基于EVA的腾讯公司业绩评价分析

李芊

摘要：目前互联网行业正保持快速发展的势头，与此同时信息化也大有席卷全球的趋势。许多国内的互联网公司在信息全球化的背景之下，仍在寻求国内外上市的机会，并且取得了显著成效。但是，绝大多数互联网企业拥有着先进的技术和全新的利润增长方式，高增长、高风险的固有特征与传统产业有着明显的差异，传统的价值评估模式已无法与新经济时代的互联网企业相匹配。本文将以腾讯公司为例，结合互联网公司的特征，建立了科学有效的互联网上市公司EVA绩效评价体系，为我国互联网行业的业绩评估提供了依据。

关键词：业绩评价;EVA;腾讯公司

一、引言

在21世纪，网络已作为人际关系当中不可或缺的一环。在中国，第十二届全国人大会议上李克强总理提到的“互联网+”概念，极大地提升了互联网产业本身的价值。然而，作为一个高科技产业，高风险及高增长、单一市场融资渠道是互联网的一个显著特征。由于互联网公司的不确定性，其风险难以有效量化，使得传统行业进行互联网估值难以客观评估。因此，获得公司股东和债权人的肯定和认可，并最终实现商业价值最大化显得尤为重要。经济增加值（EVA）是这种思维模式的一项评估依据。考虑了权益成本，才能更好地去衡量公司的增长值。因此，EVA在满足互联网公司的需求方面具有更合适的优势，例如初期成本投入较大、权益成本占比较大的特殊行业。

二、国内外研究现状

1982年，EVA的概念由美国Stern Stewart公司首次提出，随后在欧洲地区和美国等发达国家得到了广泛使用。Joel M.Sterm and G-Bennett Stewart （1994）进一步发展了EVA的有关理论。他们认为在现代绩效评价理论体系中EVA可以发挥出更为重要的作用。Shimin Chen，James L. Dodd （1997）则通过实证的方法研究得出结论，通货膨胀将对EVA的计算结果产生一定程度的影响，并且提出了改进的具体方法和EVA公式。与传统的评估指标相比，EVA可以更准确地反映企业的业务绩效。Parvaei A（2013）通过研究，EVA对股东财富的解释能力优于其他财务指标，EVA指标可以更好的评价公司的绩效。如果用于领导者的激励计划，这样的话领导者就可以专注于提高公司的绩效，并帮助股东实现最大化的利益。

中国进入社会现代化的进程较晚，相对于西方国家来说，市场化的经济环境还不够完善。因此，企业价值评估相关方面的研究广度和深度，与国外有较大的距离。但是，随着中国经济水平的不断提升和资本市场的不断完善，债券、股票、金融衍生品、基金等经济产品的种类不断丰富发展，中国的会计准则日益受到国外研究理论的冲击和影响。从某个方面来看，EVA理论的引入其实使中国经济理论研究在一定程度上迈入新的阶段，为企业价值的合理评估提供了全新的模型。

王庆芳、周子剑（2001）认为，EVA指标能够反映企业实际经济利润，因此绩效评估具有其自身独特的优势，可以反映企业真实的绩效评价结果，也可以用于投资者的部分决策，对投资可以提供一部分必要的参考结论。王汝芳和杜勇宏（2005）引出了EVA的理念，认为EVA在使用效率方面得到的结果胜过传统的会计利润，并且给出了改进EVA的意见。当企业采用EVA绩效评估的时候，基于公司公开披露的财务数据，其中主要方法是采用适当的会计调整。通过对EVA改进，获得了另一个全新的视角。2010年，国资委开始对央企统一实施EVA评估，目的是为了改变中央企业领导者的管理理念，通过准确的经营理念提升企业内在价值。胡继志、吕一凡（2013），在深圳证券交易所和上海证券交易所的大量数据中选取100多家金融机构进行分析。通过对1994年至1998年数据进行横断面分析，试图将股票投资回报率，EVA指标，绩效指标的平均值和投入资金作为股价变动的影响因素，以此来解释各项指标的影响程度。最后的研究结果表明，每个指标都会影响公司的股价，而相较于上述其他指标，EVA指标可能更加便于解释公司股价变化。

三、EVA在腾讯公司的应用

（一）EVA理论介绍

EVA是经济增加值，由美国Stern Stewart管理咨询公司于1982年提出。它指的是企业的资本收入与资本成本两者的区别，具体公式为企业的税后净利润减去投入总的资本成本之后的差额。它并不是一个全新的理论，而是基于以往的剩余收益理论。从某个方面来看，EVA是对剩余收益理念的一种创新。它需要在计算过程中对财务报表中的会计的部分信息进行必要调整，以避免会计信息的扭曲失真，这也是对EVA和剩余收益来说是最重要的不同点所在。EVA的计算公式可表示如下：

EVA=NOPAT-TC×WACC

式中：NOPAT表示息前税后利润。是指公司总营业收入的净经营价值-除利息支出以外的所有营业成本和相关费用，属于衡量公司盈利能力的指标。WACC表示加权平均资本成本。是指企业投入的总资本，包括债务资本和股权资本，属于衡量公司增长能力的指标。TC表示企业的资本总额。是企业各种资本来源的加权平均值，也是公司应对风险能力的指标。

（二）腾讯公司概况

腾讯成立于1998年11月，公司注冊地是广东深圳，是目前我国最大的提供互联网综合服务的运营商。与此同时，作为一家互联网公司，腾讯拥有着庞大的用户数量和广泛的用户群体。腾讯公司于2004年6月16日在香港证券交易所成功上市，业务得到进一步稳定发展。与腾讯相关的服务主要有：社会交际和聊天软件，如：QQ和微信、腾讯游戏旗下QQ游戏平台、门户网址、社交网络平台QQ空间、腾讯新闻和在线视频软件等。

（三）腾讯公司相关指标计算

利用腾讯公司在2016年至2018年的年报数据，对其EVA进行测算。

1.调整后的资本总额（TC）

根据腾讯公司年报上的数据，具体计算过程及结果如表1所示：

2.调整后的税后净营业利润（NOPAT）

根据腾讯公司年报上的数据，具体计算过程及结果如表2所示：

3.加权资本成本的确定（WACC）

本文以1年期人民币银行贷款利率作为短期借款资本成本，以2-5年期人民币银行贷款利率作为长期债务资本成本。利息抵税的因素还要在实际的债务资本成本中考虑。本文运用了资本资产定价模型（CAPM），通过此模型来计算腾讯的权益资本成本。Rf无风险报酬率选用采用近五年期国债收益率，Rm为市场年报酬率，（Rm -Rf）为市场风险溢价，借鉴了国内大多数学者研究，GDP增长率可视为市场风险溢价。GDP增长率取自国家统计局官网，β数值则从wind数据库获得。

根据腾讯公司年报上的数据，具体计算过程及结果如表3所示：

4.计算EVA值

根据EVA=NOPAT-TC×WACC计算公式，我们可以得出2016-2018年EVA的值分别为173.12亿元、439.59 亿元、431.99 亿元。

四、腾讯公司创造的EVA分析及对比

上面的分析可以看出，腾讯的净利润在2016-2018年的三年间，总体呈现出上升趋势。另一方面，腾讯的经济增加值这段期间有所增加或减少。我们可以知道公司的EVA与公司生产的价值成正相关，EVA数值的高低则与业务规模和经营状况密切相关。从本文表格数据中我们也可以很容易发现，从2016年到2018年这三年里，腾讯公司的EVA值都是正值，这表明腾讯在过去几年里创造了新的企业价值。随着腾讯业务范围的不断扩大和业务运营的长远发展，公司的债务资本和股权资本投资也呈现逐年增加的趋势，公司的利润总额也有一定程度增加。另一方面，净利润的增加并没有把公司的权益资本考虑在内，而是在报表中债务成本的基础上得出，因此EVA比净利润更加客观和准确，反映企业的经营状况和盈利水平。

四、腾讯公司绩效评估的结论与启示

（一）合理评估互联网企业的价值

近年来，互联网经济不断发展，互联网公司在资本市场上运作情况变得更为活跃。在这种情况下，无论是投资者还是互联网企业在资本市场寻求发展都需要更加理性的判断。他们需要从用户价值、商业模式、行业和企业自身的发展状况等方面对互联网企业价值进行合理评估，才能抓住机遇，实现资本运作的成功。

（二）通过业绩评价提高企业竞争力

研究腾讯公司的价值创造，之所以选用经济增加值，是因为EVA充分考虑了权益资本的成本，真实地反映了腾讯公司的盈利能力，并对腾讯公司会计报表进行了必要的调整，尽可能消除了一般会计准则的影响，使得价值评估模型更加准确地反映了公司的内在和市场的公允价值。此外，EVA是从公司整体的角度出发，将整个公司视为一个“生命有机体”，并综合考虑公司全部资产预期获利能力、财务状况和经营环境等因素，通过对公司所有资产所能带来的未来收益视为资本处理，以确定公司的真实价值，这样既考虑了公司的组合价值和增值空间，又能充分体现了公司价值评估整体性的特点，可以提高基于EVA的腾讯公司财务绩效评价研究竞争力，从而更好地适应激烈竞争的金融环境，生存下来并且实现发展。

（三）正确面对未知的挑战和难题

多年以来，腾讯公司始终在坚持为客户提供“一站式在线生活服务”的战略目标，辅之提供互联网和移动支付等增值服务以及在线的推广服务。现在腾讯公司面临的最大挑战是如何扩大用户群体，腾讯需要意识到，不是有流量就有一切的，失败的产品无法做成任何事情。市场总是聪明的，它只会奖励奉献给具有最佳用户感受的创新产品。最后，管理无论是在生活还是工作领域之中都起着不可或缺的作用。遇到难题，领导者首先应该认真考虑管理原则并用它去解决实际问题，才会有出人意料的效果。

参考文献：

[1]Shimin Chen，James L.Dodd.Usefulness of Accounting Earnings，Residual Income，and EVA？：A Value-Relevance Perspective[J].Social Science Electronic Publishing，1997.

[2]王慶芳，周子剑.EVA：价值评估与业绩评价的理论探讨[J].当代财经， 2001（10）：75-78.

[3]王汝芳，杜勇宏.经济增加值与优化经济增加值[J].当代财经， 2005（5）：21-24.

（作者单位 湖南工业大学）