论投资银行风险控制重要性——以L银行为例

王淳祥

(天津财经大学 天津 300222)

一、引言

自创立以来，L银行不断在全世界范围内创造新颖的金融产品、寻求全新的融资手段、并致力于为客户提供最优质的服务，在金融领域有着极高的声誉，是一家致力于为全球金融机构、企业、政府、投资者提供全方位金融服务的多元化投资银行。L银行拥有雄厚的资金实力支持，这使得它能成为全球最具财务实力的债券和股票承销商，同时也使得该投资银行在其从事业务领域获得绝对的领导力。不仅如此，L银行还是许多跨国公司和政府的财务顾问，L银行被业界公认为全球最佳分析师。然而，就是这样一个有雄厚资金实力的公司，却因为受次贷危机的影响，在2007年开始财务状况不断恶化，信用评级不断下降，最终竟然于2008年9月15日宣布破产清算，本文在回顾以往文献基础上，试图分析究竟是什么原因导致L投资银行破产，并提出相应的反思、改进措施。

二、文献综述

张继德(2009)在详细地辨析信贷违约掉期、次级担保债券凭证等金融产品，分析L投资银行主营业务资金规模之后，指出其是因为信贷系统的崩溃、多元化的商业模式、高杠杆经营策略、风险管理失效所导致破产。他认为次级债券发放机制存在严重漏洞，风险承担者与贷款发放者存在分离的情况。同时，在利润最大化目的的驱使下，许多金融机构并没有按规定严格审查申请贷款人偿债能力，金融机构盲目随意发放贷款。多元化的商业模式存在一定的不稳定性，这种不稳定性使得传统的风险控制手段的风险条件功能减弱。陈觥和陈策(2009)认为是由于L投资银行内部控制活动以及内部控制环境存在的不足导致其最终破产，指出管理层为了激励员工工作而发放的股票期权会造成内部控制失效，这是因为当员工持有公司的股票期权时往往会进行冒险的投资活动，达到在短时间内获得最大利益的目的。同时，投资银行业务的隐蔽性导致许多投资者并不熟悉资产抵押证券、次级贷款等金融产品，这也会恶化投资银行的内部控制环境。不仅如此，投资银行家盲目追求利润，不断地利用金融衍生工具和数学知识，对基础金融产品进行拆分、重组，以达到信用增级的目的，而拆分、重组后形成的金融产品往往复杂性很高，投资者、股东与监管人员不能很好地了解这些产品，也就没有办法及时辨别出这些金融产品所具有的漏洞与潜在危机。这事实上反映了投资银行内部控制不足。赵斯彤(2011)引入了冲突分析，并建立了F-H冲突模型，模型很好地解释了L投资银行从繁盛到破产清算的全部过程，最终得到结论，政府不会为L投资银行收购提供任何担保，由于不能获得政府担保，收购L投资银行具有极高风险，故其它的投资银行并不会冒险收购L投资银行公司，最终L投资银行只有申请破产清算这一条路。袁敏和朱荣恩(2010)重点介绍了次贷危机时L投资银行资产负债表和回购政策过程中存在的会计处理问题。由于实行大规模的并购战略，L投资银行公司资产负债率较高，同时，L投资银行资金大多来源于短期负债融资，而在次贷危机时，L投资银行却选择将大量资金投资于房地产等长期资产，这产生了严重的期限错配问题。为了获得交易对手对公司的信心和维持信用评级水平，L投资银行选择通过回购的方式来粉饰自己，降低公司的财务杠杆。整个回购过程中存在数据误导、信息披露不够、违背会计原则等问题。项楚怡和詹彬斌(2010)对L投资银行公司的财务战略、财务数据、内部控制制度进行了全面分析，指出公司应不断调整内部控制重心，在制定内部控制战略时，应重视对风险的识别及应对手段，最后应重视企业文化对内部控制的重要性。姚望昱(2017)指出L投资银行资产和运营结构是导致其破产的主要原因。在次贷危机爆发以前，房地产市场火爆，房价不断上升。银行贷款对客户偿债能力的评估不是建立在申请贷款人自身的偿债能力，而是建立在房价的不断上涨。银行认为，房价会继续上涨，如果客户不能及时归还贷款，它们可以通过收回房产及时弥补损失。然而，2007年开始房地产市场持续陷入低迷环境，贷款客户发现贷款价值为负。同时，在高利率的作用下，贷款客户偿债负担不断加重，最终贷款违约客户越来越多，许多金融机构陷入坏账危机，而L投资银行公司就是其中之一。

三、L投资银行破产事件概述

传统银行的经营模式是通过不断地吸收存款获得资金来源，再发放贷款。上世纪60年代，商业银行发现贷款需求逐渐增多，只依靠吸收存款无法很好满足客户的贷款需求。为了扩大资金来源，银行开发了按揭抵押证券，并将债券的利息和本金现金流打包卖给投资人，形成资产支持证券。发放贷款的银行会将自己手中的贷款组合卖给一个特殊目的组织，一般是投资银行，通常这时债券组合的现金流会被拆分为3个份额，不同份额的收益与风险不同，收益支付越高的份额，利息与本金的支付越没有保证，投资风险也越高。为了吸引投资者，又进一步开发出了以资产支持证券为资产支持的证券。2000开始，由于住房贷款政策标准的放松和住房贷款低利率导致房价快速上涨。对于原本信用水平以及资产状况不好的家庭来说，住房贷款政策标准的放松使他们购买住房的梦想成为现实。由于购房需求持续上涨，住房价格也不断上涨。为了吸引新的贷款客户，银行进一步降低贷款标准，形成次级贷款。由于资产证券化作用存在，贷款银行和金融机构并不关注客户能否及时偿还贷款，而更加关注贷款是否能给他们带来盈利。因此，银行逐渐疏忽对申请贷款客户资金状况、偿债能力的审查，转而考虑是否能将贷款卖给他人。住房贷款一般具有无追索权的条款，这意味着当贷款人无力偿还贷款时，银行可以收回住房，对其它财产无追索权。在次贷危机爆发前，L投资银行公司开始大量投资于住房次级贷款，公司高管普遍认为，房价会持续上涨，如果贷款人不能及时归还贷款，可以通过收回住房弥补损失。然而，2007年开始，大量住房涌入市场，房价开始持续下跌，许多贷款人发现自己贷款价值由于房价下跌已经变为负值，此时大多数贷款人选择放弃偿还贷款，将房子出售，这又进一步导致房价下跌。L投资银行公司由于大量投资于次级贷款，损失惨重，财务状况不断恶化，最终于2008年宣布破产清算。

四、L投资银行破产原因分析

造成L投资银行破产的原因有很多，其中最主要的是内部控制体系不完善、杠杆经营策略、风险管理失效，下面将对这几个因素进行逐一介绍分析。

(一)内部控制体系不完善

次级担保抵押凭证(CDO)是一种结合数理知识与金融知识极具复杂性的金融衍生产品，通过将各种债券组合拆分后重组形成不同份额，再将不同份额打包出售给投资银行。由于次级担保抵押凭证复杂性极高，投资者和外部监管者并不能很好识别其所具有的风险，所以就需要投资银行实行内部监控。在房地产市场火爆时，L投资银行等投资银行并不关心债券本身的违约风险，因为它们认为有住房作弥补，所以会忽视对贷款客户的审查，也会忽视对投资银行风险的内部控制。所以，L投资银行并未能及时意识到次贷危机的到来，这直接导致了L投资银行最后的破产。

(二)杠杆经营策略

杠杆率衡量的是公司负债经营的水平，杠杆率越高说明公司利用较少资金进行高额投资的能力越强，同时公司所面临的财务风险也越高。在次贷危机前，L投资银行公司集中将资金投资于次级贷款，而次级贷款本身就具有一定的杠杆，这又会再次放大L投资银行的财务杠杆。然而，乐观的管理层对此并不在意，继续实行大规模并购策略，并加大对次级抵押证券的投资。最终，当房地产市场泡沫破裂时，L投资银行杠杆率高达30倍，且L投资银行也没有进行适当的资产减值准备，这为日后的破产埋下伏笔。

(三)风险管理制度失效

由于L投资银行采取多元化交易策略和激励机制，促使L投资银行的子公司大量进行风险操作，使得风险暴露增加，杠杆率提升，L投资银行业务主要集中于次级担保抵押凭证，并不能很好地分散风险。一般来说，L投资银行等投资银行都不会向外界披露财务数据，导致外界无法真实识别L投资银行的财务状况。除此之外，L投资银行的风险管理当局很难做到真正的独立，在激励机制作用下，面对高额薪资诱惑，风险管理部门往往会疏忽对风险的审查，默许投资银行降低贷款授信标准，同时，以往银行所采用的风险度量工具为VLR，而VLR法只能局限于可交易的资金与负债，且只能度量一般性非正常事件的风险，在次贷危机爆发时，风险管理部门一直未进行独立审核。风险管理制度失效间接导致了L投资银行破产。

五、L投资银行破产反思

L投资银行的破产暴露出投资银行许多问题，为解决这些问题以防止我国投资银行重蹈覆辙，本文下面将针对这些问题提出相应的反思与解决措施。

(一)完善并调整内部控制体系

次贷危机爆发时，L投资银行公司经营环境已经发生改变，为了应对新的危机，投资银行应及时调整为新的内部控制策略，以适应新的经营环境。同时，L投资银行原有的薪酬激励制度，使得高管与风险管理人员在面对高额利润时，未能经受住诱惑，L投资银行并未能进行精准的风险评估。所以投资银行应该积极完善内部控制体系，及时识别、分析与评估公司所面临的财务、杠杆、经营风险，以及这些风险带来的影响，以避免风险集中爆发导致破产。

(二)加强外部监管

面对金融危机时，只依靠金融市场自行调节是不够的，应积极发挥政府的监管作用。政府应加强对金融创新的监管，认识到金融创新不仅能带来收益，同时也可能会造成巨大风险损失。政府应制定相应的法律措施，对不能及时进行财务数据披露的投资银行实行相应的惩罚措施。投资银行应积极对外界披露财务数据，投资者应提高对投资银行财务状况的关注。学者们应加强对风险识别、度量、管理、评价方面展开研究，积极开发新的、有效的风险度量工具。

(三)增加信息透明度

次级担保抵押凭证等金融衍生产品，包含极强的数理知识，一般的投资者并不能很好的识别风险，对风险进行准确评估与度量。为了避免风险损失，投资银行需要将相关的财务数据向外界披露，请相关专家来对投资银行业务风险准确评估，同时，要注意财务数据的真实性。投资银行不能为了降低财务杠杆，而大肆进行大规模的债券回购。投资银行通过进行披露，增加信息透明度，可有效防范破产危机。

六、结论

2008年在次贷危机影响下，在金融领域有着良好声誉的L投资银行破产。L投资银行的破产反映出了投资银行具有内部控制体系不完善、杠杆率过高、风险管理失效的问题。为了避免这些问题导致我国投资银行破产，本文提出完善并调整内部控制体系、加强内部监管、增加信息透明度三条解决措施，以帮助我国投资银行避免破产风险。