我国上市公司资本结构问题探讨——以A公司为例

夏 澍

（南华大学 经济管理与法学学院，湖南 衡阳 421000）

0 引言

资本结构优化不仅仅在学术研究方面是一个核心的内容，在现实生活中还是一个能实现企业价值最大化的有效工具。筹资、投资、经营是企业必然经历的过程，而如果能在这个过程中充分利用资金，有一个良好的资本结构，这无疑能降低资本成本，进而影响整个企业的效益，为企业日后的良性发展打下坚实的基础，所以说一个良好的资产结构对企业的影响是不言而喻的。对于企业而言，合理的资本结构对企业的持续健康发展具有很好的导向作用，可以提高企业的绩效。优化公司的资本结构直接关系到公司营运能力、盈利能力的增强，公司形象的改善和企业投资价值的提升。众多学者研究发现，我国上市公司融资结构单一，以权益性融资为主，未能充分利用财务杠杆效应，不利于实现企业价值最大化，资本结构现状堪忧，所以有必要对此进行探讨。

1 资本结构研究综述

早在1952年，美国学者Durand在其发表的学术论文《Cost of Debt and Equity Funds for Business：Trends and Problems of Measurement》中最早对资本结构相关问题进行系统研究，他将资本结构理论归纳为净收益理论（Net Income Theory）、净经营收益理论 （Net Operating Income Theory）和传统资本结构理论（Traditional Theory）。

李姣姣、干胜道（2015）对位于重庆市的三十多家上市公司进行分析。结果表明，重庆市上市公司的营运能力、成长能力、资产规模和资产负债率呈正相关，而盈利能力、资产集中度和资产负债率呈负相关［1］。

张彬（2015）则在旅游业中选取分析研究样本，指出我国旅游业的公司规模、成长能力、有形资产担保价值与资产负债率正相关，盈利能力与资产负债率负相关［2］。

张晓亮（2015）指出河南上市公司资本结构优化，应当从加强制度建设，构建良好的宏观制度环境与促进上市公司自身调整，完善企业微观融资环境两大方面着手［3］。

资本结构的影响贯穿于企业生产经营的一系列活动之中，与企业营运、资金筹集、利润分配多个环节相互关联，与企业的投资决策、公司治理、盈利状况密切相关。由于国内外各影响因素的作用和显著程度存在一定差异，对于哪些因素会对公司的资本结构产生影响，如何优化公司的资本结构等一系列问题，不同学者的研究结果有所差异。

2 A公司资本结构问题分析

2.1 资产负债率偏高

现代企业负债经营的基本原理说明，在保障企业财务健康稳定的情况下，企业管理者应该充分发挥财务杠杆的效用，为股东谋求最大化的收益。即使在国际上有许多大型的汽车制造公司的资产负债率居高不下，但是并不能说明保持较高的资产负债率是那些国际化大公司的生存之道，很可能是因为在初始发展时不注重资产结构的优化而迫于无奈选择的结果。有研究表明，在汽车行业这样的周期性行业里，50%-60%之间的资产负债率是企业净资产收益率较高的资产负债率，所以说A公司应该保持更低的负债率才是最优的选择，只有这样才能在竞争激烈的国际市场中立于不败之地，从容应对各种挑战。同时财务管理学者指出：负债是财务风险的来源之一，一个企业如果拥有高于50%的资产负债率，就说明这个企业的负债成为企业资产的主要来源，这样的资本结构往往面临着较大的财务压力与财务风险。由表1可见，A公司的资产负债率偏高，企业资产对负债的保障能力较差。A公司由于缺乏科学的财务管理机制和合理的债务结构导致资本过剩，这种情况难以支持公司健康发展。

表1 2014-2018年A公司资产负债率分析表

2.2 负债结构不合理

A公司长期负债占比较少，负债大部分为流动负债，流动负债具有到期比较快的优点，可以为公司发展提供一定的资本，但是缺点是借款周期短，一旦A公司资金周转不灵，可能会导致财务风险。由表2可见，根据A公司现在的债务结构，其中的流动负债可能导致企业面临更大的流动性风险，并且现有债务会影响A公司的信用评级，并因此影响A公司持续信贷可能性。

表2 A公司2013－2018年负债情况

2.3 股权结构有缺陷

仔细阅读A公司的年报，我们不难看出A公司是国有企业，国有股“一股独大”的地位不可动摇，自然形成了流通股比重低、股权结构不合理的局面。A公司这种股权结构，使得很多流通股股东应享有的股东权力不能直接行使，以至于无法形成有效的股东制约监督机制。

3 优化公司资本结构对策

3.1 优化资产负债率

净收益理论认为，企业管理者利用的负债筹资越多，越可以节省企业的综合资本成本。但是在传统折中理论中，在承认增加债务资本对提高公司价值是有利的情况下，还强调债务资本的规模必须保持在某个范围之内。对于A公司而言，资产负债率偏高，企业资产对负债的保障能力较差，负债结构需要一定的调整与优化。权衡理论的观点指出，由于负债的压力较大很容易迫使企业陷入各种各样财务困境，虽然利用平衡债务利息进行抵税可以给企业带来一定的收益，但是一旦没有合理地控制住资产负债率，必然会加大企业的经营压力，增大财务压力，进而提高了企业破产的风险。

优化资产负债率可以从以下几方面进行考虑：第一，增加产品创新力度，赋予产品更多的附加价值，充分地理解和满足客户需求，提升公司的效益。第二，建立较为完备的财务风险预警机制。预警机制的建立可以对公司潜在的财务风险进行防范。由于财务风险的主要诱因就是负债结构不合理，所以建立负债结构财务预警机制显得至关重要。同时，建立预警机制可以提前为企业的经营管理者提供财务恶化信号，保障企业的稳定发展。第三，在利用负债筹资的同时更加关注收益和风险的协调，充分发挥财务杠杆的作用。

3.2 提高融资能力

目前A公司的融资渠道有待丰富。随着市场融资环境的不断改善，公司的管理层应发散思维，努力丰富融资渠道。建议可以尝试从以下几个方向进行。第一，加大引进海外投资的力度。A公司部分车型口碑较好，拥有较为丰富的生产经营经验和较高的生产效率，这是吸引投资的良好条件，可以尝试这种融资方式。与传统的融资方式相比，吸引海外投资可以较好地解决A公司对于资金的需求问题，使公司负债过度的问题得到有效的缓解，还大大降低了财务风险。第二，可利用应收账款进行证券化融资。从A公司2014-2018年度财务报告中可以了解，A公司年年都有较高额度的应收账款并因此承担了相应的信用风险，会计上还要为此承担坏账风险以及可能发生的资产减值损失。即使应收账款被确认为企业的资产，但仍存在某些程度上的隐患。应收账款证券化融资减少了企业发生坏账的风险，在加快应收账款的变现速度的同时提高了变现效率，而且融资成本也相对较低。A公司可考虑采取这种模式，减少机会成本和财务风险。第三，A公司可以充分利用公司资产进行融资。通过对A公司现金流量的分析，可以发现投资活动的现金流出相当一部分用于购进固定资产，这对于公司来说是一笔庞大的开支。在权衡资本成本后，应该适当选择融资租入，提高资本利用效率。

3.3 改善上市公司股权结构

优化股权结构也是改善公司资本结构现状的重要方式。可以利用发行可转换债券的方式来完成。利用这种方式，可以为公司成长带来资本增幅利益，同时缓解债务压力，在公司不断前进的过程中将债权转化为股权，促进公司资本结构的不断优化。还可以建立股票期权制度。A公司可以制订员工持股计划，这样可以稀释公司的股权，还可以提高员工的积极性和忠诚度，为公司的发展留下人才，进而达到优化股权结构、完善公司治理结构的目的。

4 结论

在当前形势下，资本结构优化是实现上市公司自身成长的重要手段之一。A公司应形成合理的资本结构，而合理的资本结构对于企业的持续健康发展具有很好的导向作用，可以提高企业的绩效。优化公司的资本结构有利于公司营运能力的提高、盈利能力的增强、公司形象的改善和企业投资价值的提升。