创业板企业价值影响因素研究

(西南科技大学 四川 绵阳 621010)

一、引言

一直以来，企业价值的影响因素都是学术界研究的重点内容，经过多年的研究，学术界已经取得了丰硕的成果。杨荣华(2016)等通过研究发现，财务柔性与企业价值具有正相关关系，并且这种关系随着环境的不确定性程度的提高而提高。张玉兰(2018)以重污染行业为研究样本，采用实证研究的方法，探讨内部控制与企业价值之间的关系。实证结果表明，企业内部控制质量越好，企业价值越高。通过对现有文献的梳理总结发现，目前的研究主要集中在对主板市场企业价值的影响因素研究，而针对创业板市场研究的文献鲜有涉及。但是，十九大报告明确指出，落实发展我国自主创新战略是我国目前的主要任务之一。在创业板上市的企业大多为高新技术企业，其为实现我国自主创新战略具有重要意义。因此，本文将以创业板企业为研究对象探讨影响创业板企业价值的影响因素，以期为提升创业板企业价值提供相关建设性意见。

二、研究假设

创业板上市公司公司较主板上市公司而言，具有高投入、高风险、高收益的特征。因此，在研究创业板企业价值的影响因素时候，除了应该考虑企业的偿债能力以外，还应该重点考虑企业的创新能力相关方面的因素。郭明杰等(2018)为研究制造业企业价值的影响因素，采用结构方程模型，分别验证了企业负债水平、盈利能力、治理结构对企业价值的影响。实证结果表明制造业的负债水平对企业价值的增长不利，企业负债水平越高，企业价值越低；制造业盈利能力显著促进企业价值的增长；而治理结构与企业价值之间的关系没有得到检验。刘小元(2012)的研究发现研发人员比例与研发强度显著正相关，好的创新环境有助于促进创业企业研发投入，但区域知识产权保护会在一定程度抑制创业企业的研发投入。基于以上分析，本文认为，除了偿债能力以外，创新能力也是创业板企业价值的重要影响因素之一，企业的创新能力可以从企业的无形资产以及研发费用侧面反映，因此，本文主要提出以下假设：

H1：控制其他条件不变，企业偿债能力越强，企业价值越大

H2：控制其他条件不变，企业创新能力越强，企业价值越大

三、变量选择与模型构建

本文主要选取创业板2018年731家公司的数据为研究样本，所有数据均来自于国泰安数据库。本文主要以资产负债率(LEV)作为创业板企业偿债能力的代理指标；以研发支出占营业收入的比例(R&D)以及无资产占总资产的比例(IAR)作为创新能力的代理指标；以净资产收益率(ROE)为企业价值的代理指标。为检验本文的研究假设，本文构建以下研究模型：

ROE=α0+α1LEV+α2R&D+α3IAR+ε

四、相关分析与回归分析

(一)相关分析

从Pearson相关系数来看，R&D与ROE在1%水平上正相关，IAR与ROE在5%水平上正相关，假设2得到初步验证；LEV与ROE在5%水平上正相关，假设1得到初步验证。并且各个变量之间的相关系数均小于0.5，说明变量之间不存在严重的多重共线性。由于篇幅限制，在此未列出各变量的相关系数表。

(二)回归分析

由表1可知，LEV的回归系数为-1.65，且P值小于0.05，说明在LEV与ROE在5%的置信水平上负相关，也就是说企业资产负债率越高，企业价值越低，因此，假设1通过验证。IAR的回归系数为0.44，且P值小于0.1，说明IAR与ROE在10%水平上正相关；R&D的回归系数为1.52，且P值小于0.05，说明R&D与ROE在5%的置信水平上正相关，即企业的创新能力越强，企业价值越高，假设2通过验证。

表1 回归分析

五、结论与启示

本文以2018年创业板731家企业为研究样本，通过实证研究主要得出以下结论：(1)企业的偿债能力越强，企业价值越高。因此企业在经营过程中要注重合理的资本结构，避免企业负债运营的情况。针对创业板企业，由于在成立初期，应该积极引入风险资本，控制企业负债水平。(2)企业的创新能力越强，企业价值越高。创业板企业应该注重企业的创新能力的培养，加大研发投入，提高创新能力。