下跌的飞刀在不同阶段就是银子、金子和钻石

刘志超

我主要在美股、A股和港股三个市场进行投资，其中美股和A股都是从2007年开始的，2016年时，我将重心逐渐转移至美股，港股则从2019年开始参与，目前以美股和港股为主。去年底我基本上满仓，一直到今年2月底进行了减仓操作，并增加了做空仓位，对持有的多仓进行对冲。目前我的仓位大约95成，亏损在6%左右。

中概股危机 不能只靠数据找便宜货

我的第一份工作是美股交易员，2007年入行。我记忆里比较重大的市场事件有2008年金融危机，2011年美股中概公司信任危机，2015年美股中概私有化浪潮，以及2020年初的新冠疫情危机。

2008年金融危机时，我还在美股交易员的职位上，以短线快进快出的思路在二级市场交易。当时有一件非常重要的事对我的投资观念产生了巨大影响。金融危机时，巴菲特大手笔抄底，然而不久后市场继续下跌，同事们嘲讽巴菲特，说股神也被套，巨亏十几亿，还不如我们短线交易，形势不对了就止损，哪里会亏那么多。然而过了一年，形势天翻地覆，巴菲特2008年出手的投资已经大赚。

巴菲特的抄底，让我对什么是“投资”有了新的认识。短线交易思路让危机后众多公司股价的数倍涨幅跟我无缘，在数年一遇的资产地板价促销时刻，我只赚到了一点皮毛。促使我对自己的投资策略开始反思。

之后我加入了雪球创始人方三文的创业团队，做一个叫i美股的美股投资中文网站。在那里，开始学习从基本面入手去了解、分析一家公司，逐渐转向了以商业价值为锚的投资思路。

也正是在那时，市场遭遇了一次严重的中国概念公司信任危机。当时有一批通过反向收购到美国上市的小中概公司被做空机构揭露造假，直接被退市或者退去粉单市场，如浑水第一份做空报告的发布对象东方纸业、中国高速集团等。

这极大的影响了中国公司在美国资本市场的形象，使美国投资者对中概整体产生了不信任感。后来这种关注向一些知名中概公司扩散，比如分众传媒、新东方和奇虎360都被做空机构发布过做空报告。加上后来的支付宝事件，更是对中概公司的不信任感火上浇了一把油。

这一连串事件导致那段时间中概公司的估值非常低。但我们知道，一些非常优秀的互联网公司都是在美国上市的，包括百度和网易等优质蓝筹中概，它们也遭遇了一定程度的错杀。对于投资者而言，如果是采取以基本面为锚的投资策略，买入持有业务扎实、利润实在的公司，回报会非常好。

這场中概信任危机，让我深刻地认识到投资不只是看数据找便宜货，更要深入实际，去看这家公司的产品和服务是不是真实存在，影响力有多大。只有深入调查研究过，才能对投资标的有发言权。

2015年A股上半年大牛市时，许多中概公司对比国内的高估值，不满在美国常年低估值，纷纷发出了私有化邀约。然而年中A股牛市在去杠杆中被戳破，市场连续非理性的暴跌，影响了一些财团的私有化资金，以及对比而言估值似乎又没有那么低估。许多中概公司的私有化进程进入了僵局，而当时很多美股投资者对私有化是抱有很大成功期望的，不少投资者不惜动用高额融资进行“私有化套利”。A股的暴跌也传导到了美股中概公司上，股价下跌又使得大量融资盘被迫去杠杆，股价最终跌到惨不忍睹。

我也是在那个时候重仓了陌陌，从6块多美元一直买到9块多美元。后来陌陌取消了私有化，同时期直播业务快速增长，股价也逐渐攀升，最高到达51.5美元。无论从绝对额还是回报率看，陌陌都是给我资金账户贡献最多的一只股票。买入拥有一定用户体量，具有较强用户黏性，且已经探索出契合产品气质，具备较强盈利能力的业务，同时管理层诚信有能力，这样的公司值得重仓。

加仓美港股两地的中国公司

接下来，就是今年的新冠疫情危机。A股由于国内疫情迅速受控，没有多么大的跌幅。但是疫情失控使得美股大幅下跌2周，又叠加原油价格暴跌，使美股进入熔断暴跌模式，又跌了两周。之后美联储接连释放强力政策，美国通过2万亿美元经济救助法案，市场目前进入了稳定期。

我在2月20日减少了多仓，并且增加了一些做空仓位进行对冲。在3月4日前，美股第一轮下跌末期，我逐步卸掉了空仓，处于大约4到5成净多仓的状态，遭遇了接下来两周的暴跌熔断行情。截至3月6号收盘，今年账户还是盈利的，但随着原油价格暴跌，美国又经历几次熔断后，目前账户转为亏损6%。

现在对于疫情对经济的影响，有很多宏观判断，不过，我认为宏观上的变化可能无法确切地给予投资建议，毕竟投资要落在具体的行业或者公司。从微观的层面，可以观察到一些行业需求衰退甚至消失，而另一些行业却迎来需求强劲增长。投资者需要关注的，是分辨清楚哪些行业受损，哪些行业受益，受损是暂时的还是长期的。疫情在很大程度上改变了人们的消费行为，这些会在很大程度上影响我们投资的结果。

我认为美股接连熔断的跌幅，是结合疫情初期特朗普反应不及时、市场的失控担忧以及当时美元流动性枯竭的双重反应。而目前美国政府已经显示出了对疫情的高度重视，美联储已经释放了不设限的流动性，把市场的担忧都解决了。至于对经济前景的担忧，美国政府2万亿美元的刺激政策很好的起到了支撑的作用。用美联储主席鲍威尔的话说，他没有看到美国经济下半年不会强劲复苏的理由。

至于国内市场，最大的问题可能在进出口方面，欧美的疫情导致需求消失、订单延期，国内的出口公司会非常困难。由于国内疫情现在已经受控，内需应该不会成为太大的问题，但是个别行业需要政策支持，比如航空、酒店等，否则也撑不过去。投资方面国家已经有了新基建的投资方向，这点应该不是问题。

站在当前时点，我认为目前是比较好的加仓时机。我也会选择在美股和港股上市的中国公司，这是因为最优秀的一批中国互联网公司主要在这两个市场上市，同时港股估值处于历史低位。同时，我只会选择经营市场在国内的公司，包括上下游供应链;受益疫情影响的公司;疫情结束后需求会回补的公司。

至于加仓的节奏，左侧交易的重点是心里要对公司的价值有一个锚，股价跌破了这个锚点，才逐步加仓，越跌越买。不是刚开始下跌就开始逐步买入，而实际上公司估值依然很贵。

对于好公司来说，确实只有在短期的意外事件影响下才给了投资者一个较好的买入机会，但同时也要认识到，短期的意外事件是否影响了公司长期的竞争优势，以及好公司在什么价格上属于贵了、不贵、便宜。

这次全球金融市场的巨震，我最大的收获是进一步加深了对市场短期不可预知的认识，以及随时要为极端情况留足缓冲空间。同时，我也想跟投资者分享两点：一、不要冒着失去本金的风险去借钱投资，二、下跌的飞刀在不同阶段其实就是银子、金子和钻石。