关于地方资产管理公司项目估值定价体系建设的探讨

刘雨佳

关键词：估值  定价体系  建设地方资产管理公司

一、现有估值定价体系面临的风险

（一）估值不当带来的风险

地方资产管理公司业务的评估定价，受多种因素影响，不仅要有模型、运用历史数据，还要综合考虑标的资产所处行业和经济周期，债权抵押担保措施、法律环境、市场活跃度、处置策略等多方面因素。项目投资或收购后，导致无法达到预期收益，甚至导致不良或二次不良的产生，多数是因为尽调、估值、定价能力不足所致。同一业务类型采用单一或固定的估值方法，并未综合考虑市场、公司经营目标及经营能力、公司财务状况及法律环境、在预期期限内是否能正常退出等因素，将带来估值不当引发的多种风险。

（二）监管力度不够及会计准则给估值带来一定的可操纵性

随着资本市场的逐步完善及监管力度的逐步提高，估值的可操纵性逐渐降低，但仍有一些前期遗留问题及监管漏洞导致的操纵空间，使得企业不惜冒险去操纵以达到满足自身利益的需求。

在会计准则中，引入了公允价值计量属性，主要是其能提高会计信息价值的相关性，但同时也影响了会计信息的可靠性。由于公允价值具有较强的主观性，从而为企业的盈余管理和操纵提供了一定的空间。

一些上市企业或拟上市企业，通过看似合理的变相财务操纵，或借着市值管理的名义进行股价操纵，这都会对行业估值会产生很大的影响，从而容易高估真实的企业价值，使投资方受损。

（三）传统估值方法不能再适用大部分企业

随着科创板的落地，登陆的高科技公司往往使用传统的市盈率（PE）、市净率（PB）等估值方法已不再适用，参照港股对于成长类高科技公司一般运用市盈率相对盈利增长比（PEG）、市销率（PS）、企业价值倍数（EV/EBITDA）等方法才较为合适。且由于研发投入、研发进度、资本化比率均为估值的关键因素，则更因注重未来现金流量的情况。

二、地方资产管理公司完善估值体系的建议

（一）判断估值方法的选用

估值是定价的一把“尺子”，是准确判断合理投资价值区间的主要参考依据。但估值方法不是单一或互斥存在的，需要形成一个不断更新的体系，应在逐步分析企业类型、业务类型后，对估值标的进行“对症下药”。

如随着科技兴国战略的推进，新兴产业在持续高速发展，尤其是在政策大力支持下高科技企业，其大部分价值，都体现在无形资产、研发投入、知识产权等基础上，而不仅限于厂房、机器、土地等，且其研发费用、收入、净利润、经营现金净流量都在不同阶段呈现较为明显的特征。（1）如果按所属行业判断，如现金流稳定的企业则采用现金流贴现模型估值，盈利稳定的采用市盈率（PE）估值，周期长且固定资产量大的采用市净率（PB）估值;（2）如果按商业模式判断，同一行业的不同公司可能就需要采用不同的估值方法，如芯片设计公司与芯片制造公司，对于设计公司则适合采用市销率（PS）估值，对于制造公司则适合采用市盈率（PE）估值;（3）根据企业生命周期，则在初创期可采用PS估值;在成长期由于收入增长变成了关键则采用PS、PEG并结合非财务指标进行估值;在成熟期业绩和現金流成为了关键则可多种估值方法结合使用。

值得注意的是，企业发展过程中特殊事项对估值方法选择上的影响，比如标的公司曾经有过并购重组事项，则财务报表体现的数据波动会较大;或某些资本密集型公司拥有巨大的折旧摊销费用，则选用企业价值倍数（EV/EBITDA）可能更为合适。

（二）正确运用会计准则对企业估值的影响

制定会计准则的主要目的就是为了规范公司行为，使企业提供的会计信息更加真实有效的反应经济实质，提高了会计信息的质量、透明度、可比性，对公司的经营行为、经营风险等改变而带来的实质性业绩变化影响的部分，有助于降低在经营、筹资、投资活动中各项风险与成本费用;同时，与国际准则的趋同能更贴近全球市场经济环境，扩大可比范围，寻找优质标的，有助于挖掘较为真实的企业价值，进行合理的估值定价。

会计准则应用指南也明确指出“使用估值技术的目的是，估计市场参与者在计量日当前市场情况下的有序交易中出售资产或者转移负债的价格”、“企业在应用估值技术相关资产或负债公允价值时，应当根据可观察的市场信息定期校准估值模型，以确保所使用的估值模型能够反映当前市场状况，并识别估值模型本事可能存在的缺陷。”这就为地方资产管理公司投资收购时的估值结果，与标的企业自身估值结果提供了很强的可比参考性。

（三）构建新的估值框架体系

传统的价值评估体系仅限于使用某一个较为特定、通用的指标，而该指标又通常与财务报表联系紧密，若公开的财务数据存在一定瑕疵，则会影响其结果的可靠性。如果能结合实际情况，构建一个新的估值框架体系，既包含传统的价值评估体系，又补充进新的要素，将财务与非财务数据相结合，则会在很大程度上带来更加可靠的估值结果。

如通过加入波特的五力模型、产品生命周期、PEST、SWOT分析等方式，通过AI或大数据寻找一定数量的可比企业，结合修正平均法或股价平均法计算的相对估值模型，与通过划分企业经营和金融活动相关的会计报表项目，计算企业的实体价值、债务价值与股权价值，同时与企业会计准则第39号—公允价值计量应用指南（2014）中（六）估值技术列举的市场法、收益法、成本法得出的结果，三者相比较，可能会得出更贴近企业真实价值的结果。以此来评价市场价值的高估或低估，更有利于地方资产管理公司进行投资决策。

参考文献

[1]迟方正.浅谈公允价值的估值方法[J].财讯，2018（21）.

[2]中国长城资产管理公司.构建内部评估体系打造企业核心竞争力—中国长城资产管理公司积极开展内部评估工作[J].中国资产评估，2015（6）.