我国财务柔性与企业绩效关系研究综述

2020-03-22 18:31:48
福建质量管理 2020年10期

刘 静

(山东建筑大学 山东 济南 250100)

一、财务柔性

国外的文献研究经历了从现金预防角度到融资方式角度来定义财务柔性,比如起初Heath(1978)认为财务柔性较高的企业能快速调整因现金流量不协调而造成的困境,后来Graham和Harvey(2001)则认为财务柔性是企业为了在未来期间提高生产经营的竞争力而储备的负债融资能力。

国外学术界对财务柔性的研究从定性研究上升至定量研究,但我国财务理论发展起步较晚,尚未对柔性财务有一个定性的系统研究。目前国内对财务柔性的定义也存在一些分歧,一种观点是借鉴西方观点,侧重于资金需求和融资的角度,比如葛家澍等(2008)认为财务柔性能够使企业具有充足的时间调整资金结构,并以此来权衡和把握有利的投融资机会的一种能力;曾爱民(2011)也认为财务柔性是企业能够以理想的价位或者是尽可能低的成本调动相关财务资源最终实现企业价值最大化的一种能力。而另一种观点更侧重于研究财务系统与财务柔性的关系,比如于凌峰(2008)认为财务柔性是企业在应对不确定性时,灵活处理财务决策活动以确保财务系统能够经济有效地处理日常财务管理活动的一种能力。

二、财务柔性与企业绩效

相比于国外的研究,在国内,财务柔性作为财务管理领域比较新颖的研究领域,与企业绩效关系研究主要是基于企业生命周期、融资约束、不确定性以及产品竞争等视角。相关研究将财务柔性作为解释变量来分析财务柔性通过投资对企业绩效的间接影响,以及在考虑财务柔性的前提下研究其他因素对企业绩效的影响。

(一)生命周期

基于不同生命周期的企业,其经营方式也不尽相同,使得其财务柔性也可能存在差异,所以在研究财务柔性对企业绩效影响时有必要结合企业生命周期的阶段性差异进行分析。已有研究普遍认为不同生命周期的企业其财务柔性对企业绩效的影响有差异。冯才展(2016)认为处于不同生命周期的公司财务柔性也不同,而且财务柔性的影响力在稳定期公司中更明显。同样的结论黎嫣(2017)在对A股上市公司的研究中也得到了证实,并就财务柔性水平而言成熟期公司显著高于成长期和衰退期,但成长期与衰退期公司的差异很小;并认为在财务柔性对公司绩效的关系上,成长期公司呈正相关;成熟期公司具有区间效应,也就是张雷云(2019)研究中提及的呈现出倒U型的关系,这种U型关系肖建波(2015)在对高新技术企业的研究中也证实过;而衰退阶段企业关系不显著。

(二)融资约束

由于资本市场的不完美,企业的发展还往往面临融资困境,为缓解融资约束企业往往会持有一定现金等流动资产以保持着适度的财务柔性,公司面临融资约束越严重,越倾向于将内部现金流用于储备财务柔性(俞雪芳,2016)。时龙龙(2013)还发现财务柔性对公司绩效影响并非单方面的,而是有一定区间效应,张巍巍(2016)在研究中同样证实了该区间效应,且融资约束对公司绩效具有积极的调节作用。郑琼娥(2019)认为融资约束越高,财务柔性对绩效的促进效果越明显,这一点在俞雪芳对不同产权性质企业的财务柔性研究中也有所证实;但与此同时代理成本会弱化财务柔性与企业绩效的曲线关系。

(三)不确定性

环境不确定性是现代经济社会的重要特征,会阻碍企业价值的提升,但这种负面影响可以通过储备相应的财务柔性来抑制或消除(黎精明等,2017),因此财务柔性对企业应对不确定性具有重要的价值。不确定性上升会使企业的财务柔性价值显著提高,对财务杠杆高于目标的企业这种影响更显著(顾研、周强龙,2018)。这种影响也会因为产权性质、金融发展程度、行业而有所不同,比如杨荣华(2016)认为国有企业并不像民营企业有较高的融资约束(俞雪芳,2016),所以其储备财务柔性的动机更弱,当环境不确定程度提高时,公有制企业财务柔性在增加企业价值时发挥的作用就不如非公有制企业明显了,于浩洋等(2015)在对不同产权性质上市公司进行分组研究时也有所验证;在此基础上张丽(2017)基于金融发展程度的地区差异研究发现,在金融欠发达地区,与国有企业相比,企业财务柔性对民营企业价值的提升作用更加明显,而在金融较发达地区由于产权性质产生的差异较小;姚禄仕(2017)表明,与非战略性新兴产业相比,战略性新兴产业其储备财务柔性对企业价值的边际作用效果更显著,并且在区间效应上,其出现作用拐点的数值也更大,雷国铨(2018)也发现与非高新技术企业相比,高新技术企业保持财务柔性有助于提高创新绩效。

(四)产品市场竞争

由于激烈的产品市场竞争给企业带来的是经营环境的迅速变化,会使得企业未来的发展存在巨大的不确定性。面对的产品市场竞争,储备财务柔性或许有助于企业应对不确定事件,王亭亭(2016)发现一方面我国上市企业普遍保持着一定的财务柔性,当面对产品市场竞争的挑战,公司会通过同时提高现金柔性和负债柔性来提高财务柔性;另一方面,产品市场竞争能加强财务柔性的预防利用价值,缓解其代理成本问题,具体而言就是产品市场竞争的提高,财务柔性和公司绩效之间的倒U曲线变得平缓,曲线均衡点右移,达到更高程度的财务柔性水平时公司绩效才达到最大值;林斌(2018)也发现产品市场竞争程度能反向调节财务柔性与企业成长性的相关性,且这种调节效应在非国有企业更显著。

(五)其他

还有很多学者在不断探究其他调节、中介变量对财务柔性与企业绩效关系的影响。比如良好的高管薪酬管理(潘开灵,2019)、内部控制(张雷云,2019)、稳健的供应链关系(鲍群,2017)、企业成长性(谢冰,2018)等能正向调节财务柔性与企业绩效的关系;田祥宇(2018)财务柔性是高管过度自信作用于企业价值的一个中介变量;此外,还有对财务柔性进一步细分(高永灿等,2018)以及考虑筹资柔性、经营柔性、投资柔性内在的逻辑性和关联性(王金,2015),以及结合企业生产等其他方面的柔性的研究。

三、结论

纵观目前国内外关于企业财务柔性的研究,虽然已然取得了不少的成果,但是依然存在诸多较为明显的不足。现存的大部分文献资料很少有明确以财务柔性为主题来进行系统性的专题研究,只是浅尝辄止的对已有理论的综述或者是作为企业其他研究的一个分支方向来进行。而且目前大部分国内外的研究文献中都明确表示适度的财务柔性对于提高企业绩效或价值有显著的促进作用,但并未具体说明财务柔性适度的标准以及如何达到最优的适度。最后在一个企业中财务系统并不是独立的,而现有大多数研究就只是孤立的针对财务柔性,并未将其与企业内其他柔性(如生产柔性、经营柔性等)相联系。所以,对企业财务柔性的研究有待深入,才能保证柔性效用的真正发挥和企业价值最大化的实现。