TCL集团股利分配政策研究

董琦

摘 要：本文对我国上市公司TCL集团近15年的股利分配政策进行统计分析，发现存在股利分配形式单一，股利支付率偏低等问题，总结出引起相应问题的内外部原因，并从投资、融资、营运以及收益分配四个角度提出了完善股利分配政策的建议，以规范TCL集团的股利分配。

关键词：TCL集团;股利分配政策;股利支付率;股息率

一、前言

随着社会主义市场经济的发展，我国证券市场日益规范，上市公司不断增加了对股利分配政策的重视程度。股利政策是上市公司依照自身实际情况所制定的一种分配策略，包含是否发放股利、发放多少、以及何时发放的方案和政策。是企业三大财务决策之一，对企业的发展有着非常重要的影响。完善的股利分配政策可以促进社会经济发展，稳定公司股权结构，博得投资者信心，实现企业财务管理的目标。基于此，本文从TCL集团历年股利分配政策为出发点，针对其股利政策中所存在的问题，剖析其原因，并提出可行性建议。

二、TCL集团股利分配政策存在问题

TCL集团作为一家上市公司，股利分配政策受到各界关注，研究其股利分配政策不仅对保护中小投资者的切身利益有重要作用，也能够反映出我国上市公司股利分配政策存在的共有现状。本文对TCL集团近15年股利分配情况进行统计，分析其股利分配政策现状及问题。

1.TCL科技集团概况

TCL科技集团股份有限公司成立于1981年，1997年7月17日在中国注册成立有限责任公司，2002年4月19日变更为股份有限公司。目前，TCL已形成多媒体、通讯、家电和泰科立部品四大产业集团，以及房地产与投资业务群，物流与服务业务群，是中国最大的、全球性规模经营的消费类电子企业集团之一。

2.TCL科技集团股利政策现状及问题

（1）股利分配形式单一

经过查阅相关文献以及数据资料，统计了2005年-2020年TCL集团股利分配数据，详细参见下表（表1）。通过统计数据我们不难发现，虽然在2006年-2010年的五年時间里，企业因亏损未进行股利分配。但在其他年份采用了现金股利（2012年-2020年）、转增股本（2011年）的股利支付形式，综合数据整体来看，TCL集团股利分配以现金股利为主，形式较单一。

（2）股利支付率偏低

股利支付率等于当年发放的现金股利与当年利润之比，或者每股现金股利与每股收益之比。通过分析2005年-2019年TCL集团的每股现金股利与每股收益的情况，发现TCL集团股利支付率偏低，具体数据见表2。企业在盈利的状态下，应该向投资者派发相应的现金股利以增强其信心，在稳固股价的同时，推动公司发展。自2012年开始TCL集团才开始继续进行派现政策，虽股利支付率应与公司盈利能力相关，但通过该企业股利支付率数据分析可以发现，其股利支付率并没有随着盈利能力的增强而提高，反而呈现波动情况。TCL集团股利支付率平均在40%以下（2012年、2016年、2019年除外），较之国外股利支付率平均60%以上的高水平而言，股利支付率偏低。

（3）股息率波动较明显

股息率是指公司股息和股票之间的价格。由于TCL集团在2011年后才开始每年派现的股利政策，所以本文调查统计了自2011年开始TCL集团的股息率，并绘制成如下的折线图（表3）。从折线图中我们可以看到，TCL集团的股息率自2011年起呈现一个波动的趋势。结合我国历年（2011-2019）央行存款基准利率（当某年利率经过多次调整时选择利率最低水平为本次研究数据），通告对比分析发现，自2015年开始TCL科技集团的股息率高于同期央行存款基准利率，但2017年股息率开始呈现下降趋势。

（4）曾存在过异常派现行为

异常派现是指上市公司现金分红超过了自身承受能力，即每股收益小于每股现金股利的行为。异常派现有两种情况，其一是超能力派现，每股收益尽管为正值，但每股股利分配数额大于每股收益，表明除分完当年的利润外，还动用了以前年度的留存收益。另一种是亏损情况下仍实施派现政策，每股收益为负的情况下，依然发放现金股利。通过分析TCL科技集团股利分配政策以及相应财务数据，可以发现该企业在2005年净利润为负，且每股收益也为负值，但该年却进行了股利分配，每股分得0.05元现金。通过查阅有关资料得知，TCL科技集团在2005年进行了股权分置改革，此举在很大程度上是为了股价的稳定，而动用了以前年度的留存收益。除此之外，在2012年、2013年资金短缺的年份，也接连向股东分红，本文认为此举是为了坚定投资者的信心，扭转公司多年未进行股利分配、备受投资者质疑的消极形象。

三、TCL集团股利分配政策动因

笔者在分析TCL科技集团股利分配政策所存在的具体问题的基础之上，通过查阅大量文献以及企业年报，从外部环境和内部经营两方面分析引起股利分配政策所存在问题的具体原因。

1.外部环境分析

（1）宏观经济环境因素

我国股利分配政策会受到国民经济增长、通货膨胀以及货币供给量的影响。且与GNP以及CPI呈负相关，而与货币供给量呈正比。TCL集团时隔多年没有进行股利政策分配，与当时所处的宏观经济环境有相应联系，GNP和CPI逐年增长，且加上2008年金融危机的冲击，这些宏观经济环境的变化对TCL集团的股利分配政策起了一定的导向作用。

（2）政策因素

我国证券市场起步较晚，发展还不够完善，为了保证投资者的切实利益，促进证券市场的进一步发展，证监会在2008年10月9日颁发了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》。该决议明确规定上市公司“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。由此可见，证监会更加注重上市公司对投资者的回报力度，切实保障了投资者的利益。

（3）行业因素

TCL集团所处的家电行业市场饱和度高，面临着互联网销售的冲击以及激烈的行业竞争，为了坚定投资者的信心，在保障公司正常运营和长期发展的前提下，近年来TCL集团连续进行股利分配，公司希望可以保证投资者的利益，树立良好的企业形象。

2.内部经营分析

（1）盈利能力

TCL集团从2004年到2019年共进行了9次股利分配，累计分配金额达81亿元。但TCL集团历史上曾连续数年均未进行股利分配。这主要是因为TCL集团在2004年进行了两次跨国并购，这两次跨国并购并没有达到预期目的，给并购之后的十年带来了很大的困难和挑战，2005年TCL集团出现第一次亏损，2006年又遭遇巨额亏损，导致TCL集团整体利润受到了很大程度的影响。因为业绩表现不佳，整体呈现亏损情况，在2004年上市后的最初几年里TCL集团并未进行股利分配，这一政策持续了数年之久。后来企业经营状况好转，企业才开始不断派息。

（2）偿债能力

通过查阅相关资料分析得知，TCL集团的资产负债率一直高于行业平均水平。直到2014年通过加大股权融资方式的使用，使得资产负债率明显下降。在此之后，TCL集团一直贯彻多层次、全方位、多渠道的融资体系，当行业整体资产负债率整体上升的情况下，企业的资产负债率一直保持基本稳定。通过分析TCL集团的速动比率可以发现，在绝大多数年份该值都小于1，其速动比率低于家电行业整体速动比率，这与企业大量发现短期融资券、短期银行借款和应付账款的融资方式有关，很大程度上增加了企业流动负债。TCL集团的现金比率近年来一直高于同行业平均水平，但这也在很大程度上加大了企业到期还款的压力。综上，在TCL集团近年投融资战略背景的影响下，财务风险较高，偿债能力较弱，必须进一步完善企业资本结构。

四、完善TCL集团股利分配政策的建议

针对TCL集团股利分配政策所存在的问题，本文从投资、融资、营运以及收益分配四个角度，提出了四點对于完善TCL科技集团股利分配政策的建议。

1.加快产业格局调整

TCL集团作为中国最大的、全球性规模经营的消费类电子企业集团之一，将来的发展不能仅仅依附规模扩张，而是要进一步加快企业转型升级，调整产业格局。TCL集团应该加大核心技术研发力度，使产品向智能及互联网转型。且其转型要侧重客户体验，和互联网技术结合并运用到产品之中，开发出更加智能化的产品，以满足消费者不同需求。除了加大研发力度之外，TCL集团要实现产业格局调整，也需进行相应的产业整合，聚焦主业，剥离辅业。对于持续性亏损，效益低下且缺乏竞争力的产业应该坚决剥离，把更多的重心放到主业上，增强其核心竞争力。通过结合互联网技术加大研发力度以及产业整合，从不同的两方面促使TCL集团转型升级和持续健康发展，并保持稳定的盈利水平，这是TCL集团进行连续、稳定、高派现股利政策的前提。

2.拓宽企业融资渠道

目前，我国企业主要融资形式包含内源融资和外源融资。内源融资主要是通过动用公司留存收益来筹资，而外源融资主要依赖于银行存款、股权融资。外源融资相较于内源融资，其成本更高，限制条件更多，融资时间更长。所以TCL集团在多数情况下，会选择内源融资，即动用以前年度留存收益。这也就是为什么TCL集团不愿意向股东进行股利分配，或者只是分配很少的一部分，而将很大部分的利润用于企业的经营发展的原因。为此，TCL集团应该拓宽企业融资渠道，进行全方位融资，降低企业融资成本，合理保障投资者的利益。在此基础上，TCL集团也可以引进战略投资者，降低负债在总资产中的比重以及财务风险，优化资本结构，为企业提供资金支持。

3.提高资产周转速度

提高经营资产的周转速度，能够提高投资资本回报力度，提升企业价值。TCL集团应收账款、存货、和固定资产在资本总额中所占比例较大，且存货、应收账款周转期波动较大，固定资产周转也较为缓慢，企业应该强化这三项资产的管理，提高资金使用率，缩短周转期。TCL集团通过提高资产周转速度，可以缓解资金的短缺现状，同样也为股利政策的落实提供了一定保障。

4.采取多元分配方式

由于企业财务风险和融资成本较大，所以TCL集团留存利润应该先满足自身发展需求，然后再考虑分配问题。通过分析企业股利分配政策可知，该企业股利分配形式较为单一，除了在2011年实施了转增股本的股利分配政策，在其余进行股利分配的年份均采用了现金股利支付形式。TCL集团选择采取现金股利支付形式进行分配，能够在一定程度上反映公司经营情况良好，现金流充足，处于健康发展的态势，会增加投资者的收益和信心。但在资金短缺或经营状况不理想的年份，企业也可选择股票股利和转增股本的分配形式，通过不同形式保证投资者的利益，解决公司面临的暂时性困难，促进公司稳定发展。

五、结语

股利政策作为公司财务三大决策内容之一，其制定的科学与否，对投资者的利益、公司自身的健康发展以及资本市场的平稳运行都有着至关重要的作用。理性的股利政策是国家法律框架下的公司参与主体各方博弈的结果。因此，我国上市公司股利政策完善还需政府、企业、投资者的共同努力。道阻且长，行则将至，股利政策的日趋合理，一定会使我国上市公司焕发出全新的生机与活力。

参考文献：

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