跨国企业外汇交易风险的管理

刘青

摘 要 2015年8月11日，央行启动了新一轮汇率制度改革，企业在迎来发展机遇的同时，面临着巨大的汇率风险。在此背景下，与境内企业相比，跨国企业在生产经营中，想要在国际市场中抢占先机，就必须做好外汇风险防范工作。相比结算风险和经济风险，交易风险是最关键的外汇风险。跨国企业要加强外汇交易风险管理，制定出全面、系统的防范措施，最大限度降低外汇交易成本，提升企业运营效益及国际竞争力。如何有效管理外汇交易风险，是跨国企业不可回避的重要课题。本文认为，跨国企业要内外部管理措施双管齐下，一方面利用自身的市场经营优势，集合外币资金，搭建境内及境外的外币资金池，同时在国际贸易合同中加入货币保值条款，规避汇率多变的风险;另一方面可以利用外部金融市场衍生工具、期权期货产品等，对冲和分散外汇交易风险，在使用金融衍生工具时，可利用境内外人民币汇率利率差来择优市场锁汇，最大限度地锁定企业合理贸易利润，提升企业的国际综合竞争实力。

关键词 跨国企业 外汇交易风险 风险管理

新一轮汇率制度改革（以下简称“新汇改”）后的一年多时间里，人民币定价更多地基于市场因素，人民币汇率双向浮动弹性明显增强。人民币对美元中间价日均波动幅度由以往的3个基点扩大至104个基点（剔除8月11日、12日和13日这3天的一次性调整，仍高达93個基点），同时对欧元、英镑、日元由以往的40基点、38基点、18基点扩大至80个基点以上。新汇改至今，人民币对美元中间价已累计贬值超过10%，突破7.0关口，跨国企业外汇资金头寸大、贸易环境复杂、涉及外币币种多、结算时间长的特点，使交易风险在跨国企业的经营活动中尤为显著，由此对跨国企业的金融创新及风险防范也提出了更高的要求。

一、外汇交易风险管理概述

（一）外汇风险定义

风险的本质是“不确定性”。在跨国企业遇到的外汇风险，其结果是不确定的，有的可能给企业带来收益，有的可能带来损失。在外汇风险的研究中，更关注跨国企业利益受损的情况，对于收益的情况较少关注。

外汇风险主要是指企业（主要是跨国企业）在开展国际贸易时面临汇率变动所产生的影响，有收益也有损失，一般以损失居多。跨国公司所选取交易的币种不确定、结算时间不确定、交易环境不固定、汇率波动方向不固定等因素促使汇率风险加剧。

（二）外汇风险种类

根据外汇风险的性质及产生原因，外汇风险主要包括结算风险、交易风险、经济风险。

1.结算风险。外汇以人民币入账所产生的汇率差就是所谓的外汇结算风险。我国记账本位币一般是人民币，而交易货币或许不是人民币，因此会产生外汇结算风险。每一财务年度结束时，跨国企业的境外子公司和控股子公司都需要与境内母公司进行财务报表合并。

2.交易风险。交易风险是在所有外币收付款业务中，汇率是有时效性的，波动一般较大，这是不利于企业进行业务往来的，由于定价是固定的，那么该国货币贬值将对该国进出口贸易的收益产生严重影响。跨国企业外汇资金头寸大、交易环境复杂、涉及币种数量多、结算时间长的特点，使得交易风险成为跨国企业最关键的外汇风险。

3.经济风险。经济风险一般是交易本身存在的风险，很难规避整个市场对自身发展所产生的影响，会导致企业产生较大的损失。在汇率波动的情况下，跨国企业的产品数量、成本及定价都会发生变化，对预期经济收益的稳定性产生负面作用。

（三）跨国企业加强外汇交易风险管理的重要性

风险在企业经营活动中是不可避免的，而跨国企业面临着很多国内企业所没有的风险，如国家风险、购买力风险、利率风险、外汇风险等。相比之下，外汇风险则是跨国企业所面临的最直接、最频繁、最主要的风险，它在很大程度上影响着跨国企业对未来的经营成果和现金流量的判断。外汇风险中的外汇交易风险涉及的业务范围广，是经济主体最常面对的风险，因而也是主要的防范对象。外汇交易风险的管理，一类是利用经营策略避险的内部管理措施，另一类是借助金融衍生品的外部管理措施。企业经营的目的是为了获取盈利，提升市场价值。在上述两个目标下，跨国企业进行外汇风险管理的目标是尽可能避免汇率不确定性造成的恶劣影响，从而稳定利润和现金流，以成本收益最大化为前提提升企业价值。

二、外汇交易风险的内部管理措施

跨国企业可以利用多国经营优势，通过内部经营策略来规避外汇交易风险。可以在境外建立资金池，还能集合境内企业的外币资源，搭建境内外币资金池，实现外币资金“内循环”。同时，还可以在合同中约定货币保值条款，以防汇率多变的风险。

（一）搭建境内外币资金池

开展外币资金池业务，主要包括成员单位账户余额归集、日间透支、集团总部资金拨付与收款、成员企业间的委托借贷以及成员企业向集团总部的上存下借计息等。

首先，开展外币资金池业务可以降低财务成本，一是畅通跨境企业各分子公司外汇调剂渠道，减少非必要的结售汇环节，二是盘活企业内部的闲置外汇资金，降低对外借款支付的利息费用。其次，可以提高风控水平，根据资金预算情况，调配外币资金池余缺，协调安排出口收汇和进口付汇的币种、金额和期限，实现企业内部资产负债的币种及期限匹配。最后，可以实现资金最优配置，通过外币资金池的运作，集中企业外汇资金盈余产生规模优势，提升信用功能，从而寻求更优的换汇成本及更高的存款利率，实现闲置资金的效用最大化。

（二）使用货币保值条款

在合同中加入货币保值条款，是指以某一个或某几个特定国家的货币作为合同计价货币或支付货币的保值条款。常用的货币保值条款有硬货币保值和一篮子货币保值。

硬货币保值示例：某出口合同约定商品单价为100港币，折合20美元（签约时汇率为1美元=5港币）。待客户支付货款时，汇率变为1美元=4.5港币，由于汇率变动幅度超过3%，则单价应为90港币;若汇率变为1美元=5.5港币，则单价应为110港币。从美元角度分析，当港币对美元汇率变动超过3%时，不论港币是涨还是跌，购销双方都不承担汇价风险;一篮子货币保值示例：跨国企业签订价值90万美元的出口合同，如果企业预计美元贬值风险大，可要求在合同中着重加入外汇保值条款：明确以英镑、欧元、日元3种货币保值，他们所占权重相等，美元汇率则以合同签订日汇率为基准：US$1=GBP0.6、US$1=EUR0.82、US$1=JPY110，则以该3种货币计算的货值各为30万美元，折算等于18万英镑、24.6万欧元、3300万日元。

通过对硬货币保值和一篮子货币保值的举例可以看出，在国际贸易合同中选择有利的计价货币应遵循以下原则：一是合同采用单一货币计价时，使用硬货币收款，使用软货币付款。区别使用进出口软硬货币的方法不仅适用于国际贸易，在对外借款中也可以使用，以达到降低外汇风险的效果。在支付费用及利息时，应当尽可能使用软货币，在收取费用及利息时，应当尽可能使用硬货币。二是在国际贸易中尽量使用多货币作为计价结算货币，使各货币的汇率变动风险尽可能互相抵消。三是在贸易实务的协商谈判阶段，尽可能地商定用本币收付，进口企业支付本币货款，出口企业收取本币资金，即对于跨国企业的境内公司而言，国际贸易中尽可能使用人民币跨境结算。

另外，跨国企业在国际贸易中提前或推后结汇，通过预测支付货币汇率变动趋势，提前或推后收付汇时间，达到平衡外汇风险的目的。还可以通过匹配进出口贸易，在跨国企业同时开展进出贸易时，尽量使用同种货币结算，并设法调整收付汇时间，使进口外汇头寸与出口外汇头寸轧抵，以实现外汇风险的自动抛补。

三、外汇交易风险的外部管理措施

金融衍生工具是对冲风险和分散风险的主要外部管理措施。目前我国主要运用的外汇衍生产品有远期结售汇、外汇期权、外汇期货等。另外，跨国企业还可以发挥自身优势，利用境内外人民币汇率差来择优市场锁汇，提高贸易利润。基本原理是利用在岸和离岸市场的汇率差，以及美元和人民币的利率差，擇优市场锁定企业汇率风险，并降低企业换汇成本。在付汇时机选择上，人民币双向震荡强烈，如果人民币升值预期走强，则越晚支付美元对进口企业有利;如果人民币贬值预期走强，则越早支付美元对进口企业有利。从境内外的汇率差异来看，比较在岸离岸汇率差，确定购汇市场。从利率方面来看，通常美元Libor利率要远低于人民币利率，一般情况下，美元融资会对进口企业更有利。

（一）择优市场锁汇，提高贸易利润

远期结售汇业务因手续简单，交易方式多样，期限灵活，适合跨国企业的稳健经营方针，所以也是目前普遍采用的金融衍生工具之一。对于大型跨国公司而言，一体化业务具有跨境内境外两个市场经营的优势，由于两个市场的参与者、流动性及价格形成机制不同，即期汇率及远期汇率预期都会有差别，为择优市场锁汇，提高贸易利润提供了操作空间。

例如，在岸市场上3个月远期的美元卖出价为7.0537，6个月远期美元卖出价为7.0657;离岸市场上3个月远期的美元卖出价为7.0731，6个月远期美元卖出价为7.1464。在一体化进口业务远期换汇中，境内公司可以以更少的人民币换取同样多的美元，3个月远期和6个月远期价差比率分别是0.28%和1.14%，那么由境内公司在国内市场换汇更优。例如，在岸市场上3个月远期的美元买入价为6.9637，6个月远期美元买入价为6.9757;离岸市场上3个月远期的美元买入价为7.0694，6个月远期美元买入价为7.1429。而在一体化出口业务远期换汇中，同样多的美元，在境外能换取更多的人民币，3个月远期和6个月远期价差分别是1.52%和2.40%，那么由境外公司在离岸市场换汇更优。

利用离岸市场和在岸市场远期预期的不同，发挥一体化合同优势，择优市场锁汇，既能在合同签订时锁定汇率，又能享有更高的贸易利润。当人民币的离岸价格弱于在岸价格时，出口业务境外结汇有盈利空间;当人民币的离岸价格强于在岸价格时，进口业务境外购汇有盈利空间;离岸和在岸价格每差200点时，合同的利润率能提高3‰。

（二）期货现货相匹配

外汇期货交易方式属于合约交易，涉及的成交时间、金额、汇率等相对固定，在合同中明确规定交易方式，清算按“天”为单位完成，与现货相匹配，可以降低跨国企业的外汇风险。对于跨国企业而言，期权期货交易是风险高发区，但如果不运用期权期货交易规避风险、不对未来难以预料的外汇波动风险进行对冲，就很可能在激烈的国际竞争中被淘汰;如果抱有侥幸心理进行投机，则会严重危及企业的持续经营。从事期权期货套保业务，应该具备以下几个条件：

一是要目的明确。跨国企业做衍生品业务，目的是为了锁定成本，规避外汇波动风险，而绝不是为了投机。要严格遵守“期货盈，现货亏”或“期货亏，现货盈”的期货套期保值原则，期货的交易量要与跨国企业实体业务规模相匹配。期货与现货都是套期保值产品的组成部分，业绩考核部门要将两者统一考核，不能以单一方面的盈亏为考核依据。二是要借力专家。要聘请套期保值业务专家将分析出的全部风险点列出清单，不能出现风险敞口，对所有可能的风险点都要有止险措施和应对方案，并要求套期保值业务专家承担风险未告知的责任，以合同形式落实，并将此作为开展套期保值业务的前提条件。三是要控制风险。金融衍生品业务的高风险性要求我们必须建立风险管控制度，提升内部风险管理能力。一方面要培养从事金融衍生品交易的专业人才，并实时监控主要操作人员，前中后台操作一定要严格分开，建立制约机制;另一方面要建立有效的风险预警及风险评估机制，严格落实风控部门独立报告制度，定期开展内外部审计。

由于衍生品市场自身具有杠杆性，跨国企业对于复杂的交易品种在定价和估值方面很难获得全面的信息，因此，在金融衍生品交易中，要严格遵守套期保值原则。运用外汇期货或期权对外汇进行套期保值虽然能有效规避外汇交易风险，但并不是说期货和现货两个市场综合起来一定会有盈利。同时，套期保值业务自身就是高风险业务，因此在进行套期保值操作时一定要建立健全内部监督管理体制、风险控制体系和业绩考评体系，特别是要让套保负责人及操作人员明确套期保值业务的目的是规避风险获取合理的贸易利润，而不是为获取超额利润进行投机交易。总之，如果跨国企业能正确运用套期保值，那么外汇交易风险是可以通过套期保值来规避，从而使企业在变幻莫测的国际市场中经营更加游刃有余。

四、结语

随着企业国际化进程的加快，尤其是“一带一路”政策的推进，越来越多的企业通过并购、投资等方式在境外设立分子公司，布局海外市场的实体产业，并快速成长为跨国企业。跨国企业在境外开展生产经营、投融资活动中面临的外汇风险将会越来越复杂，风险发生率也会越来越频繁。尤其是当下中美贸易摩擦加剧，人民币兑主要外币的汇率存在不稳定性，提醒跨国企业应当更重视外汇风险管理，持续加大外汇交易风险管理力度，通过搭建境内外币资金池、使用货币保值条款、择优市场锁汇以及期货现货相匹配等策略有效防范风险，避免因外汇交易风险给企业带来经济损失。

（作者单位为中石化国际事业武汉有限公司）

参考文献

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