指数修订将使“漂亮50”策略更高效

玄铁

近30年来，A股“大牛市”（全面牛市）是绩差绩优普涨牛市的化名，总难摆脱“一放就乱、一管就死”的牛短熊长格局。7月22日起沪综指编制方案开始修订，预示着“核心资产牛市”（局部牛市）进入常规运行期，平庸和绩差股将被边缘化。

股指持续走牛对海外资金才更有吸引力

通常来说，股指是经济晴雨表，像是国力宣言书和热钱招募表。二季度，美国成为全球新冠肺炎疫情重灾区，纳指却单季暴涨三成，本周再创新高，年内涨幅逾12%，这是华尔街在用资本投赞成票，押注美国经济强力复苏，并为经济封闭中的美企打通融资通道。今年以来，美国股票发行总额已逾1700亿美元，预计全年达3000亿美元，远超过去10年年均2300亿美元的水平，为近20年来峰值。

纳指本轮牛市始于2009年3月9日的1265点，如今已上万点关口。在过去11年里，纳指仅在2011和2018年年度收跌，跌幅分别是1.8%和3.88%。年年狂奔的美股稍有调整，美国总统特朗普便威逼美联储“救市”，美股优先已成美国优先的命门。美联储受命无限制印钞，亲自下场买进企业债ETF，本周甚至表态未发现有2000年科技股泡沫的迹象。

一个持续走牛的股指才能吸引全球资本来华，这或是沪综指近30年来首次大修订的主因。7月22日起，沪综指编制方案将修订，包括自由流通股本加权、剔除ST股、延长新股纳入时限、计入科创板上市证券等。光大证券金融工程团队认为，截至6月19日，模拟修订后的沪综指点位约在4000点，自2000年以来年化收益为5.47%，高于原始指数的3.67%。用上“美颜”的沪综指是不是更动人？

绩差股牛市导致股指大波动

过去30年，中国经济如鹰隼试翼，沪指如蜗牛缓行。中国GDP总量在2019年度为990865亿元，是1990年度的53倍。截至6月23日，沪综指收于2970点，是1990年年底127.6点的23倍，若和1992年的峰值1429点相比，则仅增一倍。这证明择时交易才能更好生存。

过去30年，纳指涨了29倍，期间仅有8个年度收跌;沪综指年K线则有14根收绿，牛市超不过两年是常态。在通达信48个行业指数中，过去15年里，没有一个行业指数近3年连续上涨。

缘何A股牛短熊长？原因有四：一是监管“父爱主义”导致绩差股重组盛行，题材股速涨速跌是全面牛市转为全面熊市的主因;二是绩差股劣币驱除良币现象导致多数股票轻回报重融资，股息率极低难以长期持有;三是IPO政策偏见多门槛高，导致新经济龙头股海外上市;四是行政干预股指涨跌，让股市资金面时松时紧，市场估值大起大落，见风使舵波段操作成为机构主流策略。

茅台本周晋升A股最大市值股，牛气冲天，上市20年中仍有5次年K线收绿。相比之下，美股微软、Adobe系统、赛默飞世尔科技连涨9年，龙头股护城河既宽又平，不会隔三岔五考验长期持股者的眼光。

“漂亮50”策略將变得更高效

高层日前强调，坚持“建制度、不干预、零容忍”，加快发展资本市场。这意味着有序化、市场化和法治化将是A股常态。创业板启动注册制助力绩优老股做大做强，中概股回归提速增大A股新经济比重，办几家投资者诉讼案例形成震慑效应，沪综指拒绝ST股，点赞机构抱团做多核心资产……种种迹象显示，监管主基调是边缘化绩差股群体，推动资源向蓝筹集中。

东方财富Choice数据显示，22日和23日，两市分别有77只和84只股票盘中创历史新高，总市值跌破10亿元的未退市股达20只，强者逾强的马太效应开始主导A股估值体系。

“狼真的来了！”6月18日，盛运环保、神雾环保、天宝股份因连续20个交易日面值低于一元被终止上市。这是卖家用脚向绩差股说不。据世界证券交易所联合会等机构数据显示，自1980至2019年，美股已退市公司数量近15000家，目前挂牌家数为4000余家。纳斯达克每年退市率为8%，其中近半为强制退市。一边是新股扩容提速，一边是增压倒逼绩差股退市，这是A股国际化的新方向。对多数散户来说，押注草鸡变凤凰将是中六合彩式博弈，极易血本无归。

谨慎预测，自2015年以来盛行的“漂亮50”策略，将因蓝筹上市提速变得更高效。一二三线股轮炒的旧黄历将失灵，赚指数不赚钱将成输家标配。中芯科创板首发申请从受理到过会仅用时19天，驶向A股的绿道敞开，BATJN（百度、阿里巴巴、腾讯、京东、网易）回归之日不远。FAAMG（脸书、苹果、亚马逊、微软、谷歌）助力纳指升破万点的剧本将在A股上演。未来极少数核心资产的高配置和高溢价，便能让抱团机构大赚，轻易战胜基准指数。再看A股大牛股动态市盈率，宁德时代126倍、恒瑞95倍、迈瑞70倍，海天61倍，远高于美股同行，这不仅是在彰显银行股（板块估值5.05倍）持有机构的迂腐，更多是高调迎新，在向腾讯们发出回归邀请函。