百亿基金鏖战牛市剑指何方

李健　张桔

随着基金走入百亿时代，必须面对的问题就是在规模如此庞大的背景下如何建仓与调仓？毕竟此前因产品规模庞大而业绩下滑的例子屡见不鲜，例如2018年成立的兴全合宜首募规模达到327亿元，但是一度长期陷入浮亏境地，直到去年才开始步入盈利的轨道。而汇总《红周刊》记者的采访，基金经理给出的方向是消费、券商、科技、化工、机械、重卡等。

市场风格切换很难发生核心资产继续吸引大资金涌入

目前A股已经达到3400点附近，不同板块的估值也出现了严重分化。对此，重阳投资高级策略师谭伟认为：“目前而言，我们认为应当继续挖掘市场的结构性机会，关注业绩有望超预期，但市场暂时还未达成共识的标的。”

“医药、消费、科技等板块的龙头公司估值处在相对高位，但估值贵并不是发生风格切换的充分条件，还要看盈利和利率的变化”，富国百亿基金经理李元博认为，“目前来看，盈利并没有出现快速下滑，利率的变化也没有导致市场出现杀估值的情况，所以我认为不会发生大规模的风格切换，只是上涨过程中弹性上的差别。”

而银叶投资投资权益研究总监秦怀宝也从基金抱团的角度，分析了估值较高的板块未来的机会。他指出，“核心资产出现机构资金的抱团现象，是因为居民资金越来越多地通过机构进行投资，而机构的优势和投资体系更倾向于配置优质核心资产，所以只要相对宽松的流动性环境和机构化趋势仍在，这类核心资产就依然是资金涌入的方向。”

券商股上涨远未结束银行、保险板块期待二级市场“满血回归”

对于具体的板块机会，秦怀宝目前看好券商板块，他向《红周刊》记者指出，尽管7月份以来市场出现了调整，但都是牛市过程中的正常波动。股市前行的逻辑未变，国内经济向好的方向未变，A股仍然是具有吸引力的资产配置领域。在牛市中，市场交易活跃，投资收益率提升，对于非银板块的业绩弹性更有利，特别是券商板块的业绩增长确定性更高，是值得关注的主线之一。

深圳市林园投资董事长林园也认为，牛市的到来也伴随着券商板块的爆发，因此具有行业代表性的券商龍头股也将迎来确定性收益。他在8月27日接受《红周刊》“林园说牛市”栏目的采访时表示：“前期券商短期涨幅较高，所以出现回调也很正常。长期来看，券商的涨幅还远远不够。”

具体聚焦券商板块，谭伟表示，目前龙头券商已经初具竞争优势，有望在未来资本市场的发展过程中不断壮大。而广发新经济基金邱璟旻则认为优秀的券商可以取得持续稳定的业绩，他在采访中提到：“券商业务包括自营、经纪、投行、资管等，短期来看，它们的股价表现一定程度上取决于市场流动性、投资者情绪等因素。但是长期来看，还是取决于各企业对内资源的配置以及经营效率的优劣。”

而在谭伟看来，具备中长期投资价值的板块还有保险，“随着中国居民财富的积累，保险产品的渗透率还有提升空间。同时，随着经济逐步企稳回升，近期利率也有抬升的态势，这对于保险公司的投资是有利的。”

无独有偶，少数派合伙人兼研究总监张宁也很看好金融行业的性价比。他分析：“目前来看，蓝筹股已经被市场忽视了很久，机构配置也很低，估值处于历史低位，显现出了不错的性价比。我们比较看好低配置低估值的银行、保险、地产等大蓝筹方向。”

表4 2020年7月底百亿私募名单

消费板块成长性能有效消化估值百亿公募仍盯紧消费龙头

相比券商股，消费板块更是百亿时代基金经理一致推崇的首选。对此，保银投资指出：“一些龙头股票短期看估值的确偏高，但如果把它们放在一个更长的维度来看，这些龙头企业仍然具备较高的成长性，可以通过成长来消化估值”。

“国内一定会出现一些和海外相同市值的消费品公司，所以消费板块还有很好的增长前景。一个好的消费品可以不断被复制，并且可以成功地将自己的品牌推广到大家的生活中。这样的消费品企业的天花板会更高，消费品的目标人群并不是所有人，而是在特定消费场景的消费人群。这也使得其品牌具有一定的议价能力，它们能够在恶劣的通胀环境或不确定性的宏观背景下持续成长，因为其背后是公司能够向更多人渗透的能力”，保银投资向记者强调。

谭伟也认为，“在消费品领域内，目前居民的消费跟过去有了很大区别，消费升级趋势已经确立，消费者更加关注产品质量。因此，消费品逐渐从过去的‘大而全转向‘小而美，这种变化也意味着那些能够不断推陈出新、满足消费者需求的企业理应获得一定的估值溢价。”

结合A股二级市场，《红周刊》记者注意到日前白酒板块出现了一波上涨，这主要来自于茅台、顺鑫农业和汾酒等板块个股的业绩超预期。从近期披露结束的公募半年报来看，明星基金经理依然长期持有龙头白酒，例如易方达基金经理张坤的最近四份季报中都显示，“茅五泸”一直居于前五大重仓股中。而张坤亦在基金的半年报中强调，在较短的时间区间，估值变化是股价的主要决定因素;只有在较长的时间区间，业绩变化才是股价主要的决定因素。

百亿明星基金密集调研科技股板块长期向好仍需警惕“估值回调”

此外，科技领域也是今年以来涨幅较高、估值较高的板块。对此，保银投资向记者表示：“除了消费板块外，科技领域是我们目前重仓的另一大方向。”

“对于科技股的关注点，应该放在科技产品能够为我们带来多大程度的改善上”，保银投资分析称，“就像从功能手机向智能手机过渡一样，传统燃油车向新能源车的变化也是一个巨大的跨越。我们要站在潮流前端去投资未来的长期赛道。此外，我们比较看好的子行业还包括，一些有刚性需求的教育行业和5G相关的基础建设，还有进入平价时代的光伏行业。”

Wind资讯显示，基金公司下半年以来调研最多的个股是歌尔股份、宏发股份、兆易创新、洽洽食品和立讯精密;而从百亿基金经理来看，《红周刊》记者采访的李元博和邱璟旻似乎也对科技股更为青睐，两人同时调研了道通科技，而李元博还调研了立讯精密和虹软科技，邱璟旻调研了辰安科技。不过，百亿基金经理中最为勤奋的还是信达澳银的百亿明星冯明远，6月以来他调研过的公司就包括聚飞光电、立讯精密、道通科技、兆驰股份、华阳集团、捷捷微电等。

不过，融通基金权益投资总监邹曦指出：“我们预计市场或将发生结构性的风格转换，核心资产效应将延续，但是内部结构会有重大变化。科技板块中的部分龙头公司，已经处于高估状态，在流动性边际收紧的环境下，当其产业趋势不能得到有效证实，将出现估值盈利双降。”

化工板块中报亮点多多工程机械、重卡子板块或有5-10年增长期

“从上市公司中报来看，一个比较明显的趋势是制造业投资在持续回暖，带动上中下游产业链的新一轮景气周期，从而也带来相关的投资机会。”邱璟旻表示，“制造业重新进入新一轮的资本开支周期。但本轮景气周期更多是偏向于智能制造，即自动化率和信息化率在持续提升。从上游的芯片研发，到中游的核心零部件的生产制造、软件开发，以及下游的集成应用，都会有较大的投资机会。”

在制造业这一大框架下，李元博旗帜鲜明地表示其看好化工行业。他指出：“中报显示中游制造业亮点很多，自动化、机械、工业装备、轻工出口，业绩普遍超预期。我会倾向于关注化工行业的细分品类和个股，在经济并没有很强劲复苏的情况下，很多行业的开工率较高，然后一些子行业的盈利也率先走出来。今年下半年乃至明年上半年，经济会相对较强，所以价格弹性在化工行业里可能会有较明显的体现。”

“盈利持续性较强的周期核心资产，比如工程机械、重卡、建材等，都有望实现戴维斯双击。”邹曦则解释其投资思路：“以工程机械和重卡为例，受疫情影响，今年1-2月工程机械较去年下降，但是3月开始，销量率先反弹，4-7月较去年同比增长超过50%;7月重卡销量同比增90%。今年在最乐观的状态下，房地产投资增速可能是5%以上，基建投资增速可能是8%～10%，两者复合最多是7%～8%，这中间的差值是无法用简单的周期波动来解释的。”

“事实上，行业从2017年开始连续好了三年，周期在反转的过程中，可能会由于低基数以及补库存的原因，导致反转的第1年、第2年销量增速较快，但现在已经到第4年，已经无法用周期的反转、修复及周期简单的景气来解释，事实上，这些行业具有很强的结构性产业趋势。工程机械和重卡共性的因素就是存量更新需求占比的大幅提升，各自的特點对工程机械而言是替代产能;在重卡领域更多是超载的治理、环保等，这些在未来5～10年都是可持续的因素。”他进一步诠释其投资逻辑。