国有控股上市公司高质量发展评价指标体系研究

时针

习近平总书记在党的十九大报告中指出，高质量发展是要面对新阶段、新形势、新变化，推动经济发展的质量变革、效率变革和动力变革。作为国民经济平稳运行压仓石的中央企业，在推动高质量发展上要发挥引领表率作用，不断 “追效益、提效率、抗风险”。“追效益”也就是聚焦做优做强主业实业，摒弃单独追求速度与规模的早期做法，主要对应企业的获利能力。“提效率”是强调要建立高效灵活的市场化经营机制，提质增效，主要对应企业的运营能力。“抗风险”主要是强调企业要平稳运行，具有防范和化解风险的能力，主要对应风险内控等指标。

多数国有企业都有自己独立的上市平台，上市公司往往是其优质资产，本文拟针对上述提到的高质量发展的三方面要求，寻找合适的财务指标、统计指标等，搭建国有控股上市公司高质量发展指标评价体系，以期通过模型判断企业效益改善情况，寻找短板，促进国有控股上市公司实现高质量发展。

指标体系模型设计

模型假设。1.模型仅针对国有控股上市公司进行评价，以方便区别不同类型的单位的适用性。2.假设对20家行业类似的上市公司进行评价，以方便选择评分中位数。

模型的使用。套入某一家上市公司的多年度数据，得出总分数判断其在20家中的每年排序，根据得分和年度趋势进行分析评价。

模型指标。国有控股上市公司具有国资监管、公众公司的双重特点。在设计时，我们除了借鉴传统财务考核指标外，也考虑了上市公司的特有指标，并且在权重安排时，给市场普遍认可的专项指标以较高权重，探索搭建了“1+4+X”综合评价指标体系模型。

“1核心”即市值。市值是最能反映上市公司综合实力的指标。具体指标上采用市值增长率可对市场环境的影响做一定的修正，并体现上市公司综合实力的增长性。

权重设置：市值增长率是能够较客观反映上市公司综合发展的指标，在纵向（不同时间）及横向（各上市公司间）上可以动态衡量上市公司各年度的发展质量变化，故将市值增长率明确为“1”，所赋权重最高，为35%。

“4翼”即盈利能力、投资回报、运营管理以及风险防控。

（1）盈利能力方面，主要评价该上市公司的盈利能力。指标选取：净利润。盈利是企业的第一目标，是企业得以生存的前提，保证一定的盈利规模也是企业能够加大投入、改善管理、提升效率的基础。净利润可以反映企业盈利的体量以及企业为全体股东创造的价值，设置该指标契合以管资本为主加强国资监管的工作思路。

归母净利润。归属于母公司股东所有的那部分净利润，是对净利润指标的补充。

非经常性损益占比。可以衡量上市公司净利润的质量，扣除非经常性损益的影响后，可更客观的评价其持续性获利的能力。

权重设置：盈利能力作为维持上市公司持续高质量发展的基础，设置为“4维度”指标中的最高权重，为30%。三个具体指标可从多角度反映标的上市公司年度经营业绩的真实完成情况。为体现对资本获利“质”与“量”的同等重视，采用等权重配制，均为10%。

（2）投资回报。即从股东视角出发，评价上市公司的股东投资回报能力。指标选取：净资产收益率。可以体现上市公司对股东权益的回报，并可衡量企业利润率、资产运营效率及资本结构。

分红率。衡量公司回馈股东的意愿、是体现公司的投资回报以及治理水平的最直观指标，设置该指标可以引导上市公司在条件允许情况下多分红，增强投资者的信心。

资本回报率。反映企业资本的使用效率和收益水平，作为相对指标，不受行业局限，可以在不同体量的上市公司间进行对标。

权重设置：投资回报维度是上市公司高质量发展的综合表现，将其设置为与体现上市公司运营效率的相同权重，为15%，从上市公司对股东权益的回报能力、回报意愿以及投入资本的获利能力三方面进行评价，重要程度相近，故采用等权重配制，均为10%。

（3）运营管理。评价上市公司的运营管理能力。指标选取：人均利润率。是指每个从业人员贡献的利润额，是企业生产与管理水平、劳动力利用的综合表现，设置该指标可引导上市公司在优化人力配置，提高劳动者素质等方面提高重视程度。

流动资产周转率。对企业全部资产中流动性最强的流动资产利用效率进行分析，反映企业运行质量，设置该指标可以引导上市公司改善运行质量，降低“两金”占用，切实提升资金使用效率。

销售净利率。生产经营活动中投入资本赚取的收益率，被广泛用于评价企业营运效率，设置该指标目的是引导上市公司在业绩增长的过程中重视“三费”等成本的控制。

权重设置：因评价上市公司自身内部运营质量，与资本回报维度权重同为15%。运营效率各分项指标从劳动力利用，资产利用以及销售收入获取的角度评价，因重要程度接近，采用等权重配制，均为10%。

（4）风险防控。主要考虑标的上市公司的杠杆情况和偿债能力。指标选取：资产负债率，是国际公认的衡量企业债务偿还能力和经营风险的重要指标，保持合理的资产负债水平既能表明企业投资人、债权人的投资风险较小，又能表明企业经营安全、稳健、有效。

权重设置：风险防控是上市公司高质量发展的基本保障，设置权重为5%。

公司治理類修正指标“X”。由于上市公司的合规经营情况、市场认可程度等对其在短期内有较重要的影响，可体现品牌形象，但该类指标定性判断多，可量化的较少。故不采用权重加权，而是采用加减分项进行修正，这些修正指标可以根据实际情况调整，本次评价采用的“X”为研发支出占比、ST情况以及上市公司受处罚警示次数等。

权重与计算方式。具体各维度及具体指标的计算方式及权重分配详见表1。

关于部分指标选取的特殊考虑

关于选取绝对值和相对值的考虑。反映企业盈利能力的指标有很多，既有反映规模的绝对值指标，如利润总额、净利润、归母净利润等，也有反映效率的相对值指标，如毛利率、销售利润率、总资产报酬率等。绝对值指标简单直观、相对值指标可以横向比较，对绝对值是一种补充。所以我们多次选择了相似的绝对值和相对值指标，互相印证与补充。针对上市公司的特殊指标考虑。除了传统的财务指标外，此次体系设计中加入了“市值”指标和“修正指标”。

市值既反映企业的规模，又反映企业的盈利能力，同时体现资本市场对其业务及未来成长性进行综合评价后的估值倍数，是被广泛认可的反应上市公司综合实力的指标。国有控股上市公司市值具有跨度大、极值高等特点，因此选择样本公司的中位线作为及格分档计分。而无法用具体数据衡量的但又对上市公司产生重大影响的事件，需要以此对评价结果做修正。故专门设计了X“指标”，可随时做调整。

后续完善及使用的局限性

随着国企改革的不断深入，以及企业运行环境、外部监管要求等的变化，高质量发展的财务列式指标肯定会随之改进和变化，后续需要结合对某些上市公司长时间的观察和数据收集，不断探索指标体系的可行性和可操作性，进一步加强其设计的科学性和指导性。

而上述模型本身的建立就是在一定假设的基础上，同时由于指标体系仍侧重于财务指标，具有一定的局限性，是对企业高质量发展的数据支撑，但真正的结论还要与企业自身特点做充分的结合与论证。

（中国航空工业集团）