市场化进程、商业信用与企业价值的关系研究——以流通业上市公司为例

王大业

（黑龙江省社会科学院 黑龙江哈尔滨 150000）

引言

改革开放以来，我国经济体制由过去的计划经济转变为社会主义市场经济，在发展市场经济这几十年的时间里，我国经济实现了跨越式发展和进步。但我国社会主义市场经济还处于初级发展阶段，比如企业股东与企业之间、股东与债权人之间一直存在着冲突，尤其是我国流通企业较为突出。

随着我国市场经济的发展，依托互联网平台的我国流通企业快速发展，流通行业成为我国经济发展的重要组成部分，流通企业的发展能够较为充分地反映出我国市场经济的发展历程，但流通业上市公司股东与企业管理层之间的利益问题一直存在。为了使企业健康发展，我国提出深化市场经济改革，而深化改革首先就要推进市场化进程，提高企业的效率，在推进市场化进程的同时要关注企业的商业信用，具有良好的商业信用才能有良好的企业绩效，突出企业的价值，所以企业的市场化进程、商业信用和企业价值是维系企业健康发展的核心动力。虽然国内外专家学者对三者分别进行过细致的分析和研究，但三者之间的具体联系却很少有人分析。

本文以流通业上市公司为例，通过建立实证模型，具体分析流通企业市场化进程、商业信用和企业价值之间的关系，以期为流通业上市公司的发展提供理论依据。

理论概述

（一）市场化进程

市场化进程不是指针对企业自身的测量指标，它是企业外部整体经营环境的测量指标，是政府对所辖地区所有企业的干预水平，是所有企业经济发展水平和信息公开透明水平的统称。它既包括了市场与政府之间的关系，也包括了企业自身的发展水平和市场中非公有制经济的发展水平，以及市场法律体制发展水平等。所谓的市场化水平高就是指地区市场的法律体制完善、政府干预程度小、企业和市场的信息透明程度高，市场化水平也越高。市场化水平越高，越能够促进市场的资源整合，提高企业对市场的利用率，提高企业的效率，降低企业的运营成本。能够促进企业与企业之间、企业与客户之间进行更公开透明的交流，避免双方出现违约现象，对我国经济发展具有推动作用。

（二）商业信用

商业信用是企业社会信用的主要组成部分，企业在与其他企业进行合作或贸易的过程中，无法保证会一直保持钱货两清的状态，不可避免的会出现资金延迟或者货物交付滞后的现象。而面对这种情况，企业之间仍能保证合理的公平交易，对交易过程承担相应的责任，诚信诚意的进行交易，这种交易就成为商业信用。现在商业信用不再是过去的单方面的钱货两清的简单交易，出现更多的是先付款后到货或者先到货后付款的现象，这就对企业的商业信用是一个考验。我国正处于市场经济的发展阶段，商业信用成为了企业的无形资产，它是企业与企业、企业与客户之间的沟通桥梁和保障，提高企业的商业信用，能够降低企业在财务方面的风险，提高企业自身的资金支配权。

（三）企业价值

企业的价值是对企业运营效果的评价，对它的具体衡量主要体现在投入与收益的关系上。能够影响企业价值的因素主要是企业内部的股权结构问题、企业的资本结构问题和企业经营的外部环境问题。其中企业的股权结构应更为集中，当企业股权集中到几个股东手里时，能够更有动力去参与和监督企业的管理，若企业的股权过于分散，则不利于企业的管理，反而会影响企业的运营效率。企业在不同时期应该对企业的资金结构做出适当的调整，以适应企业的发展，所以企业的资金结构具有多元化，才能降低企业的债务风险。企业的外部环境主要指制度环境和经营环境，这既是企业发展的保障也是对投资者的保障。只有建立合理的发展制度，才能具有良好的经营环境，才能使企业不断进步发展。

研究假设与样本选取

（一）研究假设

市场化进程与企业价值关系。前文指出市场化进程不是指针对企业自身的测量指标，它是企业外部整体经营环境的测量指标，而企业的外部环境既是企业发展的保障也是对投资者的保障，这说明两者之间存在着密不可分的联系。企业的发展不仅仅受到企业内部的影响，更容易受到企业外部环境的影响。若市场化的水平高，那么企业外部经营环境的法律制度更利于企业发展，市场的信息状况更加公开透明化，有利于企业掌握市场信息和市场动态，便于企业内部资源进行整合，提高企业在市场中的利用率，有助于企业降低运营成本，避免了在交易过程中出现更多信息不对称的情况，提高企业的运营效率和绩效水平，从而达到提高企业价值的目的。所以市场化水平越高，说明企业外部的经营环境就越完善，企业就具有更公开的竞争环境，提高企业的经营自主性，为提高企业价值提供了条件。故本文做出如下假设：流通上市企业的市场化进程对企业价值的提升具有促进作用（H1）。

商业信用与企业价值关系。前文说企业的商业信用是企业社会信用的主要组成部分，而商业信用会直接影响企业的融资难度，从而影响企业的价值。第一，企业的融资是为了更好的建设，为了降低企业的财务风险。而企业融资的主要对象是银行，银行对企业的融资主要考量企业的商业信用，商业信用好的企业更容易获得信用融资。通过信用融资，企业能够继续扩大生产，提高企业绩效，提升企业价值。第二，商业是通过企业与企业或者企业与银行之间的良好合作建立的，而这种合作的基础就是商业信用。良好的商业信用使企业无须遵循“钱货两清”的原则，这样可以避免企业由于资金暂时短缺而陷入运营困境，改善企业的运营体制，从而促进企业价值的提升。故本文做出如下假设：流通上市企业的商业信用对企业价值具有促进作用（H2）。

此外，我国企业一般分为国有制企业和私有制企业，流通业也是如此，同样有国有制和私有制。在国有制的企业中，因为有政府的支持和政策的照顾，所以国有制的流通企业一般很少考虑到预算问题，而且银行也更愿意为国有制的流通企业发放贷款。因此，国有制的流通企业对商业信用方面融资的依赖程度并不大。而私有制的流通企业不同，私有制的流通企业没有政府财政的支撑，所以更需要考虑企业预算。流通企业要想扩大生产，就需要向银行贷款融资，而面对私有流通企业，银行有时不愿意向这些企业放贷。如果放贷首先就要考察企业的信用问题，所以商业信用在私有制的流通企业中显得尤为重要，这也是关系企业未来发展的关键因素。故本文做出如下假设：民营流通企业商业信用对企业价值的促进作用比国有流通企业的促进作用要强（H3）。

市场化进程、商业信用和企业价值关系。前文叙述企业的商业化信用对企业的价值会产生影响，这种影响不仅仅局限于企业内部自身，更与企业的外部经营环境有直接关系，而企业外部的经营环境与该地区的市场化进程有直接关系。即地区的市场化进程越高，市场的信息越公开、透明，企业能够更方便地了解市场动态，银行也能够轻松了解企业的信息和商业信用情况。这减少了企业的融资成本，减轻了融资难度，能够促进企业效率。此外，地区的市场化进程越高，政府的干预会减少，这会缩减民营企业与国有企业之间的距离，企业更具有主动性，市场竞争更加剧烈，为企业突出自身价值创造了条件。故本文做出如下假设：流通企业所在区域的市场化程度越高，企业信用价值对企业价值的促进作用就越强（H4）。

（二）样本选取

本文研究的主要对象是我国流通业上市公司，故本文所选取的研究样本为我国2012-2018年深沪A股中的流通业上市公司。其中将数据不全、财务数据异常的企业排除。为减少宏观经济的干扰，本文还将连续5年内销售连续下滑的企业排除。经过整理，共有9700个分析样本，在这些样本中所涉及的变量数据均来自于RESET数据库和CSMAR数据库。

实证分析

（一）描述性统计

本文主要研究流通企业市场化进程（index）、商业信用（TC）和企业价值之间的关系，其中企业的价值由企业的绩效（ROE）来体现。为具体分析三者之间的关系，本文还要考虑其他变量因素，其中包括了企业产权性质（Owner）、企业规模（Size）、现金流（Cash）、成长水平（Growth）、股权集中水平（Shrl）、财务杠杆（Lev）以及资产结构（Fix），利用Stata12软件，计算上述变量的最大值、最小值、标准差和中位数，计算结果如表1所示。

由表1这10个变量的描述性统计结果，可知企业绩效的中位数为0.072，标准差为0.145，说明我国流通业上市公司在绩效水平上存在一定差异，即企业价值有差距。此外，企业商业信用和市场化的标准差分别为1.744和1.795，说明我国流通业上市公司的商业信用和市场化进程存在一定的差距，而其他变量分布较为平均，表明本文数据变量不存在较大偏差，可以对市场化进程、商业信用和企业价值做进一步分析。

（二）相关性检测

在对数据变量之间的关系进行分析之前，本文要对数据变量的相关关系进行检测，其计算结果如表2所示。

由表2可知，企业商业信用、市场化进程与企业绩效的系数分别为0.128和0.118，在1%水平上均具有显著性，说明企业商业信用、市场化进程与企业价值之间存在着相关关系。对其他变量而言，企业产权性质、规模、现金流、成长水平和股权集中水平与企业绩效之间在1%水平的系数结果均大于0，且具有显著性，说明这些变量对企业价值具有正相关关系。而财务杠杆和资产结构与企业绩效之间在1%水平下虽然具有显著性，但系数结果小于0，说明企业的杠杆越高、无形资产越多，对企业价值具有逆向作用。以上变量与企业绩效之间均具有显著性，即上述变量与企业价值之间具有相关性，可以对以上变量进行回归分析。

（三）回归分析

根据上述相关性检测，本文将对以上变量进行回归分析，考虑到上述变量种类较多，变量与变量之间可能存在交叉，故本文采用多元回归分析，其分析结果如表3所示。

表3为市场化进程、商业信用与企业价值关系回归结果。其中，模型1为市场化进程与企业绩效之间的关系，其中市场化进程与企业绩效之间的系数为0.0042，结果大于0，在1%水平上具有显著性，表明本文假设H1成立，即流通业上市公司的市场化进程对企业价值的提升具有促进作用。模型2为企业商业信用与企业绩效之间的关系，其中企业商业信用与企业绩效之间的系数为0.0351，结果大于0，在1%水平上具有显著性，表明本文假设H2成立，即流通上市企业的商业信用对企业价值的提升具有促进作用。

表1 数据变量描述性统计

表2 数据变量相关性检测

表3 市场化进程、商业信用与企业价值关系的回归结果

表4为商业信用与企业产权和区域市场化进程相互项对企业价值的回归结果。其中，模型3为商业信用与企业产权交互项对企业价值的关系，其中商业信用与企业产权交互项对企业价值的系数为0.0085，结果大于0，在1%水平上具有显著性，表明本文假设H3成立，即民营流通业上市公司商业信用对企业价值的促进作用比国有流通业上市公司的促进作用要强。模型4为商业信用与区域市场化进程交互项对企业价值的关系，其中商业信用与区域市场化进程交互项对企业价值的系数为0.0022，结果大于0，在5%水平上具有显著性，表明本文假设H4成立，即流通业上市公司所在区域的市场化程度越高，企业信用价值对企业价值的促进作用就越强。

结论与建议

本文通过多元回归模型分析了我国流通上市企业的市场化进程、商业信用和企业价值之间的关系，得到以下结论：第一，我国流通业上市公司的市场化进程、商业信用和企业价值在不同地区存在着不同的差异。第二，我国流通业上市公司的市场化进程和商业信用对企业价值的提升具有促进作用，即区域市场化水平越高，企业的商业信用越好，越能够促进企业价值的提升。第三，民营流通业上市公司商业信用对企业价值的促进作用，要强于国有流通业上市公司。第四，流通业上市公司所在区域的市场化程度越高，商用价值对企业价值的促进作用就越强。

表4 商业信用与企业产权和市场化进程相互项对企业价值的回归结果

为了促进我国流通企业的整体发展，推动我国国民经济水平得到进一步提升：

第一，政府应该根据不同地区的发展情况制定相应的发展政策，为流通企业发展提供一个良好的政策环境。同时政府应该逐渐减少对市场的干预，让市场中的供求关系在自由中进行自我调节。政府在提供相应鼓励政策的同时，也应该对相关法律法规进行完善，加快发展环境建设，加大对企业和消费者权益的保护，避免在交易过程中出现违法犯罪行为。政府应对企业出现的质量问题进行及时反馈，完善相关惩罚措施，加快地区市场的信息透明化建设，提高流通企业的运营效率。

第二，流通企业自身应加强供应链的整合，与上游供应企业和下游企业加强合作，加强信息共享化、信息透明化进程，使企业能主动了解市场情况，生产产品更符合市场和客户需求，提高自身竞争优势。企业自身与其他企业建立良好的合作互信关系，会对自身商业信用的提高具有促进作用，会降低企业未来在商业信用融资方面的难度。

第三，流通企业内部应该建立更加良好的信用机制，使企业的信用政策更加完善，若企业自身出现了质量问题或者信用问题，应与客户或者下游企业积极沟通，以身作则，为建立良好的企业信用做出表率作用。企业要加强内部员工关于信用和法律方面的培训，使信用文化深入每一位员工心里，使其成为企业文化的重要组成部分，对企业自身价值的提升具有推动作用。