上市公司财务质量评价研究——以安徽上市公司为例

何晓楠

（南京林业大学 经济管理学院，江苏 南京 210037）

一、研究背景与意义

在全球化的影响下，企业想要更好的生存壮大，必须对自身的财务现状及未来发展有良好的认知。对于追求价值最大化的公司而言，探索公司价值的内在驱动因素并选择适当的指标和分析方法尤为重要。一个公司自身的财务质量决定了投资者是否有意愿投资，因而财务质量在某种意义上对公司的价值创造起着至关重要的作用。财务质量在企业竞争力方面也起着重要作用，同时亦是企业成长发展水平的货币体现。因此，财务质量在新经济常态下被赋予了新的意义和使命，研究公司财务质量及其评价体系具有重要意义。

二、概念阐述

（一）财务质量

首先，财务质量需要基于某个特定的组织或单位。本文的研究对象是上市公司，后面所指的财务质量是指上市公司的财务质量。其次，财务质量与公司的竞争力密切相关。理解财务质量需要正确把握公司的核心竞争力。张新民（2000）[1]认为财务质量与所有其他环境中“质量”概念一样，即它是由对公司具有财务质量要求的利益相关者来定义的。

（二）资产质量

资产质量[2]是指特定资产在公司管理系统中发挥作用的能力，具体表现在资产的变现质量、进一步被利用的质量、与其他资产组合增值的质量以及为公司发展目标作贡献的质量。资产质量的好坏不仅取决于该项资产账面金额或物理质量的高低，也要看该资产在公司的具体价值体现，能够产生高于资产成本的价值效益是质量较好的资产；反之则是资产的质量不高。

（三）盈利质量

总结分析学者对盈利质量的定义，发现主要有三个不同的定义：第一类观点基于FASB 准则定义，认为盈余作为重要的会计信息应具备质量特征；第二类观点认为只有如实带来现金流入的会计盈余才是高质量的盈余，即净利润要有足够真实现金流入保证；第三类观点认为能够预测未来盈余走向的当下盈余具有高质量，即具有持续性的盈余更能代表企业的现状。

（四）资本结构质量

吴琦（2018）[3]将资本结构质量解释为不仅包括负债与所有者权益之间特定的结构，还包括负债与所有者权益内的潜在结构。资本结构的质量也是一个相对具体的概念，它是适合该公司当下发展与未来提升的资本结构质量。优质的资本结构能体现公司偿还债务能力高，资本成本低，资本结构与资产结构相匹配等特点。

三、研究设计

（一）研究方法

因子分析[4]通过将多个变量降维减少为较少几个因子从而保证原始信息的完整性，即尽可能不损失原始信息。庞大而复杂的数据信息被少数因子概括，减少了信息量又不打断变量之间的联系。首先是构造因子变量，在求解因子载荷矩阵的前提下将原始数据变量凝结成具有代表性的因子，其次利用旋转方法使因子变量更具有可解释性，通过将原有信息库的数据运用特定方法凝结成具有代表性的因子变量后，运用因子旋转使变量在较少因子上含有尽可能高的载荷[5]，这样提取得到的因子所蕴含的信息量更全面，后续分析数据也更有信服力。

（二）数据来源与评价指标选择

剔除被ST 和数据不完整的上市公司，本文选取了20 家安徽上市公司2018 年的数据进行分析。基于国泰安数据库中的上市公司年度财报，计算得出其财务指标。由于不同利益相关者对财务质量要求的不同，基于科学性、系统性、可比性等原则，选取了8 个财务分析指标[6]。为了衡量公司的盈利能力，选取代表公司盈利能力的资产报酬率X1、投入资本回报率X2、资产收益率X3 这三项指标。选取总资产增长率X4 代表公司的发展能力。选取典型的偿债能力指标流动比率X5、速动比率X6 代表公司的偿债能力。选取总资产周转率X7、股东权益增长率X8 代表公司的营运能力。

四、安徽上市公司财务质量综合分析

（一）安徽上市公司概况

美菱电器是安徽第一家A 股上市公司，1993 年10 月18 日美菱电器在深交所上市。2010 年以前，安徽只有57 家上市公司，2010 年以后安徽上市公司数量激增，8 年时间内增加了46 家上市公司。截止2018 年8 月，安徽上市公司数量突破百家，位居全国前列。

（二）财务质量综合评价指标的构建

由于不同利益相关者对财务质量要求的不同，基于科学性、系统性、可比性等原则，选取了8 个财务分析指标[7]。

1.盈利能力：为了衡量公司的盈利能力，选取代表公司盈利能力的资产报酬率X1、投入资本回报率率X2、资产收益率X3 这三项指标。

2.发展能力：选取总资产增长率X4 代表公司的发展能力。

3.偿债能力：选取典型的偿债能力指标流动比率X5、速动比率X6 代表公司的偿债能力。

4.营运能力：选取总资产周转率X7、股东权益增长率X8 代表公司的营运能力。

（三）数据分析

1.数据来源。剔除被ST 和数据不完整的上市公司，本文选取了20 家安徽上市公司2018 年的数据进行分析。数据来自于国泰安数据库中的上市公司年度财报。

2.相关性检验。利用SPSS 19.0 统计软件中的主成分分析，对八个财务指标进行浓缩。在对原始数据进行标准化处理后，采用KMO 检验和巴特利特球体检验方法，以判断因子分析是否适用[8]。

表1 KMO 和Bartlett 的检验

由表1 知KMO 取值为0.502，大于0.5 的基本要求。其中Bartlett 检验为0，小于0.005 的基本要求，数据之间具有相关性。这两项检验均通过，说明原变量适合因子分析。

同时由表2 知所选取用于财务质量分析的8个财务指标公因子方差均在90%左右，远大于60%，说明原有指标的绝大部分信息可以被主因子解释，信息丢失较少。

表2 公因子方差

3.因子提取与命名。主因子是将各个有相互关联的初始指标融合后得到的一个综合性因子，可以较好地解释原始指标蕴含的信息。一般来说，以因子的累积方差贡献率大于80%为限来确定主因子的个数或根据碎石图的拐点来确定主因子的个数。

表3 解释的总方差

根据表3 可以看出在八个因子中前三个因子的累积贡献已达84%，说明前三个因子对原始数据的解释能达到80%，丢失的信息比较少。因此选取三主因子，令该三个主因子分别为F1、F2、F3，旋转三个主要因子，得到旋转后的成分矩阵如表4 所示。

表4 旋转成份矩阵

第一个主因子F1 解释了负载为0.963、0.956、0.938 的三个财务指标，分别为投入资本回报率、资产报酬率、净资产收益率，这些指标反映了公司的盈利能力，因此将其命名为盈利能力因子。

第二个主因子F2 则解释了负载为0.962、0.939的两个财务指标，分别是流动比率、速动比率，这两个指标反映企业的偿债能力，因此将其命名为偿债能力因子。

第三个主因子F3 则解释了负载为0.857、0.805的两个财务指标，分别为股东权益周转率、总资产周转率，这两个指标反映企业的资金周转状况，与企业管理效率有关，因此命名为营运能力因子。

4.因子得分计算。根据表5 因子得分系数矩阵，得出因子的线性方程组合，将参与数据的20 家具有代表性的安徽上市公司财务指标的平均值，分别带入因子得分的线性函数中，得出各公司的因子得分。

根据以上公式和收集到的公司数据计算得出各个单个主因子的值，再根据各个主因子所占方差的权重来得到20 家上市公司的综合得分。具体得分排名如6 表所示。

表5 成份得分系数矩阵

表6 上市公司综合得分排名

（四）分析结果

根据表6 分析沙钢股份总分第一，主要是由于其偿债能力因子和营运能力因子得分较高，但事实上它的盈利能力因子表现并不优秀；永新股份和国民塑业排名第二和第三，这两家公司的各个因子表现比较平均，同样有较好盈利能力的还有华孚时尚和众泰汽车，这两家公司的盈利能力水平同样比较高，但是这两家公司的偿债能力因子表现很差，因而拉低了综合得分；排名第四的铜陵有色因其突出的营运能力因子而获得较好排名，而中弘股份和皖能电力在这方面表现就比较薄弱，因而排名靠后。

五、结论及建议

（一）问题产生原因

1.创新力度不够。创新对于当今企业尤为重要，消费升级和消费者消费理念的改变，市场更需要创新能力强的公司。公司应当加大研发投入，掌握核心技术，提高竞争力。前期在创新技术上的投入虽然较大，但后期的回报也更多，只有创新才能赋予企业生命，从而使企业在未来获得蓬勃发展的动力和丰厚的回报。

2.运营水平的差距。很多上市公司管理者的水平并未达到其所应具备的职业水平和素养，而一个好的管理者是企业提高运营效率的关键。管理者的领导能力和专业素养能够带领团队度过艰难的初创期，进而在发展期更好地运用人才。管理者的决策和专业能力总能够在关键时刻救公司于水火，因而作为管理者必须是公司的综合型优秀管理人才。

3.资产利用率较低。主要表现在固定资产和存货等流动资产的低利用率，而资产闲置现象也时有发生。资产闲置属于对企业资源的巨大浪费，没有发挥出资产成本效益的运作方式都将带给企业损失[9]。

（二）建议

1.提高公司的经营管理水平。公司应当聘请专业的管理团队，或者定期对管理者和员工进行培训来提高公司的管理水平，从而改善管理者管理水平参差不齐的现象。

2.提升公司的融资能力。努力经营和打造公司形象，可以通过改变股利政策和员工激励计划来向投资者传达一个积极的公司状态。利用好组织文化的魅力，提升行业知名度。利用政府的帮扶政策有效融资。同时改善或升级产能结构、资产结构和现金流动水平。