浅析华润医药并购江中药业中的财务风险

摘要：并购是企业扩大经营规模、增强市场竞争力、实现企业间经营协同效应的重要途径之一。当然，企业并购是一个漫长而复杂的过程，财务风险在这一过程中客观存在。财务风险控制在企业并购过程中发挥着举足轻重的作用。若未能采取有效措施对财务风险因素进行控制，可能会使收购者遭受严重的财务损失。基于此，本文以华润医药并购江中药业为例，对企业并购过程中的财务风险进行分析，以供参考。

关键词：华润医药;江中药业;企业并购;财务风险

中图分类号：F831文献识别码：A文章编号：2096-3157（2020）15-0094-02

一、医疗行业企业并购现状

自2012年，我国医疗企业的并购数量呈逐年增涨的趋势，采取并购、重组等方法可以扩大企业经营规模、实现企业经营的协同效应，在行业激烈的竞争中得以存活。2016年之后，我国医疗行业的并购数量开始出现回落的趋势，华润医药正是在这样的宏观环境下，完成了并购江中药业的目标。

二、并购概况及动因分析

1.并购概况

2018年5月，华润医药与江西省国有资产管理委员会签署战略合作协议，同年6月，华润医药向江中集团发起要约收购。截至要约收购报告书签署之日，华润医药控股以现金的方式向江中药业支付现金4201856470.56元，通过江中集团间接持有江中药业43.03%的股份。

2.并购动因

（1）做大医药产业链

2016年10月28日，华润医药在香港正式上市。根据计划，华润医药在上市前募集的资金中，45%将用于收购，如果按照大募资金额156亿港元计算，华润医药将花费超过90亿元用于兼并业务。从华润医药旗下子公司的经营业务来看，华润三九致力于中草药的研究，力争市场份额跻身我国中药行业前列;东阿阿胶多次入选我国阿膠榜行业第一;华润双鹤专注于搭建慢病和输液两大平台。而华润医药并购江中药业不仅是为了丰富产品种类，更是为了拿下江西省的销售份额，巩固区域竞争优势。

（2）扩大销售网络

在销售渠道方面，华润医药在非处方药销售中主要采取的销售模式是与各大医院合作，同时采取与药房合作的方式增加零售额;保健品的营销模式主要采取“经分销商覆盖+大型商超直销”想结合的方式。华润医药销售网络已覆盖我国绝大部分省、直辖市以及自治区。此外，华润医疗还经营着“华润堂”“医保全新”“同德堂”等853家零售药房。

而江中药业在非处方药终端为药店，营销模式主要采取“经分销商覆盖+大型连锁战略合作”相组合的方式;保健品终端为超市及卖场，营销模式为主要采取“经分销商覆盖+大型商超直营”相组合的方式;并与全国1500多家经分销商签订合约，建立了覆盖全国的渠道精控体系。江中药业并入华润医药旗下，可以与其形成互补和扩充的模式，从而进一步提升企业的市场竞争力。

（3）实现协同效应

江中药业在健胃消食领域的市场占有率约为70%，在行业内稳居第一名。华润医药并购江中药业，弥补了其在健胃消食领域的短板，扩大了华润医药的业务范围，实现企业经营协同效应。而对于江中药业来说，并购之前公司偿还借款压力较大，并购活动在一定程度上缓解了江中药业偿债风险，实现财务协同效应。

三、并购中的财务风险分析

1.估值风险

在企业并购的过程中，准确合理的评估被收购方的企业价值显得尤为重要。在并购前需要对被收购方企业的盈利能力、发展能力、资产状况以及经营情况等深入了解，并进行合理的估值。

此次要约收购的价格为17.56元/股，收购数量为239285676股，所需资金总额为人民币4201856470.56元。要约收购价格较刊登《要约收购报告书》前30个交易日的最高成交价18.66元/股折价5.89%;较刊登《要约收购报告书》前30个交易日的交易均价（前30个交易日交易总额/前30个交易日交易总量） 17.45元/股溢价0.63%。总体来说，华润医药本次要约收购价格较为合理，但并购之后能否实现协同效应还需要其他各个方面的综合考量。

2.支付风险

财务风险是影响企业并购成功与否的关键性因素之一，而支付风险又是财务风险的重要组成部分。如果企业在并购过程中采用的支付方式不合理，很有可能会加大企业并购的财务风险，影响企业的可持续发展。

在并购过程中，支付方式一般包括现金支付、股份支付、资产支付以及混合支付等多种支付方式。华润医药并购江中药业中，现金支付排在首位，华润医药须以现金的方式向江中药业支付现金4201856470.56元。华润医药控股合并口径最近三年一期的主要财务数据如表1所示。

华润医药控股合并利润表显示公司2018年1月～9月净利润总额为467024.27万元，减去提取的盈余公积之后，归属于企业内部的留存收益仅为465322.37万元。华润医药控股并购江中药业需要花费4201856470.65元，且均以公司自有资金采用现金支付的方式支付，完成支付之后公司剩余资金仅有45136.72万元，总体来说企业内部资金周转较为紧张。尽管账面还有大量的货币资金，但货币资金中有一大部分是要偿还即将到期的借款以及用于下期各项经营活动的安排。

从表2中我们可以得出2015年～2017年华润控股的流动比率略有下降，而现金比率相对稳定，处在行业平均值的范围之内，说明企业的短期偿债能力较为稳定。2015年～2017年华润医药控股的资产负债率基本处在67%～71%之间，进一步表明公司的长期偿债能力也很稳定。若华润医药全部的并购资金都使用外来资金的话，会破坏企业内部的资金结构，加重企业的债务负担，不利于企业的长期发展。

另外，此次并购过程的实际控制方是华润医药控股，公司并没有在外发行股票，因此不能采用股票支付方式。综上所述，在此次并购过程中，华润医药使用自有资金以现金支付的方式邀约收购江中药业是正确的。

四、并购之后的发展建议

并购事项的事后管理与企业并购事项的成功与否有着极大的关系，如果企业对并购之后的事项不太关注的话，极有可能出现资金短缺、融资困难等财务风险。对于华润医药并购江中药业的后续发展，提出以下两点建议。

1.加强并购后企业内部管理

在企业发生并购之后，人力资源结构也需要进行合理的规划，将员工个人价值的体现与企业利益的实现相结合，能够更好地激发公司人员的积极性。并购之后，企业也应当建立科学合理的管理机制，避免内部管理不当导致财务风险。

企业战略关乎企业的生死存亡，华润医药应当根据企业自身的发展制定适合企业未来发展的战略规划。江中药业与华润医药的主营范围差异较大，并购之后需要根据经营环境调整江中药业的发展战略，使之与华润医药的整体发展目标相契合，而不是各自为政。目前，医药市场竞争激烈，江中药业主营的许多传统药品极易被替代，因此需加强并购后的战略管理，研发新的产品，以巩固其市场地位。但是，华润医药无论制定何种发展战略，都应充分考虑其可能涉及的财务风险。

2.充分发挥并购后的协同效应

此前，江中药业主营业务为非处方药、保健品的研发、生产与销售，华润药业专注于中成药、阿胶以及生物制剂等方面的研发，虽然并购之后极大地丰富了华润医药的产品种类，但由于经营范围差异较大，加大了华润医药的经营风险。因此，并购交易结束之后，华润医药应当对企业未来的发展进行合理的规划，力争实现业务的协同效应，避免与华润医药旗下的子公司华润三九等产生同业竞争。此外，华润医药需注重财务风险的管理，不断提升企业价值，实现1+1>2的经营协同效应，而非仅仅停留在财务投资的层面。

五、结语

华润医药利用行业整合的机遇通过战略并购加快对资源的获取，实现培育新业务增长点的目标。随着我国医药行业的迅猛发展，医药企业之间的并购乃至跨行业的并购整合活动日趋频繁。财务风险防范是并购过程中的重要内容，是影响企业并购效率的因素之一，公司如何防范财务风险至关重要。医药企业并购之后要加强重视财务风险的防范，助力公司的长远发展。

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作者简介：

张子瑗，西南民族大学学生。