经济的财政政策和货币政策，除了直接给居民发放消费券和现金外，美国宣布采取无限量量化宽松的货币政策，日本为企业提供无息贷款甚至直接提供补贴，等等。面对新冠肺炎疫情的严重影响及全球经济停滞，我国也采取了各种应对措施。财政部和央行要求积极支持复工复产复市复业，各省各部门出台了各种支持政策，如果资金不能有效注入实体经济，有可能引发新的流动性泛滥。而且，我国现在是一个开放型经济体，容易受到国际资本流动的影响，国际流动性泛滥对我们也是一种考验。

（二）房地产业、金融业仍是最具投资价值和投机机会的领域

房地产既是居民生活的必须品，也是最具投资价值的投资品。随着城市的不断发展，“寸土寸金”的财富效应发挥得淋漓尽致。每一个世界大都会都经历了房价的疯涨，如英国伦敦、美国纽约、日本东京、中国香港等。在经济增长强劲的时期，房地产具有投资增值价值，在经济衰退时期，房地产仍然具有财富保值作用。富人想通过投资房地产赚钱，穷人想通过购买房地产保持生活的尊严，银行及各类金融机构想通过房地产信贷及相关业务获利。正是因为房地产在经济生活中无可替代的作用，炒房是世界各国的普遍现象，美国、日本等国家都出现过房地产泡沫。改革开放以后，随着我国经济快速发展，城市化高速前行，自20世纪末开始的20多年时间里，房价单边上涨，没有停下脚步。目前，我国虽然称不上房地产泡沫，但确实存在着房地产过热和投机现象，政府多次调控，效果都不好。由于房地产保值增值的内在价值，其它投资领域风险相对较大，政府对房价调控面临各种难题，所以，瞄准房地产的各类资金在目前并没有消失，只要有机会，仍会卷土重来。2020年6月13日中央电视台财经频道就报道了杭州《套利空间致“万人摇号”楼盘频现》的情况，其中有一个楼盘有6万人登记摇号，抢购959套房子。在实体经济遭受疫情重创的情况下，资金持有者也不可能投资办实业，而是更多地选择购买理财产品、信托产品或投资股市。

（三）疫情的冲击使实体经济面临一系列不确定性，盈利更难

经过改革开放40多年，我国已经成为世界第二大经济体、第一大制造业大国，但我国的制造业仍然是大而不强，缺少核心技术和品牌价值，如消费品领域，国人对外国商品特别青睐，从化妆品、奶粉到奢侈品、家用汽车，人们都喜欢购买外国品牌。制造业在高端产品领域还没有占领一席之地，低端产品领域又面临着东南亚、南亚国家的跟进和竞争，两面夹击，腹背受敌。新冠肺炎疫情发生后，各国经济都受到冲击，我国的实体经济更是因消费减少、出口受阻雪上加霜。自2020年1月23日武汉封城，经济就按下了暂停键，经过两个多月的奋斗，疫情刚有好转，进入复工复产的节凑，接着就是欧美国家疫情大爆发，我国交通、住宿、餐饮、零售、旅游、娱乐等行业受到严重影响，亏损严重，部分企业缺资金、缺人员，部分企业产业链、供应链断裂，复工达产困难，实体经济面临一系列不确定性。如何吸引资金投入，刺激经济复苏，仍面临不少困难。2020年一季度我国国内生产总值同比下降6.8%，社会消费品零售总额下降19%，固定资产投资下降16.1%，前4个月以人民币计价的货物出口下降6.4%。工业运行因此受到冲击，一季度规模以上工业增加值同比下降8.4%，规模以上工业利润下降36.7%。可以说，主要宏观经济指标都出现了下降，经济运行面临阶段性重大挑战。[13]

有人说，“风大的时候猪都会飞”，确实，当股市、房市过热的时候，似乎遍地是黄金，傻瓜都能赚到钱，但危机来临的时候，绝大部分投资者都会亏本然后变得十分谨慎。目前，由新冠肺炎疫情引发的经济危机，让股神巴菲特都在股市亏本，腰斩出仓，并表示手持现金，等待观望，不急于抄底（资料来源：中央电视台财经频道-财经观察：全球战“疫”，2020年5月3日），暗示经济并未见底。可见，投资者的悲观情绪和观望态度。对于那些关门歇业、倒闭破产的商户和企业来说，短时间内，几乎不可能再投入实体经济。

六、防止经济“脱实向虚”的长效机制构建

资金找不到出路，不能被实体经济吸纳，形成经济“脱实向虚”，是资金追逐高收益的规律使然。所以，实体经济结构调整优化、转型升级、有利可图，是引导资金注入实体经济的根本出路。2019年末发生的全球新冠肺炎疫情，对经济领域的冲击，引发了全球经济衰退。各国采取宽松的货币政策和积极的财政政策，可能引发新一轮货币泛滥。实体经济的萎缩，可能引发金融领域的热钱涌动。所以，我国一方面要针对新冠肺炎疫情带来的影响，采取有效措施，促进实体经济发展，另一方面，要有前瞻性，针对问题的症结，构建防止经济“脱实向虚”的长效机制。

（一）改革分配制度，构建要素市场化配置体制机制，让各种生产要素充分涌流

分配领域要加紧实施要素市场化改革，要让各种要素在市场流动中实现其价值，获得利润，只有这样，才能让各种要素充分涌流，让经济活起来。如果一端是产煤工人买不起煤，汽车制造业工人买不起车，另一端是有钱人购买外国产品，那么，制造业必然会走向空心化，经济免不了“脱实向虚”。资金找不到出路，找不到有利可图的实业投资项目，必将流向房市、股市、期货、艺术品，或其它什么让人们感兴趣的东西。因此，第一，要提高劳动者劳动报酬，提升居民获得感、幸福感。无论是体力劳动者、技术工人，还是脑力劳动者，都要“劳有所得”。第二，深化农村土地制度改革，鼓励农村土地入市，让农民获得更多财产性收入。第三，推进资本要素市场化配置，发展直接融资渠道，完善间接融资渠道，增加有效金融服务供给。

（二）扩大内需，促进供需平衡

自新冠肺炎疫情發生以来，贸易保护主义、民粹主义抬头，尤其是以特朗普为首的美国政府，对中国极力打压，以其技术霸权欺凌发展中国家。这也是美国政府打压新兴国家崛起的一贯伎俩。早在1985年，美国就因为害怕日本崛起，以贸易不平衡为由，联合其它几个发达资本主义国家，强迫日本签署“广场协议”，迫使日元升值，最后由于热钱涌入日本，导致了日本的房地产泡沫，并于20世纪90年代泡沫破裂，经济一蹶不振，经历15年才开始复苏。所以，中国应对疫情对全球经济的影响和贸易保护主义的抬头，应扩大内需，促进供需平衡。一方面，要提升劳动者收入水平，扩大中低收入群体，鼓励居民扩大消费，改善出行和居住条件;另一方面，提高居民社会保障水平，鼓励居民多消费、少储蓄。只有这样，实体经济才会有更大的市场和发展空间，企业有稳定的利润和更多的积累，可以投资于更好的研发项目，推进产品更新和技术改造，实现经济高质量发展。

（三）正确处理金融创新与经济虚拟化的关系

金融创新是促进实体经济发展的重要保障。没有金融业的发展，没有金融创新，金融压抑会导致经济发展中的资金不足，融资困难。然而，我国由于体制机制不健全，出现了金融创新中的乱象和资金“脱实向虚”。但我们不能因噎废食，要不断深化市场经济体制改革，鼓励金融创新，建立经济与金融的良性互动关系，为实体经济发展提供充分的资金支持。一是要提高直接融资的比重，扩展融资渠道，降低杠杆率，为实体经济发展提供更多的盈利空间。二是要把金融创新与经济结构调整优化结合起来，支持新产业、新兴态发展，支持中小微企业做大做强。疫情期间，虽然实体经济受到了严重影响，但互联网经济却获得了更好的发展机遇，也很好地解决了群众的生活需求。新产业、新业态的发展是经济发展的趋势，也是我国站上经济发展制高点的必由之路。习近平总书记强调“要更加重视发展实体经济，把新一代信息技术、高端装备制造、绿色低碳、生物医药、数字经济、新材料、海洋经济等战略性新兴产业发展作为重中之重，构筑产业体系新支柱。”[14]三是加快金融领域立法步伐，规范金融创新行为。总之，我们一方面加快资本市场发展，尤其是发展直接融资，着力金融创新，为新产业、新业态发展提供资金保障;另一方面，尽快完善相关法律，整治金融乱象，促进金融市场健康有序运行。

（四）实现房价“软着陆”

我国的房价，相对居民的收入来说太高，20多年来房价单边上涨，房地产领域投资有回报、投机无风险，所以，资金大量涌入。因此，解决房价过高问题，是化解资金“脱实向虚”的关键一环。但我国的房价调控，历来是一个难题，因为它牵涉面太广，尤其是与土地财政的关系十分复杂，牵一发而动全身。所以，我们要落实“房子是用来住的，不是用来炒的”理念，采取有效措施实现房价“软着陆”。

1.加快改革步伐，从需求端控制

一是改革土地财政，解绑政府与土地的关系，让地方政府在房价调控中发挥应有作用。二是实行不动产实名制并尽快实现全国联网。只有实行现房出售和实名购买，才能减少买房中的投机行为和违规行为。不实行实名制，就有很多空子可钻，也有很多套利空间。大数据为我们实行实名制提供了良好的技术手段，完全可能堵住房地产交易中的漏洞。三是尽快实施不动产税。不动产税会提高持有不动产的成本，可以抑制炒房的热情，比限购政策更有效。不动产税主要针对高收入者和炒房者征收，为了不增加中低收入者的负担，减少改革的阻力，可以把个人（家庭）住房面积标准提高，并建立住房标准自动提升机制，每过几年，提升一次，保证居民可以不断改善居住条件。

2.加强保障房建设，从供给端控制

保障房建设，一方面可以让困难群众有房住，另一方面，可以增加市场供给，促进房价回落。尤其是解决尚未市民化的2.9亿农民工的住房问题，让他们“住有所居”，既可以为城市提供稳定的劳动力供给，又可以扩大消费市场，促进实体经济发展。我国尚存在庞大的农民工群体，他们大部分人在城市没有自己的住房，没有稳定的收入，到了不能劳动的年龄（不能劳动，不一定是退休年龄，其实是工厂不愿意招收他们的年龄，一般50岁左右），就得回老家，修缮或新建房屋。农村的房屋一般都难以抵押和变现，所以，他们把自己手中的活钱变成了死的资产。如果他们能在城市长期居住，成为市民，可以扩大城市消费市场，刺激实体经济发展，也可以减少对资源的浪费，并让他们手中的资金流动起来。

3.适度拓宽居民投资渠道

我国投资渠道狭窄是房地产市场成为重要投资场所的根本原因，所以，要从源头入手，适度拓宽投资渠道，摆脱房地产成为主要投资渠道的局面。[15]

（五）应对疫情冲击，实行积极的财政政策和灵活适度的稳健货币政策

在过去较长一段时间内我国一直坚持积极的财政政策和稳健的货币政策，因为我们面临的是需求不足和供给的结构性问题。但在新冠肺炎疫情的冲击下，实体经济中的很多部门，都出现了产业链、供应链断裂。与过去不一样，在经济按下暂停键一段时间后，人们长时间足不出户，旅游、餐饮、住宿、交通、零售等行业受到疫情严重冲击，出现大面积亏损，甚至破产。面对复工复产复市复业困难，仅有积极的财政政策是不够的，需要实施适度灵活的货币政策，推动企业复工复产，保证居民上岗就业。

1.财政政策的重点是新基建和民生工程

财政政策的实施，要与促进经济结构调整、增强经济发展后劲、培育国际竞争力相结合。进入信息化时代，新基建成为引领经济发展的新引擎。“新基建”是指以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。新基建的发展可以为经济结构的调整和新兴产业发展提供保障，可以改善居民生活质量，提升群众幸福感。目前，发达国家政府通过各种措施以支持人工智能发展，如增加投资以支持企业融资与技术创新、提高数据信息的质量与共享性、加强基础设施建设以支撑技术创新与发展。[16]2020年《政府工作报告》指出，扩大有效投资，重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建投。进一步明确了财政政策的重点。“两新一重”即新型基础设施、新型城镇化及交通、水利等重大工程。加快人工智能基础设施建设，不仅是我国经济发展的需要，更是跟上世界科技发展、抢占战略制高点的需要。刘尚希教授认为，信息化基础设施科技含量高、技术迭代快，是市场化和创新驱动内生出来的，与传统基础设施有着本质的区别。“新基建的数字化特征，决定它与市场需求是直接耦合的。因此，发展新基建，要充分发挥市场机制的决定性作用，有效调动民间投资积极性……这需要政府为之创造条件，但不需要政府去替代，要靠市场主导、企业推动。”[17]所以，新基建既是财政投资领域的变革，更是财政投资方式的变革。在基建投资中体现市场需求，满足市场需要，这样财政资金可以达到“四两拨千斤”的作用。

通过民生工程建设，扩大公共消费，可以直接把资金导入实体经济，刺激经济的效果会更明显。党的十九大报告提出“幼有所育、学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居、弱有所扶”，为人民群众绘制了生活的美好蓝图，但真正实现这一美好愿景，我们还有很多工作要做，需要用更多资金发展教育、培养人才，建立下岗失业人员救助和上岗培训体系，建立更完善的、保障水平更高的医疗、养老保障体系，构建包括农民工在内的住房保障体系，等等。这些都是我们目前利用财政资金发展民生工程、支持实体经济发展的好机会。

2.货币政策的重点是支持中小微企业

现代经济基本上都遵循“大而不能倒”的模式，尤其是涉及国家经济命脉的行业和涉及民生的重要行业，都是国家防控风险的重点，而对中小企业和个体经营者就难以顾及。由于历史的原因，我国“大而不能倒”的模式体现更为突出。国有银行、国有企业，不仅有政府信用担保，筹资容易，出现问题时，也有政府兜底。而中小企业不同，本来就面临融资难、融资贵，一有风吹草动，更容易遭遇倒闭破产的结局，所以，企业主“跑路”和跳楼屡见不鲜。其实，中小企业破产，会带来连锁反应，波及整个行业，也会造成工人失业、社会恐慌，同样会带来巨大的社会风险。中小企业创造了我国60%的GDP，提供了80%的城镇劳动力就业岗位，中小企业出问题，已经不是小问题。而且，企业破产，个人生活艰难，比起金融机构的破产，更容易刺痛人们的心，在社会上引发不稳定情绪。所以，保护和支持中小企业，应当作为货币政策的重点。2020年4月17日中共中央政治局会议指出，稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金引导到支持实体经济特别是中小微企业上。[18]为促进企业复工复产，还提出了对中小企业定向降准的新政。2020年《政府工作报告》提出，“稳健的货币政策要更加灵活适度……。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。”[2]我國中小企业有望获得更大的发展空间，实现稳定持续发展。

（六）提高经济抗风险能力

增强经济抗风险能力，一是实现经济结构的调整优化，使其更具活力和竞争力。二是实现产业链供应链重构，尤其是一些战略性产业，要尽快构筑自己完整的产业链供应链，使其免受外国供应商的影响。三是增加应对突发事件的科研投入，如生物医药、医疗装备、救援设备等的研发。有研究认为，21世纪，人类主要面临的问题是气候问题、水资源问题、能源问题和食品问题。[19]在这些领域的科学技术和科研投入我国相对都比较落后，因此，我们要增加投入，在应对人类面临的共同问题上走在前面，在未来的经济发展中成为世界的引领者，以提升我国实体经济的国际竞争力。

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[18] 中共中央政治局.运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕[N].证券时报，2020-04-17（01）.

[19]吴立新.“透明海洋”拓展中国未来[G]//刘伟.改变世界经济地理的“一带一路”.上海：上海交通大学出版社，2015：100-101.

责任编辑：叶民英