W公司EVA模式下的资本结构优化

任小雅

(北京工商大学 北京 100089)

本文将EVA和企业资本结构结合，有利于企业价值最大化的实现，对改善我国并非完善和发达的资本市场也有一定的现实意义。

一、W游戏公司概况

(一)W公司简介

W公司原主营业务是尿素、复合肥等农业产品的销售。目前，公司的经营范围主要涉及娱乐产业投资，游戏制作与研发、技术咨询与服务等项目。

(二)W公司现行资本结构及融资状况分析

1.W公司资本结构分析

通过2013年至2017年五年的财务数据对比分析，不难看出五年间W公司资产负债率呈现下降趋势，与之相应的股东权益比则呈现上升趋势。

无论是资产负债率的下降还是股东权益比的上升，造成这两者变化的时间大致体现在三个阶段：第一阶段在2013年流动负债减少，主要是因为应付票据、应付账款和应付职工薪酬的减少，这是企业进军游戏市场，获得大量现金流偿还短期负债。第二阶段为2016年负债有所减少，开始出现了非流动负债，主要是因为一笔专项应付款的增加。2016年资产负债率的降低不仅仅因为负债的减少，还和股东权益增加有很大关系。第三阶段是2017年，股本未发生变化的情况下，流动负债大幅减少，这是因为应付账款的大幅减少所致。

通过分析发现W公司的资本结构是极其不合理的，其股东权益比要远高于行业平均水平，资产负债率远低于行业平均水平，资本结构有待优化。

2.W公司融资状况分析

W公司自成立以来在2016年有过融资需求，公司选择资本公积转增股本(1:3)，但仍不足以解决融资需求，因此在2017年12月发行非公开股票7070.88万股。W公司成立以来，其负债水平一直低于行业标准，要解释这一现象还是要从资金成本角度出发。

二、不同资本结构下WACC的确定

(一)不同资本结构的选取

这里以W公司最近三个半年度资产负债表为数据样本，计算W公司长期债务资本和权益资本的算数平均数，在此基础上测算W公司资本结构为1：99。

选取财务管理中几个经典比例来测算相应的资本成本，他们分别是3：7，4：6，5：5，6：4，7：3(长期债务资本：权益资本)。

(二)不同WACC的确定

1.债务资本成本

根据东方财富网2017年发布的《银行存贷款利率表》，中国银行三到五年的中长期贷款年利率为4.75%，考虑税盾效应，W公司税后资本成本是3.56%。

2.权益资本成本

股利增长模型假定收益以固定的年增长率递增，为贴合实际，这里考虑股票筹资费用，并假定为5%。选用股利增长模型，其中涉及的未知参数只有增长率g，对于增长率g的测算，因W公司在过去十年中分红行为过少，无法获取可靠的分红数据，所以选用可持续增长率法。

可持续增长率=股利增长率

根据以上数据可计算W半年度股利增长率为4.13%，股利增长年利率则为8.26%。

根据以上分析，可计算出W公司的权益资本成本为8.45%。

3.不同比例下WACC的测算

可以得知W公司长期总资本的算术平均数是94554.09万元，不同债务权益资本比例下的资本分配及相应的加权平均资本成本如下：债务权益比为3:7、4:6、5:5、7:3、6:4时，加权平均资本成本分别为6.98%、6.50%、6.01%、5.03%、5.52%，现行债务权益比下加权平均资本成本为8.40%。

可以发现当长期债务资本：权益资本的比例为7:3时，W公司的加权平均资本成本最低，此时为最优资本结构。

三、不同资本结构下EVA的测算

从EVA的内涵出发，调整内容涉及两大类，一是税后净营业利润的调整，二是企业资本的调整。在此，根据W公司的实际财务构成和业务活动，我们仅对税后净营业利润进行调整，包括利息费用和营业外收支。

W公司不同资本结构对应不同加权资本成本下的EVA数值具体如下：

债务权益比分别为为3:7、4:6、5:5、7:3、6:4时，EVA分别为-1578.08万元、-1115.95万元、-653.82万元、270.45万元、-191.68万元，现行债务权益比下EVA为-2918.27万元。不难看出，只有当长期债务资本：所有者权益的比例为7:3时，经济增加值EVA最大且为正值，此时与之相应对的加权平均资本成本也是最低的。

四、W公司最优资本结构的确定及优化

(一)不同资本结构下W公司的价值评估

EVA模式下的企业价值评估模型，实质上是现金流量永续增长模型的延伸：

此模型的前提是认同企业价值最大化是资本结构决策的最终目标。可以看到，经济增加值与企业价值正相关，加权资本成本与企业价值负相关，要想让企业价值达到最大，就要是WACC最小时实现EVA的最大，根据计算，只有当长期债务资本：所有者权益为7：3时，W公司的加权平均资本成本最低，经济增加值最大，此时企业价值达到最大。

(二)W公司最优资本结构的选取及优化

根据以上分析，可以断定W公司的长期债务资本：所有者权益的比例为7：3时，便实现了W公司的最优资本结构。即：当经济增加值达到最大值时，企业资本结构是最优的，相应的，企业价值也是最大的。