政府补助、高管薪酬激励与企业价值研究

赵晨

【摘要】近年来，上市公司政府补助数目呈现一个逐年不断提高的趋势。但这些政府补助的发放是否实际缓解企业的融资不足，能否提升企业的价值有待商榷。本文以我国民营上市公司2015-2018年数据进行研究发现：①政府补助与企业价值正相关，提高政府补助可以缓解企业的融资约束，鼓励投资从而提升价值。②高管薪酬激励可以提升政府补助与企业价值的正相关作用。

【关键词】政府补助  企业价值  高管薪酬

一、引言

社会资源如果想要达成资源的有效配置是需要市场竞争这条途径来完成的。但是，如果完全按照市场竞争来配置资源会造成社会福利的损失。因此政府应对我国市场进行适当的干预。政府补助是作为一种对市场进行宏观调控的方式，往往可以解决就业或者提振当地经济的问题。民营经济是公有经济的有力补充，在推动国民经济发展的过程中占有重要地位。但同时，民营上市公司处在一种融资难，风险高的状态。当前，我国正处于经济转型时期，国家加大了民营企业的扶持力度，政府发放给企业的的政府补助金额、发放的种类都呈现一个提高的趋势，因而可以有效的缓解企业的融资约束。现今大部分上市企业特点是所有权与经营权分离，委托代理方面问题更严重，薪酬激励机制由此产生，其目的是通过建立契约，将企业高管的薪酬与企业的经营成果绑定起来，通过激励约束机制使得高管在追求自身物質方面需要的同时也能实现所有者的目标。因此薪酬机制设立合理，就可以督促高管提高生产效率，最终提升企业价值与股东价值。政府补助是企业从外部获取的特殊资源，企业的高管薪酬越高是否越能促进企业提高对政府补助的使用效果则有待检验。

本文试图通过研究中国民营上市公司政府补助，高管薪酬，企业价值三者之间的关系。对三者关系的研究有助于提高企业的管理水平，充分利用政府补助所带来的现金流有现实意义。本文选取2015-2018年数据进行，实证分析了民营上市公司中三者的关系。

二、文献综述

（一）政府补助与企业价值

崔广慧、刘常青以重污染行业为研究对象，发现企业的环保补助与该企业的市场价值正相关。王维、吴佳颖等将样本选在信息技术业，认为政府补助促进了企业的研发投入进而增加了企业的价值。邱漩等则将样本换成了中小板的上市企业，实证了政府补助与会计业绩、市场业绩显著正相关。蒋丽迁以民营上市公司为研究样本，实证了政府补助可以有效缓解企业融资约束导致的投资不足行为进而提升企业的价值。周文泳等引入了企业生命周期的观点，实证发现成长期与衰退期的政府补助与企业价值正相关。

（二）高管薪酬与企业价值

曲亮、任国良基于A股上市公司为样本，将薪酬划分为货币以及股权激励。实证货币薪酬与企业价值有非线性的U型影响，而股权激励则是线性正向关系。黄志忠、朱琳、张文甲以沪深股市公司为样本实证检验了高管的现金薪酬越高则企业的价值越大，并强调权益激励的效果要比现金薪酬激励的效果更好。李欣、朱学义、李娜对企业的价值测量运用了净资产收益率。实证了高管在得到充分货币薪酬补偿后会努力提升企业，但是股权激励则对企业价值的影响呈现非线性U型影响。

查看文献可以发现，在对政府补助、高管薪酬、企业价值这三个领域的研究更多的是分别进行的，或者往往是其中两者相关联。而将政府补助、高管薪酬、企业价值这三者联合到一起的文献相对较少。同时文献中关于研究对象上对企业的划分往往并非按照股权性质进行区分，在样本选择上多以中国具体行业上市公司或者按照一定时间内的沪深所有上市公司为研究对象。

三、研究假设

首先民营上市公司存在融资难的问题，因此往往存在投资不足的现象，这往往不利于企业价值的长期发展。政府补助作为一种额外的经济来源，可以有效的缓解民营企业投资不足的问题，可以促进民营企业的进一步投资行为。同时民营企业若是想获得长足的发展，研发支出往往是不可或缺的，但是由于在研发活动中知识往往有溢出效应，同时研发活动具有较高的不确定性，因此民营企业在研发投入方面较为慎重。政府补助可以有效的分担企业在研发方面承担的风险，激励企业进行研发投入，进而增加企业的价值。其次由于信息不对称的原因，民营上市公司普遍存在融资难的问题。政府补助作为调节经济的方式同时也向外界传递了这样的一个信号，即获得补助的企业受到了政府的重点关注且市场潜力巨大，这会增强外部投资者对企业的信心，进一步降低企业的融资门槛，企业的融资环境因而得到改善，并提高财务柔性水平，从而提高企业价值。由此提出以下假设H1：政府补助与企业价值正相关，政府发放的补助会提升企业价值。

如果从人力资本的角度来看，伴随着经济的进步高素质人才往往成为各企业相互争夺的一种资源，管理类人才也不例外。无论是在国有企业还是非国有企业都认识到管理者作为一个制定公司战略，制定公司资源分配的领头人重要性，如果想要获得这种稀缺的人才往往需要付出了高额的代价。除了付给其正常合理的报酬外往往还需要付出一部分超额薪酬，由此导致了高管的高额薪酬。但同时获得高额薪酬的高管为了证明自己具备能力获取比他人更高的报酬，会提高自己对资源的使用效率，而政府补助作为企业获得一种资源，优秀的高管会充分利用其为自己企业创造价值。由此提出假设H2：高管薪酬作为调节变量，高管薪酬激励可以提升政府补助与企业价值的正相关作用。

四、实证检验

（一）样本选择

本文选取样本时间段是2015-2018年民营上市公司。其筛选标准为：①剔除金融保险类企业。②剔除了ST企业。③剔除未获得政府补助的样本。④剔除了其他数据不全的样本。最终得到17个行业共计5654个样本。数据来自国泰安

（二）模型及变量

为验证假设，参照李欣（2014）建立以下模型：

（三）实证检验

（1）政府补助对高管薪酬影响的多元回归结果分析。表2可看出政府补助的系数在1%水平上正相关，证明了假设1。即政府补助与企业价值正相关，政府补助有助于企业价值的提升。政府补助作为一种额外的经济来源，可以有效的缓解民营企业投资不足的问题进而提升企业价值。