国有企业混合所有制改革的若干思考——以格力电器为例

孟佳仪，孙金燕

（南京审计大学，江苏 南京 211815）

改革开放以来，政府在国有企业中的控制权一直是有待完善的问题。党中央在2013年11月15日发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》里表示，混改应当是目前我国国企改革的主要方向。2015年9月13日《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》中强调，处于充分竞争行业的企业应该积极吸收多方资本，实现股权多元化发展，而涉及国家经济命脉的企业应当由国有资本主要控股，支持其他资本参股。目前全球经济呈下行趋势，我国经济处于由高速发展向高质发展的转型，随着供给侧改革的深化，完全竞争的行业正向着市场化方向转变。

山东高速集团副总经济师齐军表示，多年来国企改革主要在于两方面的完善，一是股权结构的优化,二是激励机制的完善，混改正是改善这两个问题的有效措施。目前我国对混改的研究多从混改的效应和股权制衡方面来探讨。熊玮[1]分析天津国有企业混改的案例，认为对于完全竞争的行业来说，民营资本比例大于国有资本更有利于提高企业的市场竞争力。

1 格力电器混改全过程

格力电器此次混改采用的是股权转让的方式。2019年4月8日，格力电器对外公告称格力集团将以不低于前30 个交易日价格的平均值转让格力电器15%的股份，且公开征集受让方，这是最初正式提出的混改方案。在一个月后的意向投资者见面会上，25 家机构都向此次的股权转让伸出了橄榄枝，其中包括百度、高瓴资本、淡马锡、博裕资本等知名企业。2019年8月12日，珠海国资委宣布同意此次格力集团股权转让方案，要求受让方必须是单一主体或是一致行动人，并且要在2019年9月2日之前向格力集团缴纳63 亿元的保证金。此消息公布后不久，珠海格臻投资管理合伙企业注册成立，其中董明珠持股95.48%，其余股东也几乎都是格力电器的管理层人员。2019年10月28日，官方公布高瓴资本最终成为本次股权转让的受让方。然而，2019年11月11日晚间，格力电器突然宣布延期签署与高瓴资本的混改协议。不过最终在2019年12月3日，格力电器的混改协议签署成功，混改过程圆满画上句号。混改全过程见第11 页图1，整个过程共持续了约8 个月。最后官方披露的混改结果为珠海明骏以每股价格46.17 元人民币受让格力电器15%股份，总计416.62 亿元，除了沪港通以外，格力电器前三大股东分别为持股15%的珠海明骏、持股8.91%的河北京海担保投资有限公司、持股3.22%的格力集团。格力集团成为无控股股东和实际控制人的企业。

图1 格力电器混改事件过程图

2 格力电器为何要混改

2.1 宏观经济环境

过去几十年，中国在国有控股企业的帮助下经济增长迅猛，使中国市场在世界经济体中占有十分重要的位置。但是在中国经济进入新常态阶段以来，经济由高速发展变为高质量发展，经济增长的动力源泉也在转变，从之前的依靠劳动力、政府投资、净出口拉动的增长要素向依靠消费推动、技术创新等新型要素转变。国际经济形势更是面临较大的下行压力，发达经济体衰退风险加大。在这样的经济环境下，国企如果不做出适应市场的改革措施，过去的优势无法带动企业市场竞争力，发展很可能会停滞不前，甚至会面临被市场淘汰的风险。中国联通、云南白药等国企混改成功的案例，带动了国企混改的热潮，也给格力电器在混改方案上提供了参考[2]。在这样的环境下，格力电器也会审视自身的发展状况，根据企业的发展需求来重新规划未来的战略。

珠海市国资委表示，格力电器的此次混改一方面贯彻落实了国家的经济政策规划；另一方面有助于实现国有资本从“管人管事管资产”向“管资本”转变，将经营交予企业，使国有企业更具活力和创新力，加速推动珠海市的战略目标达成，为珠海地方经济发展做出有利贡献。

2.2 微观主体需求

混改的最终目的并不是要削弱企业的国有资本比重，追求混合所有制，而是为了将企业做大做强，引入新的资源，提升企业内部活力，让企业在市场上更有竞争力。对于格力电器这样的家电产业来说，需要不断地研发新技术，适应日益变化的市场需求。从空调近几年的市场分析来看，尤其是在一二线城市，中央空调的市场占有率逐步提升。中央空调是技术密集型产业，想要抓住这次市场，格力电器最好有可以提供更好技术和经验的合作方。

当然这样的决策也是使公司股权制衡的有效措施。提到格力电器的管理层首先就会想到董明珠，她在业内行事高调，曾和雷军下了10 亿元的赌注，公开谴责“野蛮人”的行为将危害市场经济正常运行。对于此次混改，有消息称是因为格力电器在董明珠的管理下，国资委越来越没有实际的话语权，而珠海明骏的入股，必然会派驻新的董事，这有希望均衡企业内部的控制权。

3 为何是高瓴资本

高瓴资本是一家专注于长期结构性价值投资的公司，目前是亚洲资产规模最大的投资公司之一。企业的投资理念是坚持创新驱动，推动产业转型升级，实现企业的可持续发展。高瓴资本在互联网、科技、金融、芯片等领域投资了一大批优秀企业，例如美的、腾讯、美团、京东、百度等。珠海明骏投资合伙企业是以高瓴资本股权为主导联合多方合伙人共同成立的一家投资公司。

对于格力电器来说，此次混改能否为企业带来技术创新和优秀的社会资源是最为重要的。高瓴资本是另一家著名家电品牌美的集团的第八大股东，对于与家电行业的合作是有一定经验的，这有利于格力电器的向前发展。高瓴资本的发展理念与格力此次混改所希望注入的理念十分吻合，在经济下行的宏观形势下，格力电器需要通过创新来提高产品市场份额。

另外，在“宝能系”事件后，董明珠明确强调格力不欢迎“野蛮人”，高瓴资本对格力的股权收购表现得可谓是诚意满满[3]。首先，10年前高瓴资本就已经开始投资格力电器了，混改之前其股份占比约0.72%，本次混改再次积极参股格力电器，是对格力电器的长期看好和信任；其次，对于此次交易，高瓴资本出价并不算低，但是对于格力方的无实际控制人的决定，高瓴资本的控股方都承诺维护，不谋求格力电器的实际控制权。由此看来，高瓴资本不论是从企业自身条件还是收购行为上，都是与格力的需求所吻合的。

4 格力电器混改前后对比

4.1 股权结构

格力电器最初成立是由珠海市国资委完全控股的格力集团控股，在1996年上市后一直到2009年这期间，格力集团所持股份一直在不断地减少，但即使是这样，格力集团的股份份额仍然是格力电器股东里最多的一方，实际控制人一直是珠海人民政府国有资产监督管理委员会，混改之前，很长一段时间股份稳定在了18.22%。此次混改格力集团愿意一次性转让15%的股份给非国有投资者，意味着格力电器内部股权结构的一次重大变革。混改结束后，除了沪港通以外，前三大股东变更为珠海明骏投资合伙企业、河北京海担保投资有限公司、格力集团有限公司，且无实际控股人。混改后的股权结构更加能体现一个上市企业的特点，也使得企业整体发展方向更公众化和法制化。

据格力电器公告显示，高瓴资本在获得15%格力电器股份的同时，它本身的股权结构也发生了很大的变动。2019年9月26日珠海格臻投资管理合伙企业成立，董明珠持股95.48%，其他股东也几乎均为格力电器的高管。珠海格臻成立后便收购了珠海毓秀投资管理公司41%的股权，之后又收购了珠海贤盈投资合伙企业20.3%的股份，并对珠海明骏参股。其中，珠海毓秀是珠海贤盈的控股股东，而珠海贤盈又是珠海明骏的参股企业，对其具有排他性的执行权。综上来说，珠海格臻董事会是珠海明骏的最高权力机构，并获得其四成收益，见图2。

4.2 决策机制和战略创新

在决策机制方面，格力集团混改完成后，国资委占股降低，民营资本占股增加，国有资本从“管人管事管资产”的身份转化为“管资本”的身份，将决策权和经营权交到企业自身，给企业经营带来了活力和空间。混改前重大决策需要层层审批，尤其是并购融资等项目，限制了市场竞争的作用。混改后企业变为无实际控股股东和无实际控制人，决策可以不经国资委的审核批准，根据市场竞争来迅速做出决策，更高效也更适应市场发展需求[4]。

在战略创新方面，高瓴资本以创造可持续的长期增长为目标，注重科技创新，在全球范围内投资了互联网、科技、芯片行业的优秀企业，可以带来协同效应。同时高瓴资本企业内部还创建了多个有关消费和医疗的服务平台，培养了上千名专业领域的人才，其中包括电子商务、工程、市场、人力资源等方面的专家。格力电器未来发展需要在稳定原有核心竞争力的同时，向智能家电、精密模具、新能源技术转型，实现“多元化”稳定协调发展。高瓴资本带来的技术和资本可以在战略层面提出意见和帮助，多元化和国际化有望提速，线上销售链条也会有所改善[5]。

5 格力混改后的发展展望

5.1 多元化、国际化进程加快

高瓴资本无论是在发展战略还是在拥有的资源上都表现得十分优秀，有能力为格力电器的发展添彩。在多年间，高瓴资本在科技创新、销售、服务等行业的投资使得企业在各行业都有一定的经验，其中与百度、腾讯、京东、中通快递、滴滴出行等平台的合作更是为格力电器的多元化发展提供了更多的选择。高瓴资本投资的国外企业范围也十分广泛，遍及东南亚、东亚、南亚等地，有助于完善格力电器的国际化布局。

5.2 产品线上供应链完善

在当前的发展中，格力电器相比同行有两点劣势：一是线上交易量排名靠后，同行业的美的、海尔线上占有率约为35%和20%，而格力电器只有10%；二是销售渠道层级较多，同行业美的、海尔的销售体系层级分别为2 级和1 级，而格力电器却为3 级，作为家电行业的巨头，这些方面的问题得以解决的话，销售量会有明显的提高。高瓴资本投资的线上销售平台会给格力电器的线上销售供应渠道带来解决措施，让格力电器的线上市场占有率增加，提高线上供应链的效率。

5.3 技术创新加强

本次混改后，管理层和企业的利益关系更加紧密，为了企业的持续发展和具有更强的市场竞争力，对于企业的创新型发展，管理人员会更加积极主动地去推行。新股东高瓴资本也非常注重和鼓励技术创新，这与企业发展战略目标十分吻合，并且高瓴资本也在培养一批技术团队，将给格力电器注入动力，企业的技术创新一定会有所加强。

6 结束语

格力电器此次的混改是响应国家国企改革政策的号召，也是企业与时俱进，积极深化改革的表现。国资委从“管人管事管资产”逐渐向“管资本”转变，监管部门可以更好地行使职权，企业也能更灵活高效地发展，最终实现政府、企业、投资者三赢的局面。然而，股权转让的混改模式容易造成国有资产的流失，在混改中应多借鉴成功混改的案例，总结其中的共性特点，根据企业自身的现状做出适合企业发展的抉择，最终促进国家经济的稳健运行。