秋田微：毛利率“异常”大增难回避“圈钱”之嫌

李兴然

2019年11月，深圳秋田微电子股份有限公司（以下简称“秋田微”）更新了招股说明书，拟在创业板发行不超过2000万股，募集资金4.96亿元，用于触控显示模组赣州生产基地等项目的建设和补充流动资金。

2016年至2019年上半年，秋田微的营业收入和净利润均呈现出完美增长态势。不过，在其靓丽的财务数据背后，《股市动态分析》记者发现了一些暗点，比如毛利率走势莫名地甩开行业一条街、涉嫌利用坏账计提政策调节利润、行业瓶颈显现、边豪爽分红却边募资补充流动性等。

毛利率“异常”大增

根据招股书披露，秋田微主营业务为液晶显示及触控产品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括单色液晶显示器、单色液晶显示模组、彩色液晶显示模组及电容式触摸屏等，应用于工业控制及自动化、物联网与智慧生活、医疗健康、汽车电子等众多领域。

2016年至2019年上半年，秋田微的毛利率分别为19.77%、22.57%、24.19%和27.13%，逐年稳定增长，且自2016年以来，增幅接近8个百分点。

而A股当中，可对比公司亚世光电、经纬辉开、超声电子、合力泰期间的毛利率变动趋势明显不如秋田微靓丽：亚世光电期间的毛利率有降有升，在16%-19%之间波动;经纬辉开同期毛利率为19%-25%之间，且毛利率在下降;超声电子同期毛利率在16%-19%之间，期间有降有升，无明显规律;合力泰虽然毛利率也连年增长，但4年间增长幅度未超过3%。

在招股書中，秋田微解释为：产能利用率上升，人工、制造费用均有所摊薄;外销毛利率一般高于内销毛利率，公司外销占比持续增加;新增客户销售毛利率较高;公司电容式触摸屏及彩色液晶显示模组产能利用率提升，相关费用降低。

然而，秋田微的外销比例维持在六成左右，而亚世光电的外销收入占比达到八成，如果外销增加导致毛利率上升，亚世光电应该表现得更明显，且毛利率会更高。事实上，外销占比八成的亚世光电2019年上半年的毛利率仅比外销占比六成的秋田微毛利率高1.52%，且并无逐年上升的规律，呈现上下波动状态。

2016年至2019年上半年，秋田微电容式触摸屏的毛利率从6.71%增长至25.44%。而2016-2018年，超声电子液晶显示器板块的毛利率分别为11.23%、11.49%和15.15%，欧菲光触控显示全贴合产品的毛利率分别是12.22%、14.86%和11.19%。

与同行上市公司的相同业务比较，秋田微的毛利率增长趋势显得并不合理。

行业瓶颈初现，利润人为调节？

根据招股书披露的数据看，秋田微的营收增速逐渐下降，同时，营业成本增速也逐渐下降，甚至还负增长。因此，公司净利润及归母净利润增速非常高。说明公司盈利增长主要是由成本下降贡献。

从竞争对手来看，2016年至2019年，经纬辉开营收增速分别为24.25%、41.03%、132.12%、13.07%;合力泰为139.14%、27.57%、11.87%、9.44%;亚世光电为3.56%、27.16%、0.92%、-12.56%;超声电子为-2.92%、22.66%、14.03%、-2.01%。

显然，从行业整体看，增速放缓甚至负增长已经不可避免，仅依靠成本控制显然不可持续，节流的同时，开源显得尤为紧迫。

鉴于行业目前的瓶颈，公司是否即将面临着业绩增长停滞甚至下滑的风险？记者就该问题曾发去采访函，但截至发稿也未能收到回复。

此外，公司业绩虽然靓丽，却有利用坏账计提政策调节利润的嫌疑。

招股说明书显示，公司应收账款净额巨大，2016年至2019年上半年各期末分别高达10992.39万元、12383.80万元、14863.95万元、12982.82万元，占期末总资产的比例分别为28.33%、28.32%、31.58%、28.81%。

同时，公司存货账面价值各期末分别为8516.45万元、9964.46万元、8335.43万元、7645.90万元，占总资产的比例分别为21.95%、22.79%、17.71%、16.97%。

应收账款和存货两项相加占据着公司一半的总资产。但公司坏账计提政策是：1年以内3%;1-2年20%;2-3年50%;3年以上100%。从公司账龄来看，报告期各期末的应收账款绝大部分为1年以内，比例最低的2016年末都占比高达98.70%。

与竞争对手相比，公司一年内的坏账计提比例为最低水平之一，鉴于公司应收账款基本为1年以内，与行业普遍采用的5%计提相比，2个百分点相差数百万元金额，最高可以占到公司当期净利润的近10%。

真缺钱还是只为“圈钱”？

除了毛利率走势高出同行不少，公司的负债水平也较同行业高出不少。报告期内，秋田微的资产负债率分别为53.14%、51.66%、41.02%、38.27%，同期同行业企业的平均负债率为30.02%、37.35%、37.42%、33.61%，可以看出，虽然秋田微在改善负债情况，但仍然处于行业高位。

另一方面，秋田微尽管背负着还本付息的压力，但在进行现金分红时可不手软：2017年秋田微派发现金股利1000万元，2018年再分600万元。就在第一次报送招股书前夕的2019年3月14日，秋田微审议通过《关于公司2018年度利润分配预案》，拟分配现金红利3600万元。

三年总计分红5200万元，相当于2017年和2018年归母净利润的48.81%，而作为实控人的黄志毅和黄志坚两兄弟通过汉志投资以其60.12%的持股比例就拿走3000多万。

秋田微在招股书中写道：“目前公司固定资产和流动资金投入主要来源于自有资金以及银行贷款等负债融资，融资渠道单一，无法完全满足公司快速发展的资金需求。”

有钱分红却没钱满足发展，需要募投来补充流动资金，秋田微是真的“缺钱”还是想上市圈钱？

表：秋田微营收和利润变化情况