高铁开通与现金持有

王怡芳

(海南大学 海南 海口 570100)

一、引言

公司持有现金一方面可以抵御类似的黑天鹅事件带来的冲击，但另一方面，现金作为一种稀缺和极易被代理人侵占的资源，持有过多也会导致代理问题加剧、降低企业价值等问题。因此，如何确定合理的现金持有水平、提高现金持有价值是关乎企业长远发展的重要问题。

根据杨兴全等(2016)的研究，地处边远地区的公司，由于面临更高程度的信息不对称水平，代理冲突恶化，管理层或大股东出于自利动机，倾向于进行更多过度甚至无效的投资来迅速消耗现金，降低现金持有水平和持有价值。既然地理位置通过影响资本市场上不同经济主体间的距离影响了企业面临的信息不对称和代理冲突，那么我们认为便捷的交通工具也可以通过加强不同地区间的信息传递效率，减弱地理位置的负面影响。由于我国疆土辽阔，地区间信息传递效率较低，因此地理位置的“软信息”效应与交通的便利程度息息相关。2008年建成的京津城际高速铁路标志着中国时速350公里级别高速铁路的开启。截至到2019年底，中国高铁运营里程已突破3.5万公里，约占全球高铁网的七成，成为世界上高速铁路运营里程最长、在建规模最大的国家。高铁作为一种高速、便捷的交通工具，不仅加速了人员的流动，同时还加快了信息的传播，通过修建高铁，可以将全国大部分省市地区连接起来，对城市之间的信息沟通起到重要的作用。本文将高铁开通这一天然的外生性事件视为人文地理因素，用来衡量信息不对称程度和交易成本的突然降低对现金持有的影响。

二、理论分析

高铁开通一方面可以通过加速信息要素的流动来作用于资本市场。黄张凯等(2016)从IPO定价效率的视角探讨了地理位置和高铁的修建对经济运行效率的影响。研究发现高铁带来的信息沟通便利弥补了地理距离对IPO定价的影响，降低发行价格相对于真实价值的扭曲，提高资本市场定价效率。高铁开通另一方面也可以降低企业与各利益相关方的信息不对称水平来作用于企业的财务行为。吴克平等(2019)等通过研究发现，高铁开通有助于降低企业与投资者之间的信息不对称程度和监督成本,进而显著提高会计稳健性。蔡春等(2019)发现，高铁通车后，降低了审计师亲临现场调研的成本，因而审计延迟显著降低，当被审计单位信息透明度较低时，这一效应更为显著。因此，我们认为，高铁开通也可以通过降低信息不对称程度和代理冲突来作用于公司的现金持有。

地理位置主要通过影响现金持有的代理动机来影响现金持有水平。具体而言，边远地区的企业面临的信息不对称程度更高，导致其代理问题较中心地区更为突出，大股东和管理层倾向于进行更多的过度投资来构建商业帝国，扩大自身权力和掏空企业等，导致边远地区的企业现金持有水平和持有价值更低。而高铁开通降低了企业和利益相关方之间的时间距离，边远地区可达性大大提高，方便了投资者对上市公司的实地考察，降低了信息的搜集成本、沟通成本和监督成本，随着市场参与各方地理距离的缩近，投资者、独立董事和风险投资机构等对企业的监督意愿和监管能力更强，更愿意参与公司治理，因此代理问题减小。此外，高铁开通后，边远地区的企业也会得到更多分析师和潜在投资者的关注(杨青等，2019)，这种关注本身就是一种监督，可以通过声誉机制和导致的市场压力来有效约束代理人的动机行为，代理冲突进一步得到抑制。随着代理问题的缓解，投资者会增强对资金使用的监控，降低上市公司大股东或者管理层通过关联交易、投资净现值为负等过度投资行为掏空企业的动机，进而使更多剩余现金留在企业，因此高铁开通后，企业的现金持有水平上升，持有价值上升。

三、本文贡献

本文从高铁开通这一外部环境来探讨其对企业现金持有的影响。对于现金持有的影响因素，现有研究主要集中于企业财务特征、投资机会等公司层面的因素，股权结构、董事会特征、市场化进程等内部外治理机制，以及货币政策、制度环境等宏观市场环境，鲜有学者考虑到高铁开通这一外部环境因素，本文首次将高铁开通和现金持有纳入到同一个分析框架中，探究两者之间的相互关系，本文的研究既是对现金持有影响因素的补充，又是对高铁开通影响微观企业财务决策的拓展。

四、政策和建议

对于政策制定者而言，利用基础设施建设优化资源配置。我国幅员辽阔，不同地区的资源环境差异很大，因此导致我国区域经济发展不平衡，在每个省份都推进金融中心城市显然不合理，更经济的基础设施建设同样可以起到资源再分配的作用。高铁开通可以降低出行成本和时间成本，加速资本、信息以及人力流动，提升铁路沿线尤其是欠发达地区的经济发展水平。对于政策制定者而言，应充分利用高铁建设这一契机，合理规划和布局，以实现高铁经济圈对于当地经济的溢出效应，并结合中心城市建设，最终实现全国资源的整合和再分配。

对于上市公司和资本市场参与者而言，应充分发挥国家基础设施建设所带来的便利，实现自身利益最大化。高铁开通降低了企业面临的信息不对称水平，上市公司应该借此机会完善公司治理制度，提供公司治理水平，从而实现长远发展。而对于资本市场参与各方而言，应利用高铁开通带来的出行便利，加强对上市公司的实地考察，提高资本市场的信息效率。