买油倒贴钱

周佳

4月的纽约，小雨淅淅沥沥地下个不停。因为新冠病毒，全民在家，平日繁忙的交易室也变得冷冷清清，只有少量的关键人员留守岗位，其他人都在家办公。不过，虽然交易室非常冷清，但是在家工作的艾瑞克却丝毫没有轻松的感觉。

“也许是因为大家在家，交易不旺，市场流动欠佳造成市场动荡有如过山车。极端市场情况频繁出现。居然能在有生之年看到原油期货价格变成负数，过后几天都因此要面对一堆的询问和由此造成的工作。”艾瑞克说。

艾瑞克虽然一直在和我抱怨忙，但是說起这件倒贴钱的买卖，充满了兴奋。听上去买东西免费已经是可望不可及，不仅不花钱还能倒赚的事情听上去有些魔幻。即使是因为新冠病毒造成出行减少，汽油消耗量骤然减少，原油供大于求，要让价格从大约每桶20美元一下跌到-37美元，也还是需要想象力。

“我们说的原油价格其实并不是一个数字而是一整条价格曲线。从到期时间来排列，有现货价格，当月到期期货价格，以及随后每个月到期的期货价格。每个月到期的期货价格都不同，与现货价格也不同。目前原油价格曲线处在升水状态，也就是到期时间越远的期货价格越高。除非你4月21日那天买了5月的期货，等到交割，才能真的买到倒贴的原油。原油现货价格一直是正的，在这之前没出现白拿还倒贴的情况。”艾瑞克说。

期货价格是升水还是贴水，不仅取决于市场对未来价格的走势，也与商品的持有成本有关。像原油一类需要支付仓储成本的，通常情况下，这种期货价格处于升水状态，也就是到期时间越远，价格越高。而股票，国债等不需要仓储成本，还有股息或利息可拿的，通常情况下，股票或国债期货价格就会处于贴水状态，也就是到期时间越远，价格越低。否则，要是股票期货也有升水，一个人完全可以买入股票同时卖出该类期货。期间他完全不用承担市场风险，期货到期就把股票交割给期货买家，赚取升水价差之外，还可以得到交割之前所有分红。

“这次与其说是油价跌到负油价，不如说是5月期货对现货价格出现巨大的贴水，而6月期货价格对5月期货价格升水迅速扩大。整体来看，原油价格下跌并没有这么空前绝后。升水迅速扩大只是因为有投资人为了避免交割原油，不惜一切代价地移仓，卖出5月期货，买入6月期货。其实第二天4月22日，移仓的压力减少之后，5月期货的价格也回升到了10美元一桶。”艾瑞克说。

商品期货市场起源于生产商为了减少价格波动风险，提前锁定未来价格而产生。目前大多数参与者并不是真正的生产商或者购买者。买卖原油期货的人多数是投资者，并不需要原油，也没有能力接收或者储存原油。所以，投资人不会去现货市场买实物而是在金融市场上购买原油期货，希望两者价格存在关联，同时承担了两者价格走势背离的风险。在原油期货到期前，因为无法处理实物，必须移仓，展期手上的期货合同。这也就是为什么5月原油合同价格会在到期前一日价格暴跌创造历史。

“商品期货市场的参与机构数目比国债和股票要少多了。这就造成流动性差，价格波动性高。同时因为参与机构少，每个参与者的持仓比较容易猜到，一旦别人认定一家风险集中在一个合约上，往往容易造成该合约被轧多或者轧空的局面。”艾瑞克说。