研发投入对公司绩效的影响

摘 要：中小板是增强市场经济活力很重要的一部分，也在推动我国可持续发展进程中发挥着巨大的作用。基于此，本文以中小板上市公司为样本，在信息不对称理论、代理成本理论、权衡理论等大量相关文献阅读的基础上，实证分析研发投入、资本结构和企业绩效之间的关系，以及资本结构是否有显著的调节效应，经过对收集数据的分析得到结论：研发投入与企业绩效显著正相关，资本结构和企业绩效负相关，把研发投入和资本结构的代理变量交乘项放入方程中进行回归，交乘项显著为负，得出结论：在研发投入和企业绩效关系中，资本结构具有负向调节效应。

关键词：资本成本  研发支出  企业绩效  调节作用

中图分类号：F275.3 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2020）04（a）--02

在经济平稳发展的今天所面临的挑战是我国经济发展急需拉大内需与提高企业科技创新能力。企业的创新、创造能力对整个社会的发展推动发挥着举足轻重的作用，社会需要持续的创新提供活力，因此，“十一五”“十二五”规划，以及召开的经济发展工作会议上都强调经济增长方式要创新。企业作为市场经济活动的主体之一，技术上的创新不仅能让企业开拓到新的市场，还能降低各项成本，增强市场竞争力，获得持续发展，而创新则离不开研发活动，但研发活动周期长、风险高、不确定性大的特点，需要企业拥有充足的资金来支持，包括内部资金和外部资金，而根据实际情况确定企业的最佳资本结构成为关键一环，决定着企业能否满足研发活动的资金需求，基于中小板上市公司在我国经济发展中发挥着重要的作用，而制造业又是重中之重，基于此，本文选取中小板制造业上市公司作为研究样本，要研究资本结构在研发投入对企业绩效影响中是否具有调节效应，以对中小板公司更好地发展提供一些参考数据。

1 相关文献综述

澳大利亚 Rami Zeitun和Gary Tian（2005）发现代理问题的存在使得企业实际的债务问题要高于资本结构中的债务，这也促使企业的资本结构从企业或者市场两个角度都对企业绩效造成显著的负面影响。Parcharidis（2007）在研发与绩效的研究中发现：研发投资在投资的前两年对企业的绩效产生不好的影响，但之后就会显示很强的正相关关系。梁莱歆和严绍东（2006）发现研发支出与企业的绩效为显著正相关关系。齐梅（2013）通过对国内外文献的梳理，将两者的关系总结以下情况：首先是研发投入对企业绩效作用不明显;其次是研发投入对企业绩效有显著正相关关系，且不存在滞后效应;最后是研发投入对企业绩效的影响存在滞后效应，并且表现为显著正相关关系;王晓婷（2015）对中小板上市公司分析，发现研发投入强度和企业绩效表现出正相关关系。施金龙 、李银萍（2016）以创业板中制造业公司为研究样本，发现的营运资本结构与企业绩效之间存在一定的相关性，即通过改变营运资本结构对企业绩效产生一定的影响，以此对创业板公司的管理活动提供借鉴。然而杨楠（2015）却发现两者存在正相关关系，但是呈现的是非线性的关系，此外，将技术创新能力做资本结构的交互项对绩效产生显著的正向效应。

可以看出，分别研究研发投入与企业绩效、资本结构与企业绩效的文献较多，而研究资本结构在研发投入对企业绩效影响的作用很少，而这三者都是企业生存发展的关键点，基于此，本文搜集2013—2018年中小板制造业的数据来深入分析之间的联系与影响。

2 理论分析与研究假设

经典资本结构理论如MM理论和代理成本理论、权衡理论的发展使得资本结构理论越来越完善成熟。企业的发展需要资金的支持，很多时候自有资金无法支撑整个企业的经营资金需要，融资给企业带来了资金活力，主要包括权益融资、负债融资，而负债产生的税盾的存在对企业支出来说，一定程度上降低了企业的成本，进而对企业的绩效产生正向的影响，但是很多理论与实证研究都发现不同类型的企业，负债承受是有范围的，当过度负债时，由于高的资金成本使得企业会偏好高风险的项目来换取高收入，进而企业的经营风险、财务风险都处于高风险状态，一旦发生意外，那么企业将很难挽救，由此很多研究论证资本结构和企业绩效常常表现出负相关关系。

二十世纪初是工业快速发展的时期，当时技术创新理论的提出受到了各界学者的高度关注。不管是西方资本主义国家，还是在我国的社会主义市场经济中，企业都是市场活动的主要承担者，是经济创新增长的主要推动者。技术创新发展意味着新的商机，新的机遇，帮助企业开发新产品，填补市场空白，提高企业绩效。然而由于研发活动往往具有很大的不确定性且需要大量资金的支持，因此研发支出与资本结构往往呈现负相关关系。基于以上理论分析，本文提出假设：研发投入强度对企业绩效的关系中资本结构产生负向的调节作用。

3 样本及变量选择

本文选取2013—2018年中小板制造业上市公司的数据，首先作为研究样本，剔除了缺失重要数据的企业样本，其次，剔除了风险性较高被ST、*ST的企业，最后做缩尾处理来减少极端值对结果可靠性的影響，以此来增加文章的可信度。

变量：（1）被解释变量是企业绩效。根据前人的研究，大部分采用ROA作为代理变量，本文也采取该指标。

（2）解释变量本文的解释变量是研发投入RD，通过阅读参考大量优秀学者的研究，本文也把研发支出占总资产的比重作为企业研发投入强度的代替指标。RD=研发支出/总资产。

（3）调节变量，资本结构的替代变量选取的是LEV。资产负债率是衡量资本结构最具代表性的变量之一。

（4）控制变量：影响企业绩效的因素实在太多，如公司治理结构、成长性、企业规模等，在参考大量论文的研究基础上，本文尽可能地把影响到的因素根据本文研究需要都进行控制，降低这些因素的影响，来保证实证检验结果的可靠性，文章选择企业性质、企业规模、公司成长性、股权集中度和高管持股比例作为控制变量。

4 模型设计与结果分析

在借鉴相关文献研究的基础上，本文构建到了以下的模型做研究

模型：ROA=ɑ+β1 lev +β2 RD +β3rd*lev+β4Growth+β5dm+β6Year+β7CR10+β8Size +ε

统计分析如表1所示。

通过研究发现，企业研发投入对企业绩效显著有正相关效应，企业绩效与资本结构存在负相关关系，研发投入与资本结构的交乘项系数为负，并且在1%水平上显著，表明资本结构在研发投入对公司绩效的影响中发挥着负向的调节作用。

本文进行了稳健性检验，将净资产收益率作为企业绩效的代理变量，同样保持其他变量不变。回归结果仍然支持研究结论，即研发投资对公司绩效有正向影响关系中，资本结构会产生负向的调节作用，进一步加强检验结果的可靠性。

5 结语

本文以中小板制造业上市公司作为研究样本，经过理论推导，研究设计，进行实证分析，研究结果表明资本结构在研发投入对企业绩效影响中起到显著的负向调节作用，这对中小板上市公司的样本公司来说是很有指导意义的，基于此提出一些自己的建议。首先，企业要积极拓宽自己的融资渠道。比如，股权和其他的融资方式，控制自己的负债比率，过高的负债使企业的财务杠杆增加，企业的风险加大，当信息一旦在市场上反映，那么企业将要承担严重的后果，如高利息，投资不科学等问题，给企业带来严重的生存问题。其次，科技创新与持久发展永远都是联系在一起的，对比中兴与华为的遭遇之后就会知道，科技的创新离不开研发的持续投入，因此企业应该有自己的战略目标，将创新研发视为重要的一部分。资本结构在研发支出与企业绩效的负向调节作用表明，企业将自己的资产负债率控制在合理的水平，更好地发挥研发对績效的正向影响作用。

参考文献

李义超，蒋振声.上市公司资本结构与企业绩效的实证分析[J].数量经济技术经济研究，2001.

张泽，许敏.中小板制造业上市公司资本结构对绩效影响实证分析[J].财会通讯，2014（23）.

谢小春，石峰.股权结构、研发投资与企业绩效关系研究述评[J].财会通讯，2016（19）.

喻雁.研发支出与企业绩效相关性的实证分析——以创业板上市公司为研究对象[J].会计之友，2014（36）.

吴翔.公司治理、研发投入与企业绩效[J].财会通讯，2017（30）.

作者简介：张魁（1994-），男，河南开封人，硕士研究生，主要从事公司财务管理研究。