大规模回购释放什么信号

杨德龙

近期，格力电器最高不超过60亿元的股票回购，吸引了大家的目光，股票回购意味着减少了市场上股票的流通量，提高了每股收益，从而有利于股价上涨，另外大公司股票回购也意味着公司现金充足、资本实力较强，这也是回馈投资者的一种方式。在美国等成熟市场，一般大公司就是采取回购加现金分红的方式来回馈投资者。

过去10年，美国10年牛市就一直伴随着大量的股票回购，包括巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司，每年都会进行大量的股票回购，去年回购量超过50亿美元。虽然巴菲特这几年一直没有进行大量的并购，因为他认为“市场并购标的都太贵了，甚至贵得高出云霄”，这是他在今年2月致股东的信中的一句原话。所以股神在进行并购时一定会考虑并购标的的价格，如果价格过高，他宁愿持有现金。所以伯克希尔·哈撒韦账上高达1279亿美元的现金，就体现出他认为美股确实高了。当然作为长期做多的组合，在美股这一轮暴跌中必然也会出现亏损，但这样的亏损其实是浮亏，股神账上还有1000多亿美元的现金，相当于有40%的仓位是现金，所以可以等到市场跌得最惨烈的时候去抄底。他这一次卖出部分航空股和银行股，实际上也是为了回收更多的现金，一个是等待更好的机会抄底，另外一个是因为伯克希尔·哈撒韦实际上是拥有几家保险公司，这次美国对于治疗新冠肺炎的费用确认了由保险公司来进行赔付，所以股神也需要留足够的现金来应付保险公司的赔付，所以这两方面的原因都有。对于股神来2000多亿美元的股票资产，总共接近4000亿美元的资产来说，卖几十亿美元的股票影响并不大，即使他是割肉卖的，其实也影响不大。当然大家很关注巴菲特什么时候开始入场抄底，美国当地时间今年5月2日下午巴菲特会在线上做直播，今年巴菲特股東大会改为线上，届时我也会第一时间给大家解读巴菲特的最新观点，以及对投资者疑问的回复。

我们回到回购这个话题。一般回购股票之后就会把这些股票注销掉，这样相当于减少了整个公司在外流通的股票数量，从而提高了EPS，提高了股票的含金量，有利于股票价格的上涨。对于股东来说是增加了股东的权益，回购释放出积极的信号，说明管理层认为，当前公司股价被低估，至少不贵，所以他愿意采取回购的方式。他也可能会带来股价更多的上升，从而有利于提高股东的价值。当然和现金分红一样，对于股东权益来说，实际上回购也并没有直接增加账面上的股东权益，但是因为释放出积极的信号，带动了股价上升，所以间接提高了股东持股的市值。

这几年A股市场整体走势较为低迷，除了少数优秀的白龙马股股价不断创新高之外，多数股票价格都处于历史底部，所以一些大股东趁此机会进行回购，这是一个值得鼓励的事情，也是回馈投资者的一种方式。相对于大小非减持来说，回购的公司更值得大家关注，而对于大小非大量减持甚至清仓减持的公司，大家一定要远离规避。因为大小非大量减持，它释放出一个非常不好的信号，要么是公司股价过高，要么大小非认为公司未来的发展前景不佳，更恶劣的是，大小非可能采取了清仓式减持，从而想直接把公司甩掉，那释放出的信号都是非常差的，所以上市公司回购通常来说是利好。因此我们就要规避大量减持的公司，特别是清仓式减持的公司。

上市公司增发，一般来说在牛市的时候增发也往往意味着利好。投资者会解读为上市公司有好的投资项目，所以增发进行再投资。但是在市场下跌时，增发被认为是利空，它相当于是圈钱，稀释了原有股东的权益。在不同的市场环境下，增发带来的影响是不一样的，那么增发对于上市公司到底好不好？其实从财务上来说，从本质上来说，就要看募投项目能不能给公司带来好的投资回报，如果说公司的募投项目所带来的投资回报大于现在公司项目的回报，也就是大于现在的项目回报率，我们可以比较RPE，这样增发对公司来说意味着提高了公司未来的利润增长。那么反过来，如果说募投项目并不具有吸引力甚至失败了，增发就稀释了原有股东的权益，是一件对公司不利的事。所以对于增发，大家要有不同的理解。

整体来看，现在A股市场已经完成了探底的过程，进入筑底反弹阶段，市场信心的恢复还需要时间。目前来看，全球金融市场巨震完成需要三个阶段，现在已经进入第二阶段，从流动性枯竭阶段进入流动性改善阶段，全球资产出现反弹，之前下跌比较多的欧美股市也出现了较大幅度反弹，但是并不意味着巨震结束。欧美股市还会出现反复，而之前被错杀的黄金，和预期一样出现大反弹甚至创出新高，就是因为黄金作为避险资产在第1阶段是被错杀的。

A股市场的这一轮下跌也是被外围市场拖累，加之海外疫情扩散可能对国内经济增长形成第二波冲击，所以引起了投资者的担忧，但是A股估值已经处于历史底部，而一些优质股票在这轮下跌中也被错伤，后期必然会有好的机会，所以坚持价值投资非常重要，可以从容应对市场的波动。

特别是，最近ST锐电已经暂停上市，可能有退市的风险，昔日的明星股沦落到退市的结局，也再次向我们敲响警钟，加强和完善退市制度，是新证券法实施之后必然会加强的，这有利于实现优胜劣汰，让好的公司留在市场上，让差的公司及时退市，从而有利于培养价值投资理念，让资源配置到好的公司上，这也是资本市场存在的意义。