企业并购、自主研发与经营绩效

杨君岐　安文琪

[提要] 面对日益开放且竞争激烈的市场环境，企业如何进行战略选择？本文在对并购、自主研发和经营绩效的国内外文献进行梳理基础上，以我国信息技术行业26家上市公司相关财务数据为样本，对样本数据进行描述性统计及多元回归分析。研究结果显示：上市企业的自主研发与其经营绩效具有显著的正相关性，上市企业的并购与其经营绩效具有显著的负相关性。研究结果为该行业上市企业并购和研发决策提供参考依据。

关键词：并购;自主研发;经营绩效;信息技术行业

中图分类号：F276.44 文献标识码：A

收录日期：2019年10月16日

一、引言

高新技术产业是我国基础性和先导性产业，而信息技术作为高新技术产业的其中一个领域，是提升国家科技创新实力、推动经济社会发展和提高整体竞争力的重要动力。“十三五”规划中指出，要强化信息技术发展，支持战略性新兴产业，发展信息技术经济;与此同时，面对已经发生的中美贸易摩擦和5G信息时代的到来，信息技术已经成为各国竞争的重要工具，信息技术的发展对我国产业结构的转变和整体经济效益的提高至关重要，也是当下中美贸易战的战略制高点。

并购可以使企业提高市场占有率，增强竞争能力。虽然很多企业凭借并购成功转型，但实际上有些企业因为创新能力不足或难以维持并购后企业的运营方式等原因导致并购后的实际经营绩效并不理想;随着科技的不断进步，许多企业开始认识到科技进步与创新才是提高竞争优势的重要动力和源泉。无论是企业并购还是自主研发，最终关注的还是企业绩效，在企业进行并购或者自主研发后，究竟对企业经营绩效产生了什么作用？本文以我国信息技术行业的26家上市公司2007～2017年的相关财务数据为样本，就公司并购、自主研发以及经营绩效进行了实证分析。

二、文献综述

（一）国外研究综述。Kumar.S和Bansal.L.K（2008）对印度进行并购的公司进行研究，结果表明并购对公司经营绩效有一定正效应，并且具有协同效应。Rahim.N.M和Pok.W.C（2013）以马来西亚的并购事件为研究目标，结果发现并购使公司绩效产生正的市场效应。Sougiannis（1994）通过实证发现，企业研发投入对盈利能力具有正向作用。

Anup.A和Jeffrey.F.J（2000）通过分析相关文献，发现并购后企业没有获得超额收益，并且长期来看，企业经营绩效处于下降趋势。Liargovas（2010）以1996～2009年希腊银行业的并购案例为研究对象，结果表明，并购活动无法给股东带来好处，也对经营绩效无显著影响。David Aboody和Baruch Lev（1998）以美国83家化工企业的研发数据进行分析，发现化工企业研发投入对经营绩效有明显的滞后性。Brown（1998）研究了研发投入与销售业绩之间的关系，结果表明研发投入与销售业绩之间关系并不显著。

（二）国内研究综述。支晓强等（2014）通过研究确切表明企业通过并购不仅能够为股东带来收益，还对企业经营绩效有显著的正效应。龚震华（2015）以奥康国际并购兰亭集势为研究案例，结果表明并购能够为股东创造更多价值。冯文娜（2010）通过分析山东省高新技术企业发现，研发投入与企业绩效之间具有正相关关系。陈海声、卢丹（2011）研究表明，研发投入对企业绩效和价值具有提升作用。

刘志杰（2015）研究了2008～2010年我国30家上市企业的并购情况，研究结果表明并购后企业的经营绩效不但没有上升，反而呈现下降趋势。陈玉罡等（2017）以我国173家上市公司的并购现状为研究对象进行分析，结果发现并购后的企业经营绩效不佳，很难实现长远发展。朱卫平、伦蕊（2004）研究发现研发经费与绩效之间无显著相关关系。潘峰（2014）分析了湖北省高新技术上市公司，得出研发强度与主营业务收入无线性关系的结论。

三、研究设计

（一）样本选取和数据来源。本文从CSMAR数据库、东方财富网、巨潮咨询网选取了该行业2007～2017年共11年的相关原始财务数据，根据实证分析需要，按以下标准来筛选确定最终样本：（1）选取信息技術行业内沪深A股上市公司作为并购公司样本，行业划分标准以证监会2012版行业分类为准;（2）排除目前已经终止上市的公司;（3）剔除数据缺失严重或者并购失败的公司;（4）剔除ST类上市公司，这类公司经营状况恶化，数据不具有分析价值;（5）仅选取并购方式为资产或股权收购的上市公司，对进行了不良资产剥离、债务重组、资产置换或者资产回购的样本不予考虑。按照上述标准最后选定了26家上市公司，总计286组样本数据。

（二）研究假设。通过对国内外研究成果的分析，本文提出如下假设：

H1：在其他变量不变的情况下，信息技术行业上市公司并购业务与其经营绩效成负相关。

H2：在其他变量不变的情况下，信息技术行业上市公司的研发投入与其经营绩效成正相关。

（三）变量定义与模型构建

1、被解释变量。净资产收益率（ROE）是对企业盈利、管理、成长、偿债能力的综合体现，股权稀释对盈余指标一致性的影响一般不会波及到它，中国证监会也常常利用它衡量上市公司的经营绩效，因此本文选取它来衡量公司的经营绩效。只用来衡量企业经营绩效还不够全面，本文又选取了总资产报酬率（ROA）作为衡量企业经营绩效的又一指标，用以评价企业的总体获利能力。

2、解释变量。本文以并购金额与研发支出费用作为解释变量。

3、控制变量。本文选取资产负债率（Debt）、营业收入增长率（YYSRZZL）、自由现金流（FCF）、股权集中度（OC）、市值（MV）、营业利润增长率（YYLRZZL）作为控制变量。具体的变量定义和说明见表1。（表1）

为了测度并购和自主研发对信息技术行业上市公司经营绩效的影响，针对上述变量做了以下的模型设计：

其中αit为常数项，εit为随机误差项。模型（1）用于检验并购和自主研发活动对公司经营绩效指标ROE的影响，模型（2）用于检验这两种活动对ROA的影响。

四、实证分析

本文利用金融计量软件Stata15对选取样本公司的面板数据进行多元线性回归分析，并通过Hausman检验结果最终决定选择固定效应模型（FEM）进行研究分析，其中对年份year和上市公司ID进行双固定。对样本上市公司的整体分析结果如表2所示。可以看出：信息技术行业上市公司研发投入与其经营绩效指标的相关系数为0.0047，与的相关系数为0.0038，均为正相关，即假设2被接受，且研发投入对其和的影响分别在95%和99%的置信水平上显著，说明企业如果想获得持续性发展，保持现有竞争力的基础上拓展市场份额，就要不断地提高企业的自主研发能力。该行业内上市公司并购支出与其的相关系数为-0.0029，与的相关系数为-0.0023，均为负相关，即假设1被接受，且并购支出对其和的影响分别在99%和95%的置信水平上显著。（表2）

控制变量中，资产负债率、营业收入增长率、自由现金流均与公司经营绩效成正相关，即当其他变量不变的情况下，这些指标越大，则公司盈利能力越好，本文认为主要原因在于公司这些指标较大时，公司有充足的资金去进行投资和生产活动，进而提高盈利能力;而上市公司市值和股权集中度与公司经营绩效成反比关系，原因可能是公司股权集中度过高时，公司的经营活动受人为因素的主观影响，难以实现盈利。

五、结论

本文根据相关数据分析了我国信息技术行业上市公司的并购、研发支出与经营绩效的影响关系，利用Excel和Stata15等软件进行实证分析，得出以下结论：

上市公司的自主研发支出与其经营绩效具有显著的正相关性，若公司加大在关键技术方面的各项研发投入，有助于公司实现更高的经营目标，拔高公司的产品技术层次，突破上游技术壁垒，增强其市场竞争力。上市公司的并购支出与其经营绩效具有显著的负相关性，即我国信息技术行业的上市公司完成并购活动后，不但未使公司的盈利能力得到提升，反而对其产生了消极影响。

资产负债率、营业收入增长率、自由现金流与公司的经营绩效成正相关，因为较高的营业收入增长率和足够的自由现金流则意味着公司偿还债务、研发新产品的活动有了资金保障，有利于公司生产经营活动的开展及经营绩效的提高。市值与股权集中度越高，公司的盈利能力越差，因为经营活动容易受到大股东的操作，难以做出科学合理的决策，进而影响到公司的盈利能力。

主要参考文献：

[1]支晓强，胡聪慧，童盼.股权分置改革与上市公司股利政策——基于迎合理论的证据[J].管理世界，2014（3）.

[2]龚震华.“互联网+”背景下传统行业并购动因及绩效研究——以奥康国际并购兰亭集势为例[J].财会研究，2015（8）.

[3]冯文娜.高新技术企业研发投入与创新产出的关系研究——基于山东省高新技术企业的实证[J].经济问题，2010（9）.

[4]陈海声，卢丹.研发投入与企业价值的相关性研究[J].软科学，2011.25（2）.

[5]刘志杰.海外横向并购能否提升公司绩效[J].财经问题研究，2015（11）.

[6]陈玉罡，陈文婷，林静容.控制权市场制度变革与公司治理和并购绩效研究[J].证券市场导报，2017（2）.

[7]朱卫平，伦蕊.高新技术企业科技投入与绩效相关性的实证分析[J].科技管理研究，2004.24（5）.

[8]潘峰，谢吕元.高新技术企业投入产出分析——以46家湖北省高新技术上市企业为例[J].科技管理研究，2014.320（22）.

[9]杜勇，鄢波，陳建英.研发投入对高新技术企业经营绩效的影响研究[J].科技进步与对策，2014（2）.

[10]汪波，章韬，王纯洁.所有权性质、企业并购决策与经营绩效——来自42家钢铁上市公司的证据[J].中央财经大学学报，2013.1（9）.

[11]Kumar.S，Bansal.L.K.The Impact of Mergers and Acquisitions on Corporate Performance in India[J].Management Decision，2008（10）.

[12]Rahim N M，Pok W C.Shareholder wealth effects of M & As：the third wave from Malaysia[J].International Journal of Managerial Finance，2013.9（1）.

[13]Sougiannis T.The accounting based valuation of corporate R&D[C].The Accounting Review，1994.69（1）.

[14]Anup.A，Jeffrey.F.J.The Post Merger Performance Really Improve Following Corporate Acquisition[J].Journal of Finance，2000（47）.