企业并购的财务风险控制探讨

刘兴

摘要：目前，企业并购在带来巨大利益的同时，也会伴随着一定风险。如果未能及时控制相关风险因素，不仅会让并购活动与初衷背道而驰，甚至还会让企业蒙受巨大的损失。企业需要结合自身实际情况提前拟定风险控制策略，确保并购顺利实施。基于此，本文对企业并购过程中存在的财务风险进行了分析，并提出了相关控制策略，以供参考。

关键词：企业并购;财务风险;影响因素;控制策略

引言

在市场开放程度不断加大的情况下，企业之间的经济活动变得愈来愈频繁。一些资本实力较强的企业通过并购能够迅速扩大自身规模，有利于提高行业影响力以及市场占有份额，获得更大发展空间。通过并购能够让企业获得更大的经济效益与社会效益，进一步巩固行业战略地位。当然，企业并购在带来巨大利益的同时，也会伴随着一定风险。

一、企业并购概述

企业并购的实质是各权利主体结合企业产权制度，在企业控制权变更过程中做出制度安排，所采取的一种权利转移行为。从行业角度来看，企业并购主要涵盖三类，包括横向并购、纵向并购以及混合并购。其中横向并购能够让企业获取其现在没有的有利资产，在降低成本的同时，可有效提升市场占有率，并进入新的细分市场。能够在长远发展以及管理上产生协同作用，形成规模经济效应，但也容易产生垄断现象，导致市场自由竞争环境受到破坏。纵向并购能够有效降低产企业运营风险，让企业更好地控制经营交易成本，可设置行业进入壁垒，但容易出现“小而全，大而全”的重复建设。混合并购能够更好地控制业务风险，降低进入新领域的门槛，促进企业战略转移，实现资源在市场流动过程中的配置优化，但若把握不妥，容易产生财务危机。不同类型的并购活动存在一定的差异性，企业需要结合自身实际情况以及市场环境选择适当的并购方式，做到“扬长避短”，将并购的价值充分发挥出来。

二、企业并购原因分析

企业之所以出现并购行为，其实是受到了多重驅动因素影响。首先，通过并购有利于提升企业整体生产效率以及经营效率。其次，通过并购能够在一定程度上提升企业控制市场的能力。例如企业通过横向并购，能够快速达到某行业特定的最小规模，并完善行业结构，有利于提升行业的集中度，让企业保持相对较高的利润水平;通过纵向并购能够让企业提升对原材料以及销售渠道的控制力，使得企业增强综合竞争力。其次，对于集团企业而言，总公司利润可用来弥补亏损企业[1]。总公司通过收购亏损相对严重的企业，能够在一定程度上降低税费支出。再者，企业收购另一家持有大量资金的企业能够为收购方提供现金流，弥补自身的资金不足。另外，企业通过收购上游或下游企业，能够降低自身在部分行业市场当中的风险，在提升自身实力的同时，也能够降低融资成本。

三、企业并购主要财务风险类型

企业并购本质上是一把双刃剑，能够让自身获得更大的机遇，但同时也面临着一定风险。其中财务风险最为突出，主要涉及以下几个方面：

（1）目标企业价值定价风险。目标企业价值定价风险主要是指目标企业整体价值未能得到准确评估。并购方由于事先调研不够深入，可能会对目标企业做出过高估值，导致并购后企业整体价值低于并购前企业价值合计数[2]。并购方如果对目标企业未来盈利能力评估出现较为严重的偏差，会让并购方自身受到束缚，需要不断填补业绩或现金缺口，甚至引发财务危机。

（2）融资风险。融资风险主要涉及三类。其一为融资需求量估算不准。这主要是由于并购方在既定并购成本情况下，对内部资金提供量及限期估算存在偏差，导致对外部融资需求量出现高估或低估。高估会出现过度融资，在一定程度上增加资金成本支出;低估则会导致融资资金不足，会影响并购顺利实施。对于一些跨境并购项目，融资需求量估算还会受到汇率变化影响，存在不确定性。其二为融资渠道受阻。主要是指并购方在并购实施之前无法通过融资途径获得充足的并购资金[3]。之所以会出现上述情况，主要是由于并购方存在财务资信不足、金融机构信贷政策收紧或股东投入资金限制所致。如果并购之后业绩无法跟上股本扩张比例，还会稀释每股收益，这对于企业形象建设显然是不利的。

（3）支付风险。支付风险主要是指在使用并购资金的过程中存在的风险，它与融资风险之间存在着密切的关联。倘若并购方选择单一的支付方式，则会出现财务弹性下降的问题，容易出现风险。因此，很多企业在并购支付期间会选择混合支付方式，但也存在混合支付比例设计不合理的情况，无法发挥风险分散的作用，甚至还会增加财务风险的复杂程度[4]。

（4）财务整合风险。财务整合风险主要是指并购期间，并购方在目标企业财务运作以及核算方面未能作出有效监督管理，无法实现财务协同，如财务管理目标不一致、会计核算不统一、财务管理不协调等，这样会在一定程度上降低并购收益，甚至会让并购方受财务风险所拖累。

四、企业并购财务风险相关影响因素

企业并购财务风险是由多重因素共同作用造成的，主要涉及以下几个方面：

（1）信息不对称。信息不对称是导致企业出现并购财务风险最为常见的因素之一。在并购活动实施过程中，部分企业会聘用第三方专业资产评估机构对目标企业做出资产评估。但部分资产评估机构在评估过程中调研不够充分或由于自身实力不强，导致评估结果与实际情况存在较大偏差，这显然会增加并购方的并购财务风险。出现上述情况，归根结底还是由于并购方以及第三方资产评估机构未能充分获取目标企业财务信息或相关信息滞后，使得资产评估出现隐患[5]。当然，我国的资产评估制度整个体系尚不成熟，流程不够严谨，也会造成信息遗漏、缺失，带来并购财务风险。另外，部分目标企业存在刻意隐瞒的情况。例如，目标企业由于账务不够完善，存在虚增成本的情况或部分成本不被税务局认可。并购完成后，在清缴环节汇算时，会很大程度上增加并购方税负。在并购之前，目标企业未能充分履行纳税义务，其净资产会被夸大，导致高估其价值，会增加并购成本。

（2）融资方式选择不合理。企业在并购过程中需要大量资金作为支持，一些企业可能无法一次性支付，需要通过融资方式来解决资金问题。合理选择融资方式关系到并购能否成功，如果融资方式选择不当，不仅会影响并购，还可能给并购方带来新的风险。并购方要充分考虑自身资本结构以及外部市场环境，设置合理的权益性融资以及债务性融资比例。一些企业在融资方式选择上存在一定的盲目性，且企业内部缺乏科学的投融资管理制度或并购经验不足，往往会出现“手忙脚乱”的情况，会加剧融资风险，甚至让企业蒙受巨大的财务损失。

（3）支付方式选择不当。事实上，企业并购支付方式存在很多种，主要包括现金支付、股票支付、杠杆支付以及金融衍生工具支付等。这些支付方式各有优劣，如果只是采取某一种方式进行支付，风险相对较大。一些企业在并购过程中多选择现金支付，导致自身现金流动性下降，短期以及长期偿债能力有所下滑，可能会增加企业财务风险。

五、企业并购财务风险控制策略

（一）保证并购资产价值评估准确性

首先，并购方要合理筛选资质合格的第三方资产评估机构。在选择第三方资产评估机构之前需要进行充分调研，尽可能选择行业当中具有良好口碑的第三方资产评估机构，保证并购资产价值评估的客观性。在并购资产价值评估期间，还要选择合理的资产评估方法如现行市值法、重置成本法等，将这些方法合理组合起来，从多个维度对目标企业资产价值进行综合性分析。并购方还要与第三方资产评估机构进行密切沟通，并对其评估流程进行适当监督，进一步提升资产价值评估的准确性。例如，在估值过程中将目标企业实际经营水平、发展趋势等以特定方法进行合理修正，进行量化评估。同时还要考虑人力资源、管理水平等对目标企业价值的影响，尽可能客观地反映出目标企业的价值。其次，并购方要提前识别税务风险。并购方要对目标企业做出全面調研，充分了解其是否存在欠税行为、是否存在已享有优惠政策由于收购而被收回的风险。通过将提前审查工作落实到位，明确相关责任主体，尽可能避免后期发生补税的情况。第三方资产评估机构则需要进行充分调查，并出具调查报告，明确目标企业税务行为，并将其清晰地反映在并购合同当中。

（二）适当拓展融资渠道

首先，并购方企业内部需要加强投融资管理制度建设，以制度作为约束，并实现投资行为与融资行为的联动，确保融资活动规范化实施。制度引导也有利于并购方合理设计融资方案，降低融资风险。其次，并购方要不断完善融资结构设计。在融资结构设计过程中，要对各融资方式利弊进行权衡，并对比不同融资方式所产生的成本，最终确认最为有效的融资结构。例如，企业在并购过程中可适当转让部分股权，这样能够在一定程度上降低企业资金流动性风险，也能够降低并购完成后双方财务整合风险，能够让股权购买方共同承担一部分风险，从而实现风险转移。再者，企业要重视内部控制，尽可能提升资金使用效率，清晰地反映出每一笔资金的流向，将资金用在“刀刃上”，尽最大可能避免资金浪费。通过构建信息反馈机制，进行事后控制，持续性地优化融资流程。另外，企业还要适当扩大融资渠道，通过不同途径筹资，对不同融资方式进行深入分析，选择适合的、科学的融资方式来降低融资风险。

（三）合理选择支付方式

通常情况下，并购方支付方式会受到两方面因素影响，包括被并购标的企业的市场价值以及并购过程中并购方与目标企业双方存在的风险。并购方在全面分析上述因素后，在具体商务谈判中要尽可能朝着自身有利方向协商。并购方需要提前制定长远的并购规划，以自身实际财务状况以及资本结构为基础，在并购动机导向下，将不同支付方式组合起来，制定出混合支付策略，以此来降低资金成本，实现支付风险分散化。例如，对于预期目标企业并购之后现金流稳定、收益较为理想的情况，在混合支付当中可适当增加杠杆支付以及现金支付比重;若并购方每股公允价格高出目标企业，且存在一定经营现金需求，可适当增加换股支付比重。并购方尽量不要短期一次性支付大量现金，防止出现现金流压力，可通过分期付款或债务支付方式，将资金分批次支付于目标企业，让自身能够保持相对稳定的运营状态。另外，我国税法当中有明确规定，被并购企业股东通过换股方式出让股权的，若符合特别税务处理条件，可递延缴纳出让股权利得的所得税。

（四）完善财务整合

首先，在并购完成后，要对并购双方财务部门进行有效整合，尽可能让两者保持相同财务目标，提前拟定好宏观财务决策。在财务整合过程中，要注重会计制度整合，必须设置统一的制度形式、流程管理以及会计科目等，为实际业务操作奠定良好基础。通过设置统一的标准，降低企业成本，提升运营效率。其次，要重视资产以及债务整合。对于一些效率低下的资产，并购方应该主动放弃，尽可能提升资产利用效率以及资产质量，从而获得更大的投资回报。并购方还要对目标企业资本框架以及财务经营进行适当优化，以此来提升企业偿债能力，让企业能够维持健康的运营状态。

参考文献：

[1]江奇高.企业并购中财务风险的防范措施[J].花炮科技与市场，2019（04）：54–55.

[2]卜江勇.企业并购中财务风险的相关思考[J].中国商论，2019（20）：175–176.

[3]赵娜.企业并购财务风险分析及控制研究[J].财经界（学术版），2019（20）：168–169.

[4]李信珍.企业并购财务风险控制研究[J].中小企业管理与科技（中旬刊），2019（10）：60–61.

[5]李阳一.企业并购中的财务风险防范[J].财会月刊，2019（S1）：72–87.