联创电子：业务恢复迅速 产能扩张在即

周少鹏

市场方面，4月A股随海外市场回暖走出了一波小反弹行情，进入5月反弹趋势能否延续。中信证券认为，5月以来，进出口数据和部分行业中观数据均已验证经济在如期恢复，外资也延续4月以来的回流趋势，加之流动性宽松的宏观政策环境，投资者对市场上涨的共识在逐渐凝聚。

4月底以来长端利率上行更多反映了经济预期的回暖而非流动性的收紧，宽裕的宏观流动性依旧是当前A股市场重要的驱动力，结构性高估值并不是市场进一步上涨的障碍，整体估值仍处于历史底部区域，打开未来A股整体上行的空间。

整体看，他们认为政策驱动基本面快速恢复，全球资金再配置加速，国内流动性宽松传导至股市三大驱动力的共识在凝聚。5月是A股二季度上涨的下半场，也是二季度最好的投资窗口。配置上依旧建議以新旧基建及相关科技龙头（5G、云计算、新能源车等）为主线，同时建议逐步布局前期受疫情压制的优质滞涨板块，包括餐饮、免税、百货、白酒、消费电子、汽车电子、厨电、CRO、房地产开发等细分领域龙头。

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海通证券认为，当前市场跟2014年上半年很类似，是基本面不明朗情况下的盘整期。上证综指2440点是A股第六轮牛市的起点，疫情的确打乱了牛市的节奏，目前处于牛市2浪调整的夯底、磨底阶段，牛市3浪上涨还需要积蓄能量，熬底期需要保持耐心。目前海外疫情形势严峻，2-3季度外需受到影响是必然的，参考08年金融危机大跌后，缺失的外需只能由内需来补。4月17日中共中央政治局会议召开显示国内政策将继续加码内需方向，重点是新基建和消费。看得再长远一点，历史上牛市3浪期间行业表现分化源自利润增速分化，符合时代背景特征的主导产业盈利更好。新时代产业方向是信息化服务化，科技+券商将是这次牛市的主导产业。

每期金股：联创电子

本期笔者看好联创电子。公司是国内优质光学镜头厂商，主营产品为车载镜头、手机镜头及模组等。主要的成长看点有：1）过往收入和净利润表现出色，目前镜头和模组订单饱和，全处于满产状态，全年增长无忧;2）产能扩产拓宽成长空间;3）成韩国芯片公司第一大股东。

主业快速恢复

公司2015年借壳汉麻产业后，主业转移到光学镜头上，随后几年业务快速增长。2015年-2019年营收从14.23亿元一路攀升至60.82亿元，年复合增速为43.8%，归母净利润从1.62亿元增长至2.67亿元，年复合增速13.3%。拉低业绩增速的主要原因之一，是公司资产负债率较高，财务费用高达1个多亿，不过这是零部件公司的通病，公司表示今年的主要任务是调整和优化资产负债结构，后续如果能加强成本费用管控，业绩拔高不是问题。

今年一季度因为劳动力效率和停产，收入和业绩双双下滑。最新调研显示，公司目前整个手机镜头和手机模组，包括高清广角摄像头全部是满产状态，5月-6月的订单基本上饱和。2020年公司计划实现收入75亿元，同比增长25%左右。虽然一季度受疫情影响，但预计全年光学销售收入目标跟原计划没有大变化。

分业务看，公司光学领域中手机镜头和高清广角镜头恢复都比较快，前者的主要客户是华勤和闻泰，订单上没有太大影响，两个细分业务全年都有望实现增长。在车载领域，公司进入的是一个门槛比较高、生命周期比较长的ADAS领域，2017年开始就有多款镜头陆续通过了Mobileye和英伟达的认证，稳定供应特斯拉，另外产品也在宝马、奥迪和沃尔沃等整车厂做路测，这个采购和路测的周期要一年到一年半的时间，一旦通过，订单会非常稳定。从去年下半年开始到现在已经到了增长期，今年这方面的订单增长速度比较高。

产能扩充 成韩国芯片厂大股东

除主业在疫情后快速恢复外，公司未来还有两个看点：一是产能扩充。公司技术闭环没有问题，过去最大的问题是在产能上，不持续扩产，下游一线品牌商很难给大批量的主力机型订单。在产能已经打满的情况下，产能扩充自然是未来业绩最大增长点。目前镜头产能为11KK，出货量稳定在11KK左右，今年7-8月将扩产至18KK，模组原产能6KK，今年将扩充到10KK。同时，公司拟募资定增不超过22亿元，其中9亿元用于年产2.6亿颗高端光学镜头产业化项目，7亿元用于建设2400万颗智能汽车光学镜头以及600万颗影像模组产业化项目。公司车载摄像头过去4-5年一直没有扩产，但这两年陆续拿到多个定点信，属于长期订单，扩产后该业务将成为公司新的利润增长点。

二是增资美法思成其第一大股东。公司此前间接持有美法思15.43%的股权，年报发布后，公司拟增资2300万人民币认购其增发部分，完成后将直接持有美法思不超过15.5%的股权，成为其第一大股东。美法思是给三星提供触摸式芯片的韩国上市公司，三星又是公司重要的客户，原来在主摄方面有直接和间接供货。美法思的客户资源和芯片技术比较有优势，入股后，美法思的技术力量将用于国内无线充电芯片领域，对公司整合产业链上下游和核心大客户资源起到积极作用。