引入私募股权投资对中小科技企业产生的影响

马炎炎　戴军

[提 要]私募股权投资是中小科技企业融资的新型方式，近些年因为政府的鼓励得以高速发展。站在引入私募股权投资的公司角度，用举例论证的方式总结出引入私募股权投资对中小科技企业产生的影响，其影响主要有改善股权结构，完善激励机制，提高企业绩效等，最终得出引入私募股权投资对中小科技企业的发展产生积极影响的结论，并提出相关建议，为其他同类型的发展企业提供借鉴。

[关键词]私募股权;中小科技企业;影响

[作者简介]马炎炎（1994—），女，东华理工大学硕士研究生，研究方向为管理会计;戴 军（1964—），男，东华理工大学经济与管理学院教授，硕士生导师，研究方向为管理会计、企业战略。（江西南昌 330013）

我国经济发展正在由高速增长阶段向高质量阶段过渡，大批以创新为导向的中小科技企业凭借其自身灵活的机制和市场敏感度在国内得以發展，但融资问题一直存在。政府采取了一系列鼓励措施，比如政府资金扶持、银行贷款、资本市场融资等，这些措施虽然起到一定作用，但在实施过程中还是会出现融资门槛、市场监管等问题，使得效果不尽如人意。2005年，我国出台了新修订的《证券法》，首次承认私募发行的合法性。2014年初，广东省率先出台《广东省科技金融支持科技型中小微企业专项行动计划（2013-2015）》的通知，为处于成长期的中小科技企业发展壮大提供政策支持，引导中小科技企业利用私募债等产品进行债券市场融资。因广东省的经济和科技水平在全国领先，资金实力雄厚，又是中小企业的集聚地，该行动计划的推行也让中小科技企业发展更具活力。2019年，科技部印发了《关于新时期支持科技型中小企业加快创新发展的若干政策措施》，旨在加快推动民营企业特别是各类中小企业走创新驱动发展道路，培育发展专注投资初创期科技型中小企业的天使投资。该政策的出台等同于在全国范围内鼓励私募这类创业投资。本文将选取广东省某家引入私募股权投资的中小科技企业——T公司为例，分别从股权结构、激励机制以及企业活力三个角度展开分析私募股权投资对中小科技企业产生的影响。

一、T公司引入私募股权投资的过程

T公司是一家专注建立工业机器人和自动化解决方案生态圈的全球智能制造综合服务商，其聚焦全球制造业的智能化需求，以此来解放低端劳动力。T公司成立于2007年，当时只有两名投资人，认缴的出资额仅为50万元，是典型的中小科技企业。2013年10月，T公司获得第一次私募股权投资，此时国内的私募股权投资正进入高速发展阶段。2014年T公司经历股份制改革，公司整体变更为股份有限公司，并在当年12月份在新三板挂牌。2016年12月，T公司获得第二轮融资。2017年2月9日，T公司在创业板成功上市。以下是私募股权投资者的投资情况：2013年10月，福建兴证战略创业投资企业（有限合伙）（以下称“兴证创投”），投资金额5250万元，639800元计入公司实收资本，该部分占比10%;2016年12月，深圳市达晨创丰股权投资企业、九江通汇投资中心、湖北高富信创业投资有限公司、东莞三正金融投资有限公司分别对T公司增资入股2850万元、1900万元、950万元、1900万元，且分别以163.0435万元、180.6957万元、54.3478万元、108.6057万元计入T公司注册资本，依次占比3%、2%、1%、2%。

二、引入私募股权投资对T公司产生的影响

（一）改善股权结构，提高管理能力

吴某、杨某二人是T公司创始人，在初创期持有的公司股份分别为80%和20%，股权相对集中。在接受两次私募股权投资之后，吴某由最初持有的80%直降为40%，杨某由20%降至8%。与此同时，股东人数显著增长。因此，股权高度集中的情况得到明显好转。另一方面，从董事会、监事会这样的核心机构人员组成来看，吴某一直担任董事长并担任总裁，杨某和黄某一直担任董事并担任副总裁，三人不论在管理层还是董事会，一直占据主导地位，同时拥有股权和经营权。在2014年第一次融资之后，朱某代表兴证投资入驻董事会并一直担任董事至今;2016年第二次融资之后，任某代表达晨创丰入驻公司监事会担任监事，第二年担任董事;陈某在第二年代表九江通汇入驻监事会。并且他们之前均在私募机构中担任投资经理等重要职位，自身具备丰富的经验，能够对公司内的决策和监督产生积极影响。再者，董事、监事成员的来源趋于多元化;独立董事基本是来自高等学府的教授，而新增的董事、监事均在国内多家公司担任重要的管理岗位和技术岗位，拥有丰富的管理和技术经验。此外，他们均拥有雄厚的知识教育背景，相比之前，很多自然人投资者包括两名创始人都仅为专科学历，如此更能提高T公司董事会管理、决策水平以及监事会的监督能力。股权变动如表1所示。

由此可以看出，私募股权投资不仅能为公司带来资金流，改善股权结构，还可以以自身的行业背景和声誉为公司带来更多投资，形成战略联盟。还可利用社会资源担任被投资方的“优秀宣传者”，为公司拓宽融资渠道。而对T公司自身来说，能为研发新产品、增强创新能力提供更多的资源，为公司进一步的发展夯实基础。同时，团队的整体素养也有所提升。私募投资人与公司核心人员建立紧密联系，能够拓展公司内外部的信息流通渠道，有助于形成公司科学化、集体化的决策模式，提高管理能力和监督能力。

（二）建立有效激励机制，提高员工积极性

对于家族企业来说，家企合一、徇私舞弊现象寻常可见。原始股东考虑自身利益，故将股权牢牢抓在手中，所以对于家族外的员工很少能有激励措施，股权激励则更是少见。根据T公司年报相关资料显示，T公司截止到2016年，主张以公司赢利与发展积极贡献为其目的，实行以责任、能力、绩效为核心的薪酬制度。但这仅仅是保证员工保质保量完成工作，很多员工依旧是缺乏工作热情和创造活力，对于提升企业的发展贡献并不大。在经过两次私募投资之后，2017年，T公司开始实施第一期员工持股计划，除去管理层以外的所有员工均有权享有，这是T公司在员工激励方面的一次重大进步。通过实施股权激励方式，进一步体现人力资本的价值。以往股东和管理者对于员工的看法仅限于是为公司创造财富的工具。而今员工持股，T公司从独控型企业逐步向共同控制型企业转变，这对于提升公司员工工作积极性有很大促进作用。公司与员工实现共同进步，共同提升价值，这更有利于公司的长远发展，而且这也与私募投资人注重长期效益的目标相吻合。另外，还有助于改善绩效考核和薪酬体系，提高员工工作的完成效率。

（三）提高企业绩效，增强公司活力

根据以上分析，私募股权的加入会给公司的核心机构带来重大变化，对公司的管理和运营状况也会产生重大影响。以下就盈利、成长、研发三个方面来评价引入私募股权投资为公司带来的绩效变化。盈利能力反应该公司的获利能力，成长能力可明显看出公司在未来的发展潜力，而研发能力是体现公司在科技研发方面的实力，由此三个角度分析中小科技企业的绩效较为合理。

从表2来看，自引入私募股权投资之后，不论是资产收益还是营业利润，其总额都处于上升态势，但明显看出两次融资之后的年份，净资产收益率下降明显。根据T公司年报资料显示，在第一次融资之后，公司在2014年将募集的资金用于加大研发力度，着力推进华北、华南等区域市场的开拓;2017年，用于建设工业机器人及智能装备生产基地项目、工业机器人及自动化应用技术研发中心建设项目以及营销与服务网络建设项目，充分利用资金来提高企业主营业务的竞争力，以上大量的投入才导致净资产的收益率降低，但第二年之后便得到明显回升。以此可看出募集资金的投入产生积极效果。另外，每股收益波动上升，该指标是公司股份收益最为直接的表现。營业利润总额持续上升，增长率波动幅度不大，但在2016年增长速度放缓，其原因是2016年的其他业务成本上升约1792万。但总体来说，发展态势良好。

从表3可以看出，2013年和2017年公司总资产增长尤其明显，两个年度均是为募投项目增加固定资产的时间;营业收入总量持续上升，但营业收入增长率速度波动较大，2014年至2016年增速放缓。其原因是2013年10月T公司引入私募股权投资，公司决定第二年起扩大产业规模。一方面因为资金投入量大，加上T公司又是科技型企业，研发周期长，所以相比较2013年，T公司营业收入增长速度放缓。2017年2月，T公司成功上市，营业收入增长率达到近几年最高值，然而净利润的增长变化却不大，原因是T公司营业收入的增长幅度均小于营业成本的增长幅度，特别是智能能源及环境管理系统这类产品;另外T公司在2017年受到行业影响，整体原料成本上升，导致公司投入成本高，短时间内的收益相对较小。但2018年之后的收入与利润的增幅却出现高速增长，可见私募股权投资能对产品市场的开拓以及提高市场占有率产生重大影响。总体来看，公司在经历两次融资之后，成长能力已然明显提升。

表4为T公司研发能力统计数据。从研发人数来看，总体处于上升态势。2018年，T公司研发人数已然达到466人，公司整个研发团队的规模和素质得以提升。从研发支出数额看，在2017年，即私募第二次追加投资之后，增长速度达到顶峰。当年国内制造业在人口红利逐步消失的背景下，主张以“机器换人”来实现智能化、自动化生产，因此T公司迎来历史机遇期，利用募集来的资金持续加大研发力度，并且进一步加强技术和软件著作的申请力度。但从无形资产数量看，在2016-2017两年间无增长变化，甚至负增长。其原因是T公司在2016年之前，无形资产主要以外购为主，2016年融资之后才开始大规模自行研发，自设研究院来开展自主研发机器人核心技术。由于该技术研发周期长，研发支出在短期内无法立即计入无形资产，再计入其他无形资产的摊销数额之后，出现负增长也在情理之中。进入2018年以来，无形资产出现成倍增长，可见前两年的研发取得成效。

由此看出，T公司在引入私募股权投资之后，不论是产品的产量、销量、市场占有，还是研发支出、每股收益等都有明显的积极效果。虽然不能直接从这些数据中看出私募股权投资者为公司带来的增值服务，但是基于监督和认证理论的基础，其对不同指标的影响也不尽相同。从盈利能力来看，私募股权投资者具备有效指导经营战略的能力;在成长能力上，T公司能够在夯实基础的同时保持健康的发展状态;从研发能力看，投资力度和专利数量能够实现同步增长。而且私募股权投资是一种长期性的投资，时间跨度越大，期限越长，对公司带来的影响越明显。综上所述，私募股权投资在改善股权结构，完善激励机制，提高企业绩效这些方面对中小科技企业的发展带来积极影响。但是当前私募市场发展良莠不齐，企业管理人在选择私募股权投资这种融资方式的过程中也要时刻注意审时度势，避免或减少风险。

三、私募股权投资过程中应当注意的问题

（一）合理评估整体价值，突出企业自身优势

私募股权投资，是投资双方的双向选择。首先中小科技企业应当清楚私募股权投资的进入与退出的流程，在寻找有意向的投资机构时首先需要提交商业计划书，这份计划书里包括本公司所处行业、核心能力、团队构建、融资规模以及一些财务数据等，这是能够进行洽谈融资的基础，必定需要在这一环节让投资者留下深刻印象。因此，作为中小科技企业的核心经营者，不能局限于去强调技术先进、技术含量高等这类贫乏的表述，应当具备评估企业整体价值的能力，比如可以加入股权作价。证券市场上股价具有很强的流动性，能够一定程度反映企业的成长能力。对于投资者而言，被投资企业的未来发展才是他们最为关心的。若中小科技企业原有的财务人员无法胜任该项工作，可以聘任专业人才对企业进行全面整体的分析评估，突出本企业的核心能力，这样才能更好地找到合适的投资机构，有助于实现共赢。

（二）审时度势，选择恰当的私募股权投资机构

中小科技企业在最终确定数家意向投资机构后，就具备了自主选择投资方的权利。私募股权投资周期长，自然会对企业产生长远的影响，因此选择合适的投资机构尤为重要。选择投资方的标准并不仅仅是该机构能够提供的资金额度，还应当考虑到该投资机构是否与本企业有着相同或相似的企业价值观念，是否认同本企业的发展，双方是否会存在利益冲突等。如果该投资机构具有较强的冒险动机或者仅仅想通过炒作推动企业上市来获取套现利得，那对于本企业来说必定会带来很大的融资风险。根据产业生命周期理论，中小科技企业的筹资来源主要是风险资本和权益融资，私募股权投资虽说是较为恰当的选择，但也不能以此作为唯一的融资渠道。所以，在私募股权投资过程中要做到知己知彼。

（三）合理把握控制权，抓住最佳融资时机

完成融资之后，作为被投资方的中小科技企业需要合理把握控制权。因为私募股权投资机构不仅是为企业提供发展资金，也会进入企业核心机构进行管理监督，虽说能为企业决策等方面带来很大益处，但也应当对控制权时刻保持警觉。企业内部人员需要适当提高防范意识，防范控制权分散或转移可能对企业自主独立经营所带来的影响，比如利润的分流，可能会对老股东的利益造成损害。另外，外部的经济形势变化不断，也会对融资的成本和难度产生直接影响。而从中小科技企业内部来看，过早的融资可能会造成资金得不到充分利用，增加融资成本和资金闲置的风险，过晚的融资又可能会错失良机，打乱原先的经营计划，触发战略风险。所以，中小科技企业应当选择适当的融资时机，必要时可以聘请外部具备丰富经验的融资专家提供专业建议，让中小科技企业在融资过程中尽量少走弯路，降低融资风险。

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[责任编辑：上官涛]