碧水源：疫情不改向好趋势减持难掩筹码集中

刘吉洪

碧水源（300070）于2020年4月28日披露年报，公司2019年实现营业总收入122.55亿元，同比增长6.40%;实现归母净利润13.81亿元，同比增长10.94%;每股收益为0.45元。同日公布的2020年一季报显示，公司实现营业总收入14.65亿元，同比下降19.06%;归母净利润0.74亿元，同比下降11.63%。

业绩报告公布后的第二天晚间，安信证券等36家机构参与了公司领导组织的电话会议，围绕公司业绩和经营状况以及与中交集团的合作进行了介绍与问答。总的来说，公司今年一季度受到了疫情影响但后续会回追，与中交集团合作良好并会一直保持轻资产路线，未来公司的毛利率水平仍有望提高。

一季报受疫情影响

2020 年一季度受疫情影响，公司营收和归母净利润同比双降。一季度受新冠肺炎疫情影响部分工程项目无法按照正常节奏进行推进，因而导致公司收入下滑。

据公司领导介绍，其实碧水源母公司的业务除了土建部分以外，公司设备销售部分的收入还不错，但是因为公司子公司良业环境第一季度业务开展受到疫情影响有所放缓，所以第一季度业绩受到了一定的影响。目前复工复产在推进，北京已经把疫情风险防控等级降为二级，人员出差放开了，公司后续业务开展也会加速。

对于二季度会受疫情影响多大的问题，公司领导表示目前还没法给一个准确的预测，但是总体来看目前国内防控防疫形势一片向好，4月29日下午北京也降低了防控等级，公司肯定也会加快复工复产脚步，尽量把之前落下的进度补回来。

有投资者关注到碧水源新增订单放缓的迹象，该投资者问道：“今年一季度增长了6个多亿，去年一季度应该是60多个亿，除疫情的影响，为什么订单量下降快？”

关于这个问题，碧水源管理层表示，该投资者提到的BOT的订单额是投资的意义，参考的价值较小，只要公司想投钱就没有投不出去的道理。投资额减小主要原因是公司极大的加强了风险控制，有风险的、需要垫资的项目不做。另一个原因是公司在转型，EPC项目更多了，减少了PPP方面的订单。未来的订单特点是利润更高、施工时间更短、回款更快。

年报显示盈利能力提升

众所周知，碧水源是国内水处理与膜技术领域的行业龙头，是国内唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜技术工艺应用于一体的企业，也是世界上少数拥有MF、UF、DF及RO全系列膜产品生产技术（世界上仅苏伊士与碧水源）与生产线的公司之一及全球膜产能最大的公司之一，在全国多省市均有相关项目建设与运营。

2019年，公司经营活动产生的现金流量净额为33.21亿元，同比增加154.53%，报告期内公司主动调整经营方向，加大EPC订单获取及核心技术膜产品的销售力度，严控项目风险，加强应收账款回收和专项清理力度，使得经营活动现金流入较上年大幅增加。受益于业务模式转型，公司盈利能力提升，2019年ROE为7.33%，同比增长9.60%，整体指标向上改善。

根据年报披露，2019年公司毛利率为30.87%，较去年同期增长1.06个百分点。分行业来看，环保行业（水处理、固废及水生态）业务营收同比增长2.41%，营业成本同比下降5.47%，毛利率同比增加5.54个百分点，占总营收67.31%;市政行业（市政与给排水、城市光环境）业务营收同比增长15.70%，但由于其成本大幅增长30.88%，导致其毛利率减少8.67个百分点。

今年一季度公司毛利率进一步上升到36.73%，主要还是膜销售占比上升所致。有投资者关注到了公司一季度毛利率比较高并提问：“之前公司好像一般都是三四季度去做膜的銷售比较多，请问一季度膜销售变化的原因是什么？是否可持续？”

碧水源管理层领导回复道：“其实公司每个季度里面肯定都有一些膜销售。因为天气的影响，北方的土地还没有解冻，公司第一季土建工程开展的就相对其他季度本来就会慢一点。今年因为疫情的影响，第一季度土建工程也受到一定的影响了，但是设备继续在卖，换膜的需求还在，相对占比就上去了。”

深化与中交合作筹码集中度提升

今年3月11日公司公告中交集团定增方案，本次定增完成后，公司实控人变更为国务院国资委。有投资者比较关心公司与中交的合作，询问到了与中交集团具体合作的进展以及由此给公司未来盈利水平的改善有多大。

管理层透露，公司去年的订单里面大概有两三个项目是跟中交系有关系的，因为去年六月份才签战略合作协议，协同效应的发挥还需要一定的时间。碧水源跟中交集团的合作项目中，公司负责核心的设备和技术，这样更利于发挥碧水源的优势和特长。如果后续碧水源能深化和中交的合作并一直持续保持轻资产路线，那么公司的毛利率水平应该会有所提高。

而对于投资者比较关心的中交集团对公司的定位，管理层表示，中交控股碧水源也是希望想拥有自己的金刚钻，公司以技术和设备生产为主，为国家级别的污水处理及污水资源化项目提供技术支持，专注于水环保业务，这就是中交对公司的定位。

另外，对于投资者关注到公司3月份发短融债券的利率达到6.50%，管理层建议投资者不必总是关注利率的问题。管理层认为，从结果来看，这期短融比原计划融资金额超募了不少（基础发行规模6亿元，实际发行了10亿元），这也侧面说明了市场对公司的发展及偿债能力是认可的，如果后续国资委审批通过了非公开发行股票的方案，中国城乡（中交集团全资子公司）控股了公司，融资利率应该相比现在会有所下降。

最后，记者发现，碧水源截至4月30日的股东户数为71737户，较上期（4月20日）减少629户，环比降幅为0.87%。虽然近期管理层和原控股股东文剑平在小幅减持，但这已是该公司股东户数连续第5期下降，累计降幅达6.87%，也就是说筹码呈持续集中趋势。

表：碧水源财务数据和估值一览