企业并购动因与风险及其案例分析

孙畅 刘柯蒙 杨超

摘要：随着我国经济发展水平的快速提高，企业之间的竞争也愈发激烈。许多大型企业把并购作为扩大规模和完善自身运营体系的一种有效途径。企业并购过程繁琐，牵扯到许多紧密相连的因素。因此，充分了解并分析企业并购的动因及风险是企业并购成功的关键。文章对企业并购的动因、风险结合案例进行了研究分析。

关键词：企业并购;动因; 风险;案例

当企业发展到一定程度时，大部分企业会利用并购来达到扩大规模，进军新领域，提高管理效率的目的。但企业并购的优势与风险是企业并购前所需了解的。只有正确权衡并购的利与弊，才能使企业在未来有更好地发展。

一、企业并购的动因

（一）发挥协同效应

所谓协同效应，指的是通过并购实现并购双方企业资源的共享与互补。即产生“1+1>2”的效果。企业通过并购可以产生管理协同效应、经营协同效应和财务协同效应。若企业并购一些因管理效率低但具有无穷经营潜力的企业，并购双方可通过管理经验共享，让低效率水平企业的业务得到提升，以实现企业利润最大化。协同发展可降低企业进军新领域的“门槛”，可使企业在已有的优势领域下，向新的行业发起挑战，提高市场占有率，实现取长补短的效果，进而使企业经营管理更加完善。

（二）获取规模经济效益

所谓规模经济指某个时期内，产品或从事产品生产的业务、职能的绝对增加量增加时，其单位成本下降。当企业规模达到一定程度时，企业管理者会考虑如何获取更高的规模经济效益。企业并购直接影响着规模经济的产生。通过并购让新企业的现有技术、现有人才、现有战略得到更好的配置，使其达到最佳的规模经济，从而使该企业的生产成本降到最低。成本的降低使企业获取大量的规模经济效益，为企业未来的发展提供了更多的可能性，同时实现合理避税。

（三）提高市场占有率

在激烈的市场竞争中，企业若想在现有的市场地位下，提高市场份额，企业并购是一种有效的途径。通过并购，企业可以逐步地扩大规模，提高市场地位，增加在产品市场上的控制力，以获得更多的利润，才能够保障企业不易受到市场环境的影响。通过并购一些自身行业以外的企业，可使企业在多个领域中有所涉猎，从而降低企业经营的风险。

（四）降低交易费用

企业并购的动因之一——降低交易费用。价格机制被认为是最有效的协调和指导资源配置的工具。科斯分析了企业存在的理由是使用价格机制需要支付成本。因此，通过一个组织，让企业支配资源，可以节省部分市场费用。并购可以使研发的产品在同一个企业内部得到使用，避免了不必要的问题，企业产品的质量得到了保证。因此，消费者越来越青睐该企业的产品，从而使该企业的市场竞争力有了巨大的提升，最终实现产品垄断。

二、企业并购成功的案例分析

众所周知，波音和麦道公司是世界著名的航空制造商。然而在1996年12月15日，波音公司宣布兼并麦道公司，合并后的公司仍称波音公司。此次并购让新的波音公司成为全球航空航天领域最大的供应商，极大地提升了市场竞争力。

以下是对波音公司并购麦道公司的案例分析。

（一）波音公司与麦道公司强强联合，提高市场竞争力，降低交易成本

合并前，波音公司与其他航空制造企业在实力上旗鼓相当、不分伯仲。麦道公司F-14、F-18和“猎兔狗”战斗机的订货量很多，即使在1996年生意不太景气，但实力依然强大，前景可观。两个公司通过合并，使新的波音公司在航空制造业领域的竞争力有了巨大的提升。同时并购后，新企业重新整合现有的生产技术，管理经验，进而降低交易成本。

（二）波音公司与麦道公司优势互补，民用军用强强联合，充分体现协同效应

合并前，波音公司在民用飞机制造方面在世界领域占有举足轻重的地位。而麦道公司在军用飞机制造方面实力不凡，先后研制出F-14、F-18等主战机型。通过并购，新的波音公司在两大方面中均遥遥领先（民用与军用），以绝对的优势压倒其他空中客车。通过并购，新的波音公司充分发挥了协同效应，加大了在世界航空制造业的控制力，达到了优势互补的效果。

三、企业并购风险及其案例分析

并购财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映，是一个由定价、融资、支付等财务决策行为引发的价值风险的集合。在掀起企业并购重组热潮的同时，众多并购活动也遭受着失败的风险，纵观失败案例可发现并购方对企业并购风险缺乏谨慎意识及其控制能力薄弱是其中最为重要的原因。

（一）目标企业价值评估风险

在目标企业确定的过程中，要对目标企业进行全面的估值与作价，并决定交涉的方式。不难看出，对目标企业估价是并购交易的核心内容，确定合理地交易价格是并购成功的首要前提。

1.在并购过程中，并购公司主要通过目标企业所提供的年度报告及财务报表来对其价值进行估算。但考虑到外界的各种因素，目标企业可能会选择性地展现对自己有利的财务信息，而隐藏了一部分真实信息，从而导致价值评估存在漏洞。再者，并购方对影响价值评估的信息不作全面、准确的核实，也会影响价值评估而造成了财务风险。

2.在交易过程中，许多并购方缺少对目标企业的研发团队和产品、加工厂的设备及流程等相关调查，缺乏与目标企业的管理层人员、营销、物流团队的交流，对目标企业现有的经营情况了解不全面，进而在对未来盈利能力的预测存在困难，造成了一定的财务风险。

以下是雅虎公司对著名的体育直播互联网公司Broadcast.com的并购案例分析。

1999年，雅虎公司实施了对体育直播互联网公司Broadcast.com的并购计划。雅虎公司的联合小组先是对Broadcast.com进行了价值评估，标的整体估值57亿美元。在较短时间内，雅虎便将Broadcast.com停止运营。在此之后，外界对雅虎收购Broadcast.com这项交易的估价只值一两亿元。由于雅虎公司投资者的非理性行为及对目标企业的估值过分高估，做出了不符合公司战略的短期行为，导致企業运营以失败告终。

（二）融資风险

在并购过程中，融资方式与支付方式紧密相连。融资风险受经营风险和财务风险的双重影响。融资方式共分为三种类型，分别是权益融资、债务融资和混合融资。每种融资方式都存在着不同的风险。

1. 并购中的权益融资风险。

（1）内部融资风险。内部融资的特点是筹资成本最小且速度较快，是并购融资的首选。但仅依靠内部融资对目标企业实施并购计划存在着一定的困难。一方面，并购融资需要大量的资金，而企业内部的资金较为局限，无法满足并购过程的需要。另一方面，企业内部资金用于企业的正常发展，内部融资对收益分配不平均，受到企业发展的规模大小和潜在收益能力的限制。

（2）股票融资风险。一是股票融资的成本较高，大量投资于普通股会提高融资风险。二是股票融资的周期长，竞争激烈，不利于把握企业并购的最佳时机。三是股票融资过程中会引进新股东，进而分散企业的控制权。

2. 并购中的债务融资风险。

（1）发行债券融资风险。债券融资必存在着还本付息的压力，进而形成了并购的风险。企业的负债率在一定范围内不会影响企业的正常发展，但一旦超过这个范围，财务风险会随之增大，资本成本也会相应地提高。

（2）金融机构信贷融资风险。在我国，金融机构信贷是筹集资金的有效途径。企业可以向一些大型金融机构如商业银行、保险公司等筹集巨额资金，为企业并购及未来的发展提供了资金保障。

3. 并购中的混合融资风险。混合融资在企业规划不全面的情况会阻碍公司发展，进而引发公司的财务风险。在并购融资过程中，一般以混合融资为辅。以下是对艾派克并购Lexmark的案例分析：在此次并购过程中，实施的融资方案包括现金出资（23.20亿美元）和银行出资（15.83亿美元）。

（1）并购方现金出资。艾派克是通过与艾派克控股股东赛纳科技提供的股东接款来拟现金出资11.9亿美元。塞纳科技将持有的艾派克股份发行可转债融资，获得80亿元人民币。

（2）银行并购贷款。从融资方案来看，艾派克实施对Lemark的并购融资方式为杠杆收购。通过股东借款，以控股股东塞纳科技发行的可转债进行了大额的融资。又通过股权融资，引入财务投资者共同并购，既能筹集大量资金，又可降低企业并购融资的风险。

（三）支付风险

支付风险在并购活动中占有重要的地位，采用不同的支付方式会影响企业的资金结构和股权的控制能力。支付风险主要分为四类。

1.现金支付。现金支付是通过支付现金的方式来购买目标企业的资产或股权。现金支付具有着简单、方便的特点。但企业并购中使用现金支付在一定程度上影响了企业的资金周转，造成企业对外部环境的应对存在欠缺，导致并购企业的债务风险。

2.股票支付。股票并购是以股份为基础，不需动用大量资金而采用换股的方式进行企业并购的支付方式。与现金支付方式相比，股票支付方式的成本要高;在股权结构方面，每股的收益相对下降，分散了目标企业的控制权。

3.杠杆支付。杠杆支付主要是根据杠杆原理，并购方以目标企业的预测资产和自己较少的本金作为基础，向大型金融机构贷款来筹集资金，再用所筹集的资金完成并购计划。杠杆支付虽然能实现以小博大式的并购，若企业一旦经营管理不善，最终会因债务压力而宣布破产。

4.混合支付。混合支付是采用现金支付、股票支付、债券支付等多种方式混合支付。若各种支付方式相互配合，相互制约可以达到最佳效果。但混合支付也会存在风险，由于各种支付方式差异性较大，程序繁琐且周期较长，对企业并购后的整合重组增加难度。

以下是中国天楹并购大贸环保的案例分析：

中国天楹收购的两家标的公司为初谷实业和兴辉投资，两者分别持有后者85%、15%的股权。中国天楹收购了初谷实业和兴辉投资100%的股权，而本次并购活动中国天楹是以现金支付的方式进行收购。

采用现金支付方式的最大优势是无需证监会审核，使得融资过程更为方便快捷。与此同时，股本和股权的结构不变，大大增加了每股的收益。由于本次收购是通过向银行贷款来筹集全部资金，中国天楹的财务杠杆水平得到提升，规避了财务风险。

四、结语

企业并购的动因与风险是投资者在企业并购前所必需考虑的。支付风险和融资风险在企业并购风险中占有首要地位，通过选择恰当的支付和融资方式，使得并购双方的利益达到最大化，发展达到最优化。企业并购在扩大和延伸企业规模的同时，能够有效地提高企业价值，加强企业竞争优势，使企业变得更加多元化，从而降低企业经营的风险。有效实施企业并购计划，增强企业的内部实力，对社会的经济发展具有积极影响。

参考文献：

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[2]肖原真.全球并购重组发展大趋势[M]. 北京：科学出版社，2000.

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[4]华讯财经.企业在并购中融资风险的分析与防范[EB/OL].[2019-11-09].http：//stock.huagu.com/kuaixun/Agu/2019 01294470963.html.