我国证券公司自营业务风险分析

朱敬康

(北京工商大学 北京 100048)

一、证券公司自营业务风险的分类

证券公司的财务活动贯穿于经营的整个过程，筹措资金、长短期投资、分配利润等都可能产生风险。按照证券公司经营过程中不同行为阶段划分，可将企业的财务风险分为筹资风险、投资风险和经营风险。

(一)筹资风险。证券公司筹集资金的主要方式在于股权融资和债务融资，在债务融资领域容易出现利率风险、汇率风险等风险，其中，利率浮动变化致使公司的贷款、债券等附带利息的负债和资产发生价格上的变动和变化的风险，可以叫做利率风险。

(二)投资风险。投资风险，就是企业投资时伴随而来的风险。具体而言，在企业的投资活动中，对于未来能够收到的真实收益和现在时点预期未来的收益，两者之间可能存在背离和偏差就是企业的投资风险。多种方式合理组合能够有效降低投资风险，衡量公司自身的需求，投资标的与风险承受能力等因素后，可以选择不同的特定化的投资组合。

(三)经营风险。经营风险是企业经营过程中可能遇到的风险，主要是由于管理决策存在失误而引发的风险，譬如采购物品风险、商品赊销风险、存货周转风险、业务不合理扩张风险等。这类风险的存在，可能会对公司的正常运作产生不良影响，更有甚者会导致企业经营不善，甚至破产。

二、我国证券公司自营业务普遍存在的问题

(一)资金来源审查松懈。在自营业务资金来源审查方面，我国大部分证券公司处于较为松懈的状态。对于筹资业务的发生以及相应筹资合同的签订，目前尚有专人专职负责。而自营业务资金的调入审查环节不如合同的签订环节严谨。自营业务相关部门在资金调入环节没有严格把控，为了确保及时性，在调入资金的时候往往在金额核对后就了事，并没有严格审查其是否为银行资金或者客户保证金，在实际工作中，存在一定的资金来源不合规隐患。

(二)私募股权经营不善。私募股权投资，是指向具有高成长性的非上市企业进行股权投资，并提供相应的管理和其他增值服务，通过一定方式退出，实现资本增值的资本运作的过程。私募股权投资具有门槛高、投资周期长，回报率高的特点，但同时亦具有不透明性，因此内幕交易行为十分容易发生。而且，基金管理人、投资人以及杠杆贷款提供方之间可能会存在利益冲突。另外，私募基金投资的退出途径有限，IPO 和并购退出较为常见，也是获利较大的方式，但随着近年监管力度加大，过会率的降低也使得 IPO 退出更加有难度。而管理层回购方式回报较低，以公司清算方式退出基本会有一定程度的亏损。这一切可能发生的情况都为私募基金投资增加了不少风险。

(三)衍生金融工具投资欠佳。衍生金融工具是在货币、债券、股票等传统金融工具的基础上衍化和派生的，以杠杆和信用交易为特征的金融工具，包括期货合约、期权合约、远期合同和互换合同等。我国证券公司的自营业务的主要衍生金融工具方面主要是国债期货。它一方面能够将利率风险进行有效果有效率的转移，另一方面与相应国债组合还具有套期保值的性能。国债期货又实行保证金制度和无负债每日结算制度，投资决策者的一念之差，就可能让手中的千万金银瞬间化为泡影。我国证券公司在2018年末的五年期国债与十年期国债的下跌就使得众多的证券公司固收部门应对不及，损失惨重。

三、证券公司自营业务风险防范建议

(一)完善资金监管体系。针对我国证券公司自营业务资金来源审查松懈这一问题，可以通过加强资金调入环节的审查工作，加强后续账务管理，完善资金监控体系，从而达到防范自营业务资金来源不合规风险的目的。首先，要从自营业务资金调入审查工作入手。安排专人负责资金调入的审查工作，并对审查的资金数额、来源、审查时间等重要信息，进行审查记录与备份，方便风险控制部门对自营业务的资金走向进行随时审查。其次，加强自营业务的账务管理。统一由证券公司总部资金管理部门对自营业务经营投资所需的资金进行定时划拨与定期清算。

(二)加强重大投资的风险管理。自营业务投资风险管理是自营业务投资活动中相当重要的一个组成部分，目前我国证券公司大多实行“董事会-证券自营业务投资决策委员会-证券投资管理部门”三级决策与授权体系，但这种层级决策制度并没有得到充分地贯彻，对于投资组合中单支股票持仓量占比和单支股票投入金额占比存在规定模糊的情况。自营业务相关部门的每一项重大投资项目，都必须在投资之前进行投资可行性分析，并由自营业务相关部门与财务部门共同执笔研究报告。在研究投资可行性的时候，不仅要考虑收益同时也要考虑风险，要在风险的基础上考虑投资的预期收益。一般以风险报酬率为基础进行测算，这样得出的可行性研究报告才更加科学、稳健，才能从投资源头上把控投资决策风险。

(三)加强金融衍生品投资风险管理。事前控制方面，对于投资标的金额数量的确定、风险的承受能力分析以及具体的投资战略决定，都需要在正式投资开展之前，进行相应的量化分析。指标设定完备之后，要求本次投资的相关数据严格控制在事前预设的风险管理指标之内。实际操作当中，还要考虑不同的金融衍生品的风险监测指标也是不尽相同的。事后总结方面，定期对投资事项进行归纳和分析，反思失误的地方并加以改正，不断完善投资风险管理的措施，同时也不断地提升投资决策者的专业能力和风险意识，从能力上和思想上，将投资决策的风险降至最低。

(四)引入更为完善的风险度量工具。为较少和对冲非系统性风险，一般可以采用投资对象组合分散化的投资手段。自营风险分析和控制过程中，缺乏有效的风险度量技术工具，目前很多证券公司主要还是通过研究投资人员对市场走势的判断，并通过控制仓位这种方式进行自营风险的控制，而国外很多先进成熟的技术手段则使用较少。因此，我国国内证券公司可以考虑引入VaR模型，对风险进行更好的把控和分析。VaR模型具有定量型，通俗性等特点，运用VaR模型可以量化简单的汇率、利率风险，也可以检测原生金融工具和衍生金融工具的内含风险，还可以把风险源不同、品别种类不同的产品归集到模型内进行一致地度量，它的普及，会在一定程度上对冲变幻莫测的市场风险，而且也会使得证券公司自营业务的风险管控体系、预警机制以及风险应对措施更趋于有效和完善。