开板满周年，科创板重塑A股格局

张俊鸣

主持人语

今年618电商狂欢购物节的阵势完全不输往年的“双11”，各大品牌及平台的预售、直播带货等活动从6月初就已经开始进行，随着线上线下大额优惠、限时低价、满减补贴等大力度的打折促销，极大的激发了消费者压抑已久的购买需求。

说起打折，毋庸置疑A股目前也正处于打折季，相比2007年的6124点现在连半价都不到，相比2015年的5178点也不足6折，上证指数依然在3000点下方徘徊，3000点似乎成为不可逾越的屏障，满3000减100的戏码频繁在A股市场上演。

但指数平淡的背后却是个股的精彩。随着科创板和注册制的推出，在科创板鲜明的“硬科技”属性的带动下，A股市场对相关品种有了更进一步的评估，在过去的一年里，“大科技”和“大消费”双轮驱动，成为A股市场表现最为亮眼的两大主题，相关股票“轻舟已过万重山”，早已经是新高不断了。

那么，随着科创板正式开板满一周年，下一阶段科创板将面临哪些挑战和机会？“结构牛”、“分化牛”已成为A股的常态，如何在板块牛市中分一杯羹？消费板块牛股辈出，新的突围方向在哪里？本期栏目将就相关话题展开探讨。

主持人 庞丹

科创板正式开板满周年，作为承担A股改革试验田角色，科创板过去一年实现了平稳运行，在支持科技企业上市融资、试点注册制推动制度变革等方面取得了巨大的成绩。科创板已经成为“中国科技”的重要代言人，在一定程度上重塑了A股的格局，影响还在持续发生中。对投资者来说，科创板的设立提供了更多的投资机会，但下半年科创板将面临限售股解禁套现、创业板注册制实施之后的竞争等挑战，考验着市场每一位参与者。

为A股注新血：科創板代言“中国科技”

从2018年末高层设想提出，到去年6月正式设立、7月首批25家公司上市，再到如今110多家上市公司和超过1.7万亿的总市值，“科创板速度”成为A股一道靓丽的风景线。对A股来说，科创板不仅仅是多了一个板而已，而是实实在在成为“中国科技”的代言人。在科创板鲜明的“硬科技”属性的带动下，A股市场对科技股有了更进一步的评估，在过去的一年里，“大科技”和“大消费”双轮驱动，成为A股表现最亮眼的两大主题。即使没有达到开通科创板交易门槛的投资者，如果看准科创板设立对科技股的带动作用，一样可以从科创板以外的科技股获得丰厚的利润。以去年设立的多只科创主题基金为例，即使投资科创板的比例不高，但也为持有人创造了平均超过40%以上的收益，表现十分抢眼。这正是科创板“鲶鱼效应”的充分体现，在中国经济提质增效的关键时刻，在股市上恰到好处地引领潮流。

随着科创板的导入，A股尤其是沪市以传统产业为主的格局受到冲击，未来也势必逐渐从量变到质变，产生根本性的变化。除了让尚未上市的潜力企业有发展平台之外，科创板也打通了海外中概股回归A股的“最后一里路”，澜起科技、华润微等都是其中的佼佼者，未来还会有更多中概股加入这一行列。越来越多的科技股登陆A股注入新血，不仅直接改变A股的构成，更会带来巨大的示范效应，影响A股现有公司加大科技研发投入比例，并激励未上市科技公司不断提升自己实现上市目标。从长远来看，不仅科技公司有望增加上市融资的概率，A股投资者在这一过程中也将拥有更多优质科技股投资的机会。只要信息真实、公开、及时，让市场的“无形之手”有效调节股价涨跌，那么融资和投资的“双赢”将大概率实现。

试点注册制：最宝贵的财富

科创板让“硬科技”上市有“绿色通道”只是表面现象，真正产生深刻变革的则是注册制改革的试点推行。过去一年里，科创板在注册制的框架里实现了同股不同权、未盈利企业、红筹股等公司的上市，突破了A股原有格局的束缚。如果没有上市机制的创新，许多科创板公司恐怕目前还和A股上市绝缘，或者在原有的审核体系中缓慢等待。对科技股来说，技术快速升级换代意味“时间就是金钱”，上市时间的差别或许意味着企业的发展或落后，甚至是生死存亡。因此，科创板最宝贵的财富就在于试点注册制的变革，唯有如此才能真正实现A股和“中国科技”的深度对接融合。

科创板不仅在注册制试点改革中实现了平稳运行，更为A股的改革积累了宝贵的经验。近期创业板注册制改革方案，就是在借鉴科创板运行成功经验的基础上推出的，存在很高的相似度。由于创业板有规模庞大的存量公司，其借鉴科创板试点经验而推出的方案，意味着注册制改革从增量进入存量，未来还可能进一步扩大到A股其它部分。在注册制改革的过程中，科创板绝对有不可忽视的里程碑意义。

两大挑战：七月是关键

尽管创业板和科创板定位不同，但未来注册制上路之后，不可避免会对科创板形成制度竞争的压力。相对科创板来说，创业板对公司上市的科技属性要求较低，具有更高的灵活性;同时，创业板的合格投资者准入门槛仅有科创板的五分之一，更有数量庞大的存量投资者，整体流动性应当强于科创板。除了创业板之外，港交所在吸引海外中概股挂牌方面也成效显著，已经有多家知名中概股选择到港股二次上市，这也在一定程度上分流了科创板的潜在上市资源。从长期来看，上市公司的质量才是决定市场成败的关键，在内外夹击中继续吸引有潜力的科技企业上市，将是科创板未来发展的关键。

除了外部竞争的“远虑”之外，科创板的“近忧”则在于下半年的限售股解禁潮，尤其是七月下旬的高峰期。在首批上市的25家公司中，无一例外都面临巨量限售股解禁的压力，其中西部超导解禁后流通股将增加6倍以上。在这些解禁股的持有者当中，创投基金占了相当部分，这些持有者解禁之后套现回笼资金基本可以确定，难免也会对股价造成一定的压制。而随着上市满周年公司的增加，下半年科创板解禁压力将会比较大，结合目前超过80倍市盈率的平均估值，投资者参与科创板需要进行更多深入研究和仔细甄别。

在七月份面临两大挑战的同时，科创板也面临新一轮洗牌之后的机会。笔者认为，延宕多时的科创板指数的推出，将是吸引增量资金关注、对冲分流压力的有效手段。在目前A股所有层次的市场中，仅有科创板尚未推出专属指数，这对投资者研究整体走势以及相关ETF基金的推出有重要影响。目前科创板上市公司数量超过110只，已经超过当初设想“科创50”指数成立所需样本股的数量，指数推出的条件已经越来越成熟。一旦指数推出，围绕科创板进行的指数化投资将随之产生，被动配置的增量资金将成为科创板权重股的主心骨，发挥稳定军心的作用。因此，未来对于那些限售股解禁落地、市值较大基本面较好有望入选指数成分股的品种，投资者可在调整到位之后适度关注。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）

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