当前金融海啸的本质，以及2-3年后的新世界体系

金岩石

从新冠疫情到金融震荡，再到油价暴跌，经济学家的主流判断是：金融海啸再度爆发，其破坏力或将超过当年的次级贷危机。这样一场金融海啸的性质是什么？2-3年后将带来什么？

当前金融海啸的“3-2-1”

我的回答是：三只黑天鹅，两只灰犀牛，一个新体系。

从新冠疫情，到股市熔断，再到油价暴跌，这三只黑天鹅唤醒了隐藏在全球化市场底层的两只灰犀牛——其一是全球货币金融体系底层的虚拟经济债务链，其二是全球化产业分工体系底层的实体经济供应链。无论各国政府如何应对，主流国家的政策必然是发行更多的货币，创造更多的债务，从而构建一个新的世界体系，其意义或将不亚于1971年美元与黄金脱钩引发的布雷顿森林货币体系的解体。这个分析框架可简单概括为当前金融海啸的“3-2-1”。

从“非典”到“新冠”，人们不得不接受的改变是社交生活方式。所以我说：“非典”成就了电商，“新冠”或将成就云商。云商和电商的差别，就是在互联网和物流之外又多了两个翅膀，一个是“移动”，一个是“智慧”，两个新翅膀让市场从线上、线下飞上“云端”。受新冠疫情的影响，社会加速了线上、线下的融合，近期增长最快的是智慧物流，如京东、盒马的生鲜订单，视屏化的产品及服务展示，企业在钉钉上发起的在线会议，高校及各类培训机构主持的线上直播等。人与人，不见面，数据化，在云端……

“两链危机”就是本轮金融海啸的本质

春节后中国股市暴跌后迅速拉升。而在新冠疫情扩散之际，美国股市按下了暴跌按钮，从2月20日起，道指从近3万点狂泻至1万8000点，标普500指数从近3400点狂泻至2200点，4次熔断，引发15国股市熔断，3国股市腰斩，顺手把比特币拦腰斩断，全球金融市场凄风苦雨，巴菲特惊叹“活久见”，伯克希尔·哈撒韦公司的股价从34万美元跌到24万美元，1月跌回到3年前的价格。相比之下，中国股市跌幅10%-15%，目前两次探底，期待信心恢复。

中东油价暴跌至每桶30美元，再跌至23美元。折算成人民币，约等于最便宜的桶装矿泉水，比农夫山泉还便宜20%-25%。

中东石油、美元及其背后的财团突然发力，左拳直击俄罗斯的石油财政，右拳直击美国的页岩油企业债，间接指向美国逾10万亿的次级企业债。要知道，2007-2008年美国金融海啸的源头是房地产次级贷，总额不过1万多亿美元！

石油是工業的粮食，油价低于水价，危机必然发生。过去10年，全球能源产业最具成长性的是美国的页岩油革命。据美国能源署估算，2012-2040年，北美页岩油可开采总量达253亿桶。在2010-2014年间，高油价给页岩油企业带来了充裕的现金流，而当油价跌到60-70美元1桶时，页岩油企业的利润几乎归零，累积债务持续上升。可想而知，油价暴跌到每桶23-30美元时页岩油企业必然停摆。美国企业债总额已突破10万亿美元，其中能源企业债存量8000多亿。2020年，美国能源企业债大规模到期，其中低评级的债券占比很高，所以油价暴跌会触发能源次级债危机。

股市暴跌，总市值贬值35%-38%，上市公司的企业债也陷入危机。债务链和产业链是一物两面，新冠疫情导致“封国封城”，全球化企业的供应链断裂，各国涉外企业的运营纷纷按下休止符，例如：许多中国涉外企业复工后无订单。中国是制造业大国，按照联合国/世界银行的标准，是全球6个全产业链的工业国之一。欧洲多数国家没有制造业——德国除外，连法国工业体系都不能独立运转。

全球化市场是一个双循环的市场，虚拟经济的底层是债务链，实体经济的底层是供应链，“两链危机”就是本轮金融海啸的本质，我称之为全球化市场的两只“灰犀牛”。

全球正在脱离“后布雷顿体系”

在这两只“灰犀牛”的背上，是以美元霸权为中心的世界体系，可称之为“后布雷顿体系”。第二次世界大战的硝烟还没有消散之时，1944年7月，在美国新罕布什尔州的布雷顿森林度假酒店召开的会议上，建立了一个“双挂钩”的货币体系：美元挂钩黄金，主流货币挂钩美元，每年的汇率波动不高于10%。1971年，美元与黄金脱钩，全球经济进入了“动荡年代（格林斯潘语）”。1987年的“黑色星期一”股市暴跌的第二天，美联储主席格林斯潘“秉承中央银行的授权，承诺向进入体系注入充足的流动性”。从此，美联储开启了“流动性”管理的模式，全球经济进入了信用货币产业化的时代。

2007-2008年的金融海啸又让美联储直接参与了金融业的资产管理，《金融救助法案》授权美联储收购金融资产，美联储升级为全球最大的私募债券基金，总值逾4万多亿美元。如今，美联储开启“无限QE/零利率”，世人皆问：全球货币金融体系向何处去？

实体经济“上云”，虚拟经济“放水”，全球货币金融体系正在脱离“后布雷顿体系”。类似于“太极生两仪”，美国和中国的竞争与合作似乎正在构建一个全球化的“量子纠缠体系”。

中国将成为新型全球化体系的基石！

每一次金融海啸都会改变主流国家的相对市场定位，本轮金融海啸至少会产生三个结果：1、美国的综合实力下降;2、中国的综合实力上升;3、欧洲部分国家日益成为纯粹的名胜古迹。以信息产业为基础的数字经济（新实体经济）上升为全球化市场的主宰！没有科技创新能力的国家，或者陷入政治动荡（如俄罗斯），或者融入新的全球化体系。

在这个“太极”体系中，美中两国就像量子纠缠理论所描述的形态那样，剪不断，理还乱。由此演绎，中国将再次受益于全球化产业的转型升级，成为新型全球化体系的基石。

责任编辑：李靖