头部券商“分食”下半年146亿元新增收入

王飞

近期市场的主角之一“券商股”，总是领先行情发挥领涨领跌的作用。这似乎也反映出市场对于牛市预期的微妙变化。不过，受益注册制以及市场成交的持续活跃，券商的业绩在实打实地“水涨船高”。如头部券商东方财富和中信建投，今年上半年的净利润分别实现107.69%和96.54%的同比增长。

对比去年底，券商股普遍出现股价上升、市盈率下降的趋势。同样是对比去年底，机构投资者对头部券商的持股比例经历了一个先降后升的过程。目前券商股活跃，或许就有机构投资者的一份力量。

“马太效应”加剧券商行业利润向少数集中

据中国证券业协会（以下简称“中证协”）官网显示，今年上半年，134家证券公司（财务报表未经审计，包括未上市证券公司）合计实现营业收入（未合并报表，下同）2134.04亿元，相比去年131家公司同比增长19.26%;实现净利润831.47亿元，同比增长24.73%。并且有124家证券公司实现盈利，占比九成以上。

具体来看，整个证券行业出现了明显分化。如中信证券、国泰君安和中信建投等十家营收规模居前的证券公司合计实现营业收入901.55亿元，占总营收的比重为42.25%;实现净利润415.49亿元，占总净利润的比重高达49.97%。而华鑫股份等部分证券公司不仅营业收入不足1亿元，净利润更是处于亏损状态。

《红周刊》记者统计已上市证券公司业绩发现，其似乎也有这种规律。统计数据显示，截至8月27日，申万二级证券行业的48家公司中有26家公司披露了2020年中报和快報。整体来看，报表合并后，这些公司合计实现营业收入1293.54亿元，同比增长22.32%;实现归母净利润461.34亿元，同比增长44.78%。

综观整个行业，“马太效应”明显。如在营收方面，中信证券、国泰君安和华泰证券今年上半年的营业收入目前分列前三，分别为267.44亿元、158.12亿元和155.41亿元，而华林证券和华鑫股份的营收却均不足10亿元，分别仅有5.74亿元和8.20亿元;在净利润方面，中信证券、华泰证券和国泰君安再次分列前三，其净利润均在50亿元以上，而中原证券和哈投股份的净利润却排名“垫底”，均不足1亿元。其中，从营收和净利润规模来看，中信证券均位列第一。

值得一提的是，在这26家证券公司中，净利润规模排在前十的券商，其净利润在今年上半年均出现了不同程度的增长，其中越秀金控的增速最快为246.58%，东方财富和中信建投分别以107.69%和96.54%的增速紧随其后（见表1）。

表1 今年上半年营收和净利润规模排在前十的券商（数据来源：Wind）

头部券商“分食”下半年146亿元新增收入

头部券商在上半年分享更多行业利润的同时，下半年还将继续这种情况。

根据今年下半年以来市场交投活跃的上升、新增开户人数的大幅扩容、注册制下的IPO提速等因子来看，证券公司的经纪业务和投行业务或将持续发力。以今年7月份的数据为例，市场交投方面，7月份，沪深两市的成交额高达30.09万亿元，平均每个交易日成交1.31万亿元，环比增长81.94%。同时，与之相匹配的换手率（累计）也环比增长了34.54%。开户人数方面，据中国结算统计，7月份新增投资者242.63万，同比增长123.63%，并且新增数量创下了2015年7月以来的新高。IPO方面，7月新上市公司48家，而6月仅有28家，环比增长71.43%。而在这些因子的带动下，证券公司7月的业绩整体提升明显。

据记者统计，7月上市证券公司合计实现营业收入和净利润分别为435.05亿元和210.58亿元，分别同比增长50.25%和90.23%。

从8月份至年底，据中泰证券研报显示，以拟登陆创业板的384家排队企业为基准，其合计拟募集资金规模有2286亿元。借鉴科创板的经验，将为证券行业贡献123亿元的收入。另外，创业板涨跌幅度的放大将增厚证券行业的佣金收入，这部分佣金增加的规模约为23亿元。两者合计为行业新增收入146亿元。

这些新增规模预计将由头部券商“分食”。信达证券非银首席分析师王舫朝在近日直播时表示，未来整个券商行业可能会出现分化，其中头部券商对于投行份额的“掠夺”会比较激烈，中小券商的话大多数还是会维持现有的业务体系。

头部券商数字化转型更积极机构投资者介入呈现升势

同时，券商行业目前正在进行数字化转型。公开数据显示，2017年以来国内证券行业数字化转型投入稳步增长，至去年已达205.01亿元。

不过，相比国际投行甚至国内其他金融机构，证券行业的数字化转型投入差距明显。据了解，摩根大通和花旗集团去年在这方面的投入分别为685.13亿元和493.71亿元，国内的银行业和保险业同期的投入分别为1730亿元和330亿元，全部大幅高于证券行业的投入。其中，据招商银行去年年报显示，该行去年的信息科技投入在同比增长43.97%后已至93.61亿元。

即使在券商行业内部，也只是头部券商的数字化投入较多。如国泰君安、华泰证券和中信证券等14家头部证券公司去年的信息科技投入均在5亿元以上（见表2），中邮证券、网信证券和东亚前海等14家中小型证券公司的投入均在5000万元以下。头部券商的投入是中小券商投入的10倍以上。

表2 去年信息科技投入居前的证券公司（数据来源：中证协官网，Wind）

头部券商在积极进行数字化投入的同时，在人员规模、管理方面也建立起头部优势。

员工人数方面，据中证协统计，目前证券公司的从业人员数量合计为330145人，而上述14家头部证券公司的从业人员数量合计达到了110716人，占比33.54%，其中国信证券、广发证券、国泰君安和中信证券的从业人员数量均突破了10000人。对比来看，中小型证券公司则明显势弱，如中邮证券的从业人员数量仅有1043人，仅为前者的十分之一。

管理方面，按照证监会今年公布的《证券公司分类监管规定》所示，将98家（合并母公司后）证券公司按照A、B、C、D、E类评级后（A、B、C三大类表示正常经营的公司，D类公司表示潜在风险可能超过公司可承受范围，E类表示已发生重大风险且被依法处置的公司），在上述14家头部证券公司中，除广发证券是“BBB”级外，均为“A”或者“AA”级（见表3）。

表3 2020年证券公司分类居前的公司（数据来源：证监会官网）

在业绩升高以及头部地位日渐明朗之际，机构投资者也在从新审视头部券商价值。记者注意到，以中信建投为例，去年年末时，机构合计持有其股份数量为4.68亿股，占公司流通股本的比例为54.17%。在一季度疫情爆发期间，机构合计持有中信建投的股份数量降至4.30亿股，占公司流通股本的比例为49.74%。再到了二季度末时，机构投资者合计持有中信建投的股份数量已升至4.69亿股，同时持股比例升至54.28%。另外，如表2所示，中信证券、华泰证券和国泰君安等多家证券公司的机构持股比例也有类似的走势。

（文中提及个股仅做分析，不做买卖建议。）