以行为金融学角度对A股市场投资行为分析

【摘要】我国A股市场发展至今有着30年历史，相较于西方较为成熟的股票市场，A股具有不成熟、不规范、非理性现象突出等特点，尚且处于初级阶段。证券市场中各种非理性现象的出现主要是由于我国股票市场散户占比大，这部分投资者普遍不具备专业投资策略。在投资决策过程易受情绪、态度、“小道消息”的影响，追涨杀跌。20世纪80年代以来，作为将心理学融入到金融学而产生的行为金融学是在对金融市场上非理性现象的解释和研究中成长起来的。本文将会从行为金融学角度出发来分析A股市场中存在的非理性行，并提出针对性意见。

【关键词】A股 非理性 行为金融学

一、行为学金融学理论概述

行为金融学是借鉴助了行为科学、 心理学等科学，从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。不同于传统金融理论，行为金融理论考虑了人们的心理因素，多数情况下人们过于相信自己的判断，同时往往容易受到他人决策的影响，使得投资者在进行证券交易行为时有着诸多的非理性行为，市场中大量的非理性投资行为导致证券市场的价格波动过大，因此股票价格不仅由本身的内在价值决定，很大程度上还受到投资者自身行为的影响。

行为金融学以市场中投资者的真实行为为根本，研究人们在处于不确定性时如何进行投资决策。行为金融学研究了解投资者的心理决策过程及行为运作机制，对投资者时而是风险规避者，时而又是风险偏好者的情形作出解释。此外，投资者在进行决策时，难以充分了解到所有的相关于投资标的信息，也难以对可能出现的情况及其出现的概率做出详尽的估算与分析，往往由于投资者不能充分了解自己面临的状况，会产生认知偏差，以其自己的经验甚至是直觉作为决策的依据，反映在投资行为上，就会引起金融市场反应过度或反应不足的现象，体现为到股票市场上便为股票价格波动过大。

二、A股市场中存在的非理性现象

（一）股票换手率过高

在我国A股市场，股票的流动性非常之高，其换手率远高于任何国家和地区的证券市场，在换手率这一指标上可谓冠绝全球。我国的年平均换手率甚至可以高于500%，尤其新上市股票的单日换手率就可能超过80%，这已经是台湾市场的 4 倍，东京市场的 20 倍。如此之高的换手率（年均500%）意味着仅需50个交易日左右全部的流通股东近乎全部轮换一遍。也正是源于如此之高的换手率为A股市场提供大量动能，市场具备很强的流动性，也导致了投资者频繁参与短线交易、追涨杀跌。

（二）羊群效应显著

在经济学中，“羊群效应”被用来描述个体的盲目从众行为和心理。在我国A股市场，中小投资者盲目跟随大资金动向，由于在我国80%以上投资者都是散户，无论其掌握的信息和资金均处于弱势位置，因此他们更愿意选择相信大资金的行为与动向并保持跟随。然而主力资金的真正动向与意图是难以被看出并识破的，散户所相信的往往是一些“诱多”、“诱空”的陷阱与骗局，这就导致了中小投资者在短线交易中追涨杀跌。牛市时，在巨大的涨幅面前，即便对并无实际业绩支撑的股票依然“穷追猛打”，连续地涨停可以使一家公司的股票短短数周就可以实现股价翻倍。同样的，在熊市当中，因投资者受会市场环境影响出现的过度悲观情绪，导致对基本面向好的公司股票也会连续抛售，甚至出现连续的踩踏式跌停板，在短期内甚至实现股价“腰斩”。羊群效应的存在使得A股市场中过度反应现象频频发生，也正是因此很多股票的价格严重偏离其内在价值。当情绪的潮水退去，散户投资者往往就会“割肉”或是“套牢”。

（三）噪声交易显著

据大量数据研究表明，噪声交易者对股票价格的影响是长期而且显著的，而其在A股市场的表现得更为显著。在我国A股市场股票指数波动幅度大，其明显的特征就是市场不稳定，股票价格振幅大。曾有学者做过关于系统风险与个股影间关系的研究分析，其所得结果为：美国纽约证券交易所存在的系统性风险仅有20%左右，其非系统性风险则约占80%，这一情况在我国恰恰相反，我国A股市场所存在的系统性风险占比超过了80%，非系统性风险不过占比20%。也就是说我国股票市场中大部分个股涨跌趋势总是与大盘走势相近，在行情好的时候即便是垃圾股的股价也能上天，在行情不好时，优质公司的股价一样也会被错杀。

三、对投资者的建议

行為金融学对投资者的非理性行为进行了明确的指出，同时也指出其对市场的影响 。因而对投资者的建议是不应盲目臆断市场主力资金行为，拒绝盲目听从小道消息、盲目跟风。投资者在投资过程中应做到清醒地认识到自身情况，在面对股价严重其基本面的个股应慎重参与，对可能发生的情况应由全面考虑，并有着应对之策。投资者应该明白，依靠运气等非理性因素难以在股票市场中获得长期受益。当意识到市场发生了反应过度或反应不足等情况应及时按照行为金融策略来采取自身适当的投资措施。

四、结束语

行为金融学作为之中更全面、更切合实际的科学在研究证券市场投资行为中根据可靠性和不同于按传统金融学理论的创新性。 其秉持着不同于理性人的观点，认为诸多心理因素会影响投资者的投资决策，摒弃理性人的观点，认为人在认知市场、情绪过程、决策过程中会产生偏差，并且会相互影响，其借鉴心理学原理，以投资者的心理为基准， 给大量传统金融理论无法解释的“异象”一个合理的解释。 行为金融学指出了我国证券市场存在着噪声交易、羊群效应、股票换手率过高等非理性现象，这就提醒中小投资者要保持理性，避免参与到追涨杀跌的行列中去。 投资 要理性分析市场，真正做到价值投资才能在股票市场中收获长期稳定的收益。

参考文献：

[1]刘芳.我国股市换手率的主要特点分析[J].财会月刊，2012（8）.18-23.

[2]鹿坪，田甜，姚海叠.个人投资者情绪、机构投资者情绪与证券市场指数收益—基于 VAR模型的实证分析.[J].上海金融，2015（01）65-70.

作者简介：程立德（1994-），男，汉族，吉林省长春市绿园区人，吉林财经大学研究生，研究生学历。