追求“理性繁荣”，牛市也要防风险

张俊鸣

素有“大笨象”之称的银行股轻盈起舞，上证指数五天内连攻3000点到3400点之间的五个百点整数关口，“牛市来了”已经成为众多投资者的共识。

伴随着汹涌入市的资金潮，日成交破万亿再度成为“新常态”，部分券商的APP一度出现卡顿、宕机的现象。对投资者来说，牛市是进场交易的最好理由，甚至是唯一因素，但牛市中间也有跌宕起伏和板块轮动，未来也会有牛熊交替的时刻。牛市中赚到的钱如何能够全身而退，是所有市场参与者面临的课题。在居安思危中追求“理性繁荣”，牛市中也要适度注意防风险，才能真正把握属于自己的利润，真正分享到股市所代表的经济成长的果实。

牛市大忌：过度乐观下盲目加杠杆

对创业板或科技股的投资者来说，牛市其实早已经开始一年以上，但对深陷大金融、周期股的投资者来说，把牛市的起点设为7月1日或许更合适。只有从这一天开始，银行等大金融成为了市场的主角，带动上证指数一举突破2015年以来的下降趋势线的束缚，真正破茧而出，完全确立牛市格局。可喜的是，在“大笨象”翩翩起舞的同时，创业板、科技股维持了此前的强势，并没有因为金融股的大涨而出现资金转移的“虹吸效应”，显示增量资金的进场主导了当下市场。

在日成交连续超万亿的情况下，如果说牛市上涨几天就此结束，恐怕没多少人会相信。从指数特别是上证指数的角度来看，确立牛市之后还将有一定的上升空间，即使是参照2008年底到2009年那轮行情，指数从低点2440点上来至少也有翻倍的空间，牛市终极目标冲击5000点并不是遥不可及的事情。

既然牛市确立，投资者在乐观情绪的驱动下加大对股市的投入，也是相当自然的一种反应，轻松赚钱尤其是不用太动脑筋的“躺着赚钱”，本身就是牛市最大的号召力。在上涨的过程中，投资者为了获得更多的利润，倾其所有甚至加杠杆买入的现象并不少见。笔者认为，盲目加杠杆买入的行为，既是滋生股市泡沫的来源，同时也让许多投资者在牛市的上涨中埋下熊市失败的种子。笔者见过许多投资者在牛市上涨过程中一路买进甚至穷尽各种杠杆工具，股市越涨投入越多，最终在一次大调整或牛熊转折之后交出了所有的利润。比如2015年牛市末期，许多投资者在分级B基金，以及1：10以上的杠杆配资中上演了从大赚到大亏，甚至爆仓血本无归的悲剧，足以为本轮牛市的参与者，特别是新股民所借鉴。用能够长期投资的自有资金参与股市，虽然短期赚得少，但长期却活得久。因此，即使是牛市，慎用杠杆依然不能忘，特别是高利息、高比例的场外杠杆，更是股市交易的大忌。

“涨多拉回”的风险管控

在形成牛市共识之前，市场往往已经探底回升走出可观涨幅，此次牛市也是如此，即使是七月之前表现最弱的上证指数，也已经从2440点上涨到了3000点附近，累计涨幅超过20%。而在牛市确认之后，往往也已经接近中段，大涨之后的震荡也必然是常态。有人认为，牛市确立之后就一路持有到熊市再卖出，不必理会中间的波动。这观点看似有理，实则缺乏可操作性，因为每波牛市的涨幅并不一样，见顶形态也各异，绝大部分人是不可能有未卜先知的功力。忽视牛市中的重要波动，最终也会在牛市见顶时丧失警惕，沦为“温水煮青蛙”的牺牲品。

根据笔者多年的统计，沪深300指数在牛市中短线连续大幅拉升，偏离60日线超过20%，将会进入警戒区域，容易出现单日剧烈调整，或者一波修正向60日均线靠拢。之所以选择沪深300而非上证指数，在于其代表性较强，特别是补上了深市的权重股。本周二，沪深300指数盘中最高点偏离60日线超过20%，已经进入了初步过热的阶段，未来如果偏离幅度超过30%，则很有可能出现类似2007年“530”调整的大幅修正，当时的这波调整让许多股票提前大盘半年见顶，直到2015年才重新超越当时的高点。笔者认为，在沪深300指数偏离60日线超过20%之后，投资者就不应当随意加码买入，特别是涨幅较大的品种;而一旦偏离幅度超过30%，则需要将仓位降低到30%以下甚至考虑空仓，等待修正完成之后再决定是否重新进场。

图1 沪深300指数日线图（2014.09-2015.08）

图2 沪深300指数日线图（2008.11-2009.09）

图3 沪深300指数日线图（2006.11-2007.12）

图4 ST 板块指数年K 线

图5 中国中银日线图

低价股暗藏杀机，基金也有“世纪之套”

除了涨多拉回的风险管控之外，牛市中还有两大陷阱需要注意回避。一是所谓的“低价陷阱”，以往牛市常有“消灭低价股”的说法，牛市末端出现低价股鸡犬升天并不少见。但笔者认为，本轮牛市和以往不同，在注册制实施和退市制度严格落实的情况下，低价垃圾股翻身的难度极大。在七月份大盘突破上攻以来，许多1元附近的低价股并未有太大起色，并未完全摆脱面值退市的危局。ST板块同样也是风雨飘摇，今年以来板块指数下跌12%以上，已经是连续第五年下跌，被边缘化已经是大势所趋。本轮牛市“消灭低价股”的方式，可能更多是以面值退市实现，而非恶炒股价来实现，其中潜藏的风险值得密切关注。

场内基金高溢价交易也是牛市中较大的风险。在场内基金中，ETF基金和仍处封闭期的LOF基金出现溢价的概率较小，即使有的话幅度也相对有限，这方面的风险相对较小。而分级B在牛市中经常出现大幅度溢价，虽然其中有自带杠杆放大收益和申购赎回机制受限的因素，但溢价率过高在股指出现涨多拉回的过程中往往会有剧烈调整，像本周二创业板B（150153）在连续涨停飙升之后高开低走，尾盘跳水以跌停报收，就是一大警讯。而更具迷惑性的则是可正常申购赎回的LOF基金，如果出现短期恶炒偏离净值过多，很容易在套利资金申购场外份额之后转入场内打压价格，甚至形成“世纪之套”。在上一轮牛市的高位，中银中国（163801）就曾经出现一波连续狂飙的恶炒，2015年5月28日上证指数大跌6.5%的当天依然奋力上涨6.56%，最高溢价超过60%，此后提前大盘见顶下跌，短短一个多月最大跌幅超过60%，远超同期大盘。由于这类基金价格低，场内份额不多容易被资金打飞，新股民容易将其与股票名称混淆而盲目买入。特别是在今年基金收益不错的情况下，投资者如果没有仔细斟酌二级市场价格的溢价率而跟风买入，其中蕴藏的風险或许不亚于股票。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）