贵州茅台领军白酒股强势上冲次高端白酒受益于“茅五泸”稀缺

叶文辉

近期白酒龍头表现突出，以山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖为代表的白酒股股价均创新高，28日盘中山西汾酒一度触及200元整数关口。

白酒上涨一方面是中秋临近，以“茅五泸”为代表的高端白酒涨价预期渐起，另一方面则是近期披露中报的龙头白酒都还不错，高端的“茅五泸”净利都实现双位数增长，二线白酒汾酒净利增长更是达到33%。

相对而言非高端白酒表现较为平淡，具体包括老白干、口子窖、水井坊等，上半年净利润同比下滑都超过40%。毫无疑问，高端白酒“茅五泸”仍在景气周期，与此同时在省内消费升级和全国化渗透的预期下，以古井贡和汾酒为代表的次高端白酒龙头同样有潜力。

贵州茅台光环笼罩次高端白酒集体崛起

对于白酒板块，一直以来市场目光都聚焦在以“茅五泸”为代表的高端白酒上。诚然，每年700万吨的白酒消费，“茅五泸”合计仅能贡献接近6万吨的供应，高端白酒占比不到1%;在消费升级和“少喝酒、喝好酒”的观念影响下，1%的金字塔塔尖需求自然供不应求。

正是“茅五泸”的稀缺打开了次高端白酒的市场空间。数据显示，2015年至今，高端白酒、次高端白酒、中端白酒、低端白酒分别实现年化增速25%、37%、-2%、-7%，预计到2022年，次高端白酒规模将从现在的600亿增长快速扩容至1000亿，是白酒投资者必须要重视的细分领域。

对于次高端酒企来说，基地市场是支撑其短期发展的重点：一方面来自于集中度提升的红利，如安徽省内两大白酒古井贡酒及口子窖，二者市场份额从2015年的30%提升到了目前的45%，持续挤压中小酒厂的生存空间。

另一方面则是区域市场产品的结构性升级红利，随着居民收入增加，各区域的主流白酒消费的价位段也持续提升。以白酒消费大省江苏为例，10年前主流价格段还是百元水平，现如今已提升至300～600元的区间，这给了像洋河梦之蓝、天之蓝，今世缘国缘对开、四开等升级产品较大的发展机会。

长期而言，全国化将打开次高端品牌的增长空间。尽管江苏、安徽、陕西、山西等地区都有着各自强势的地方酒企，然而就全国而言，大部分地区并没有龙头企业，市场极为分散;加上以前“茅五泸”在300～800元的次高端价格带并没有充分布局，这给了广大次高端品牌布局的机会。具体说来，以山西汾酒、古井贡酒等为代表的全国二线名酒，以及今世缘、洋河股份、口子窖、酒鬼酒等地产酒龙头，都在向打造类似飞天、普五、国窖1573这样的全国性品牌的道路上进发。

次高端酒企全国跑马圈地汾酒携手古井贡有望领跑

尽管众多次高端酒企都在展开全国化布局，然而长期来看最终能胜出者或寥寥无几：一方面，大多数品牌都存在消费认知的区域限制，另一方面，长期偏居一隅的地方酒企很难形成全国性营销布局的思维。从以上两点出发，或许八大名酒中除“茅五泸”以外的五家（古井贡酒、山西汾酒、剑南春、西凤、董酒），才是最具有全国化征程的基础。其中，剑南春、西凤和董酒皆未上市或冲击上市失败，相对来说，已经上市的汾酒和古井贡或更有机会借助资本的力量完成全国布局。

山西汾酒作为清香型白酒的鼻祖，一直以来市场就对它的全国化抱有很高的预期，充分给予估值上的溢价。过去10年汾酒的PE中枢达到了40倍，这归因于早在上一轮（2009～2012）白酒景气周期，汾酒便有先见之明地开启了它的全国化，只可惜2013年以来白酒的景气下行打断了这一进程。

随着2015年新一轮景气周期开始，汾酒全国化之路随之重启。玻汾一直以来便是汾酒的代表作，其不仅在老一辈消费者心目中有很高的地位，而且它的优势区域遍布山西、陕西、河南、内蒙古、山东等地，因此相对更具全国化基础。

古井贡酒则是徽酒龙头，2008年开始推出的年份原浆系列是它实现名酒复苏的基础。一方面，安徽省内消费升级明确，较早布局高端领域的古井贡酒，依托“古5、古8、古20”的迭代，牢牢把握了省内优势地位，省内渠道利润逐步追赶口子窖;另一方面，古井贡也明确了其次高端全国化的目标，因地制宜进行扩张，比如在河南市场采取复制安徽模式，而在江浙沪区域则采用大商的模式进行布局。

（文中个股仅做举例，不做买卖推荐。）

附表 次高端白酒重点企业财务与估值情况