非洲猪瘟持续推升猪价 行业集中度加速提升

张勋

作为猪肉生产大国，2014年-2018年，我国猪肉年产量均在5400万吨以上。然而在非洲猪瘟疫情影响下，2019年猪肉产量大幅下降，只有4255万吨，由此带来的直观感受是猪肉价格节节攀升。

这一现象源于供需失衡，产能出清后的生猪养殖行业将进入史上最强景气周期，整个行业生态在2021年后才有可能完全修复;这一過程中，中小养殖企业将陆续退出，头部企业市占率有望持续提升。从3月销售数据看，牧原股份、温氏股份的猪肉销售收入同比上升。

在短期的博弈中，影响养殖板块盈利的因素包括行业周期、出栏量、头均盈利能力。当前阶段，生猪养殖板块进入利润释放阶段，在盈利周期拉长的背景下，企业的利润高增长成为当前养殖股投资的核心。

景气周期持续时间和盈利有望超预期

截至目前，全国已经累计发生非洲猪瘟疫情超160起，累计扑杀生猪超100万头。根据农业农村部数据，受其影响，生猪存栏和能繁母猪存栏量快速下降，生猪存栏在2019年10月达到-41.4%的历史最大同比降幅，能繁母猪存栏在2019年9月达到-38.9%的历史最大同比降幅，行业经历了史上最彻底的一次产能出清。

随着猪瘟对于供应影响开始显现，生猪供需不平衡的问题越来越严重，价格持续走高。国家统计局公布的22个省市平均价格，从2019年3月开始持续上涨，生猪价最高涨至40.98元/公斤，并且维持在33元/公斤以上持续至今。对比之前历史上盈利最好的2016年猪周期，生猪价格高点在22元/公斤左右，本轮周期生猪价格高点远超上一轮且持续时间创纪录。

由于生猪养殖行业具有比较明确的繁育周期，例如从新生二元母猪到所产商品猪出栏需18个月左右，从怀孕二元母猪到所产商品猪出栏需10个月左右。这必然导致每一轮生猪养殖周期中，从能繁母猪产能触底反弹到商品猪出栏明显改善需经历大约1年，在这个过程中生猪供需缺口持续存在，生猪价格趋势向上。

而本轮景气周期有望创下持续时间最长、头均盈利最高的纪录，时间或至少持续至2021年初，预计今年全年生猪平均价格在30-35元/公斤，2021年全年生猪平均价格在20元/公斤以上。

行业马太效应利好龙头公司

实际上，生猪产业链主要包括饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、肉制品生产和产品销售五个环节，其中中间三个环节为产业链核心，从二级市场来看，A股这一板块的龙头公司为温氏股份、牧原股份、新希望等。

借助本轮超长景气的猪周期，板块中的龙头公司凭借规模化养殖优势，迎来了绝佳的发展机会：首先，龙头公司具有明显的资金优势。本轮养殖周期，在补栏的过程中，养殖户面临着种猪价格高、防疫成本高、人力成本高等问题，但上市龙头公司普遍资金实力雄厚。例如2019年，牧原股份完成定向增发50亿元，正邦科技完成定向增发9.9亿元;新希望在2019年底完成40亿元的可转债融资，今年4月又公布定向增发预案，预计募资不超过40亿元。

其次，龙头公司具有明显的防疫优势。具体来看，在猪场选址、内部布局、防疫执行、内部环境控制等环节，牧原股份、温氏股份等龙头公司能够构建多方面疫病控制的综合系统，把疫情对于产能的影响降到最低。

再次，龙头公司具有明显规模优势。在产能实现快速扩张的同时，上述公司对于上下游的议价能力也在不断提升，降低养殖平均成本。据《全国农产品成本收益资料汇编》统计，2018年规模生猪养殖每头人工成本为179元，较散养户成本低320元。龙头上市公司如温氏股份、牧原股份等均能够实现饲料和养殖一体化经营，饲料原材料采购规模大，成本较散养户和中小养殖企业优势突出。

此外，从近期披露的上市公司年报和一季报业绩预告来看，生猪养殖龙头企业普遍业绩表现亮眼。以牧原股份为例，2019年，牧原股份实现归母净利润61.1亿元，同比+1075%;今年第一季度，牧原股份预计实现归母净利润40-45亿元，同比扭亏。具体在出栏量上，仍以牧原股份为例，虽然牧原股份的出栏量由1101万头小幅下降至1025万头，但其价格的上涨能够完全抵消出栏量的下降。

同时，根据万得一致预期，主要龙头生猪养殖上市公司当前市值对应2020年PE估值在5～10倍左右，参考历史估值水平及本轮龙头公司扩张周期给予合理的估值溢价，当前生猪养殖龙头公司仍具有极佳的性价比。